第一部分 镍期现货走势回顾

图1-1：国内外镍价走势

来源：Wind 方正中期研究院整理

图1-2：现货镍升贴水

来源：Wind 方正中期研究院整理

2023年第一季度，镍期货冲高回落，下寻支撑。最高点出现在1月，达234870元/吨，此后震荡下探，高点逐渐降低，3月一度跌至171350，季度振幅度，季度跌幅达25%，居商品季度跌幅首位。

从宏观角度来看，海外通胀形势继续存在，并随着欧美央行加息略有缓和。但美国硅谷银行破产事件，对美联储缩表及加息进展形成扰动，市场阶段风险偏好显著回升，不过事件促进了加息放缓预期的进一步发生。不过，欧美经济发展放缓甚至转向衰退的预期逐渐有所回升，需求忧虑对商品形成扰动。美元指数从最高的114.78附近震荡下行至100附近，后续随着加息转向预期增强仍存在继续下行可能。我国稳定经济，促消费，房地产市场见底，经济修复缓慢回温，需求增长预期仍在。

从镍自身供需来看，菲律宾从雨季镍矿紧供应向宽松方向转变，价格重心震荡下移，而菲律宾国内提议禁止矿石出口短期内缺乏实现的基础。印尼产能释放持续，仍趋于增加镍相关供应。电解镍国内供给有所增加，而电积镍新产能逐渐供应市场，电解镍供需趋紧态势逐渐缓和，不过因进口量小，甚至出口增加，低库存延续。不锈钢供需偏空去库存，镍生铁重心持续下移。硫酸镍因部分作为原料用于生产电积镍供给有收紧，但原料端MHP供应趋于持续改善。镍动态供需趋于过剩方向，但中间产量调节以及新投产能节奏调整，令震荡期可能延长。

我国电解镍市场第一季度总体现货交投偏淡，合金电镀等刚需仍存，按需逢低采购，但持续下跌的镍价也对采购意愿形成了影响。今年第一季度我国与俄镍进口长单谈判，长单签订同比有所增加，而内外盘进口机会有限，甚至部分时间因内外盘倒挂较大，形成出口机会导致出口意愿增加。LME库存持续下滑。国内升贴水情况来看，金川镍供应增加，升水逐渐有所收窄，而俄镍进口量有限也呈现震荡回落，镍豆升水最小，主要流向了不锈钢厂和无锡盘交割。

图1-3：沪镍成交量变化

来源：Wind 方正中期研究院整理

图1-4：沪镍持仓量变化

来源：Wind 方正中期研究院整理

沪镍第一季度成交量累计11044482手，平均3681494手/月，延续2022年的低迷态势，成交量约是高峰时期1/4的水准。而沪镍月末持仓量均值为126960手/月，也低于高峰时期，约为高峰期的一半以内。从成交持仓情况来看，沪镍交易仍有待修复。

第二部分 需求修复观察期 震荡波动暂延续

一、流动性收缩的节奏交易

海外通胀趋放缓，加息仍在进行中。2月，美联储如期加息25bp，基本兑现了加息放缓的预期。此后因美国经济数据较好，3月加息预期一度升至50bp，但是因美国硅谷银行破产，瑞信银行被收购等银行风险事件扰动，市场情绪开始出现显著逆转变化。美联储3月议息会议最终加息25BP，下调长期利率预期和经济增速预期，但是上修了通胀预期，政策声明不再表示预计利率将持续上升，声明整体偏鸽派；而鲍威尔讲话略偏鹰派。美联储将联邦基金利率区间上调25BP至4.75%-5%，这是美联储自去年3月以来连续第九次加息；美联储FOMC声明指出，美国银行业稳健、有弹性，但一些事件将拖累经济增长。于此同时，数据显示消费和生产增长适度，进一步收紧政策可能是合适的。最近的发展将导致信贷环境趋紧；将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。美联储主席鲍威尔表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果需要将利率提高更高，美联储将会这样做；今年降息不是美联储的基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息；将加强对银行业的监管，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。

随着各国央行联合采取措施，银行业风险暂告一段落。4月初，多名美联储官员继续强调接下来仍需要加息，称美联储需要通过进一步加息来遏制通胀。而4月初美国3月ISM制造业活动指数连续第五个月萎缩，衰退风险有所升温。

从未来预期来看，降息通道切换的时点将有赖于未来通胀数据和就业数据的进一步走势。美联储加息节奏继续通过预期变化影响市场。受美联储加息放缓以及风险偏好变化等因素影响，美元指数季度出现震荡回落，而欧洲加息和其它国家抗通胀态度较强，美元指数未来仍可能震荡向下。

