虎牙（HUYA.US）近日公佈的2022年第四季度以及年度未經審計的財報成績可謂慘淡：第四季度公司總淨收入爲21.02億元，同比下降25.15%；淨虧損爲5.24億元，上年同期爲3.13億元。2022年虎牙收入爲92.21億元，同比下降18.77%，淨虧損4.87億元，上年同期爲盈利5.83億元。

值得關注的是，虎牙2021年全年賺的錢，幾乎在2022年第四季度虧完了。這份財報出爐後，資本市場也表現出了消極態度。自財報公佈以來，虎牙累計跌幅超14%。

營收連跌五個季度 節衣縮食難逃虧損

事實上，虎牙由盈轉虧早已有跡可循。儘管公司三季報淨利潤爲正，但這一成績卻是靠壓縮成本得來的，並不具備可持續性。因此，一旦收入進一步收窄，虧損便隨之而來。

從營收端來看，虎牙第四季度營收同比下滑25.15%，這已是連續第五個季度下跌，且跌幅進一步擴大。

分業務而言，第四季度虎牙直播業務收入爲19.75億元，同比下降24.42%；同期廣告和其他收入爲1.27億元，同比下滑35.20%。2022年直播業務收入爲81.96億元，同比下降19.54%；廣告和其他收入爲10.25億元，同比下滑12.02%。對虎牙來說，四季度可謂業務全線縮水，營收頹勢持續。

營收連連下滑，虎牙只好通過裁員、削減費用，尤其是壓縮研發費用和銷售費用等方式，降低成本讓財務數據更好看。

第四季度，公司研發費用爲1.44億元，同比下降30%；銷售和營銷費用爲1.13億元，同比下降48.2%；管理費用爲7910萬元，同比下降12.6%。2022財年，虎牙研發費用爲6.80億元，同比下降16.9%；

銷售和營銷費用下降36.4%至4.83億元；管理費用爲3.20億元，與上年基本持平。

值得注意的是，支出佔比最高的收入分成及內容成本也在下滑，第四季度該項支出爲21.71億元，同比下滑11.9%；2022財年則爲75.36億元，同比下滑10%。這一數據的下滑，間接表明虎牙的主播和核心用戶正處於流失的狀態。

整體而言，在營收持續下滑的情況下，全方位的“瘦身”未能讓虎牙迎來盈利曙光，繼續深陷虧損的泥潭。

財報顯示，截至2022年12月31日，虎牙擁有現金及現金等價物6.55億元，同比大幅縮水超六成，總負債爲23.04億元。

內外交困的虎牙，若無法探索出一條可持續的盈利模式，公司現金流維持恐怕只是杯水車薪。 

內外交困 路在何方？

虎牙目前的困境，與行業現狀息息相關。事實上，遊戲、電競和直播這幾個關聯行業的發展一向是一榮俱榮、一損俱損。

2022年，電競產業收入1445.03億元，同比下降14.01%，爲近5年來首次下降；其中電競直播、賽事活動、俱樂部經營及其他收入共計267.01億元，同比下降4.17%。

遊戲直播早就觸到了行業天花板。2019年第一季度，虎牙單季收入就首次環比下滑。2019年開始，行業整體用戶規模已經不再增長，基本維持在1.6億的量級，直播賽道正式進入存量競爭階段。這意味着，虎牙開發新用戶難度加大，必須轉向深耕現有用戶。

但是，虎牙用戶數據卻呈現整體MAU(月均活躍用戶數)增長、付費用戶減少的趨勢。2022年第四季度，虎牙的MAU爲8550萬，同比小幅增長，付費用戶數量爲550萬，上一年同期則爲560萬，付費意願有所下滑。2022年，虎牙直播移動端MAU達8430萬，同比增長4.2%，付費用戶數量則從2021年的580萬減少至560萬。

付費用戶規模的減少，一方面與政策收緊有關，遊戲直播一直是監管機構的重點關注對象：禁止未成年人打賞，平臺須對用戶每次、每日、每月最高打賞金額進行限制，直播打賞榜單全部取消等一系列監管政策持續落地，顯然對虎牙的營收造成不小的壓力。

另一方面則與平臺直播吸引力下降有關，尤其是大量主播出走，成爲虎牙平臺吸引力下降的一個重要原因。艾瑞諮詢報告指出，虎牙2021年主播數量下降22%至234.8萬。

留不住用戶與主播的虎牙，還面臨來自B站、抖音、快手等遊戲直播領域新生力量的挑戰。和虎牙相比，這些新生平臺用戶規模更大、流量更高、主播的收入來源也更豐富，比如在遊戲直播中帶貨、日常視頻中不定期植入品牌方的商單等。而在抖音推出中視頻計劃後，能讓遊戲主播們專門錄製視頻，通過對視頻的剪輯、發佈從而產生收益，目前抖音遊戲主播對直播打賞的依賴程度在不斷降低。而在虎牙，打賞幾乎是主播唯一的收入來源。因此，這些新平臺成爲前虎牙主播“一哥一姐”的新歸宿。

事實上，處在遊戲直播產業鏈中游的虎牙，一方面要依賴上游遊戲廠商提供的遊戲質量，另一方面則要仰仗下游用戶。難以掌控上游遊戲廠商，虎牙只能挖掘下游觀衆的潛力。更重要的是，公司要減弱對直播打賞的依賴，增加更多盈利場景，增強商業空間的想象力。

綜上所述，2022年，虎牙的業績衰退是全方位的：付費用戶數量、主播、營收、利潤、現金流等多維共振。而這一黯淡業績的背後，是整個行業的死水微瀾。遊戲直播是一條越走越窄的賽道，虎牙執着做遊戲直播生意，變現困頓待解。