二、国内经济缓慢修复

国内继续保持相对较为宽松信贷政策，基建工程等拉动效应随着时间推移仍会有所显现，我国在房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，随着各地在信贷等方面优惠措施的出台，二手房交易修复有所显现，而新房仍待进一步改善。3月国内官方PMI数据均处于扩张区间，表现好于市场预期，央行降准政策正式生效，货币市场资金面保持宽松。国内经济与政策仍有利于后期市场风险偏好回升。国内经济修复料渐进进行，国内需求的修复，在黑色系的边际变化逐渐体现，而有色金属料会滞后于黑色系表现，但在第二季度，随着项目推进落地实施，存在一定的需求回升修复可能性。

三、LME镍改革影响

2023年3月30日，LME宣布将开展一些列新计划以加强其市场。其中包括：1．涨跌停板成为永久规则，镍涨跌幅度为15%；2．引入镍产品“快速上市通道”，镍粉或将成为新的交割形态；3．计划在QME（前海联合交易中心）开发中国的二级镍产品（硫酸镍/高冰镍）；4．评估初始保证金、集中保证金和违约基金的再平衡范围；5．计划在2023年5月讨论交割品低库存问题；6．推进市场结构演变，将从收盘价方法论改进开始。

LME一系列相关改革措施主要针对流动性恢复和增强市场的有效性。增加交割品的相关措施也料会起到一定避免交割品不足的情况。此前有媒体报道，据知情人士透露，华友钴业希望针对LME商品交割注册镍品牌。此事若成，可能有助于重振LME陷入困境的镍合约交易。

LME镍的亚洲电子盘交易已经于3月27日恢复，此前因LME荷兰仓库镍变石头事件一度推迟并加强了仓库检查措施。内外盘交易相关料有逐渐修复的可能性。

四、关联品种相互关系比较

国内第一季度工业品波动中，镍在黑色走势中横向比较，大趋势相对一致，波动较大，走势偏弱；而在有色表现中镍表现出与有色其它品种方向的差异性，在有色中跌幅居首，供需利空带来的偏空带动相对偏强。

图2-1：镍相对弱（在黑色系中）

来源：Wind 方正中期研究院整理

图2-2：镍相对偏弱（在有色中）

来源：Wind 方正中期研究院整理

第三部分 供需端扰动存在 供需平衡动态变化

镍供需趋于过剩，由于国内镍盐相关高冰镍及湿法中间品处理产能释放较慢，对镍豆溶解制取硫酸镍的需求依然存在，因此仍在促进电解镍结震荡去库存。电解镍低库存，紧供应限制了整体下寻支撑的节奏，并对供给扰动表现会继续高度敏感。

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2022年12月全球精炼镍产量为26.07万吨，消费量为26.71万吨，全球精炼镍市场供应短缺0.64万吨。2022年全球精炼镍总产量为299.97万吨，消费量为306.02万吨，全球精炼镍市场供应短缺6.05万吨。2022年12月全球镍矿产量为27.69万吨，2022年全年产量为322.48万吨。2023年1月全球精炼镍产量为26.19万吨，消费量为24.89万吨，供应过剩1.3万吨。1月全球镍矿产量为27.98万吨。

国际镍研究小组（INSG）发布的数据显示，2022年全球镍市场供应过剩11.22万吨，而2021年为短缺16.66万吨。国际镍研究小组（INSG，International Nickel Study Group）的最新数据显示，尽管去年12月份产量总体下降，但今年1月份全球镍产量同比大幅增长22%。按照目前的速度，矿山镍产量有望超过每年320万吨。产量飙升主要是因为印度尼西亚产量持续增长，1月份同比增速超过40%。今年1月，全球镍市供应过剩21，600吨，去年同期为短缺4，900吨。INSG并称，2022年12月，全球镍市供应过剩21，800吨。

图3-1：WBMS当年月度累计供需情况

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图3-2：INSG月度供需平衡

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表3-1 镍的年度供需平衡预测

来源：INSG 安泰科 方正中期研究院整理

全球供需来看，全球镍供应从结构性过剩向全面过剩转变，作为供给最为紧张的电解镍端也将逐渐迎来产能大量释放。从2月开始已经有电积镍新增产能逐渐投放，进展顺利，但3月随着硫酸镍生产电积镍利润迅速消失，已经出现电积镍新产能延续的消息。海外供应来看，也有电解镍的新增产能，不确定性在于俄镍减产的实施程度和贸易流向变化，俄罗斯镍产商--俄罗斯诺里尔斯克镍业公司（Nornickel）一位高管表示，该公司预计今年销售将“大幅转出”欧洲市场。数据显示，2022年该公司对欧洲的销售占其产品销售额的一半。地缘不确定性带来俄罗斯金属制裁，未来影响和扩展仍有待持续关注。国内与俄镍长单谈判，但一季度末来看规模仅在1200-1500吨/月，同比有所增长，但整体规模依然有限，后续继续关注长单规模变化及进口窗口。此外，电解镍交割品供应带来的区域不平衡也可能继续带来扰动，未来关注交割品变化。

第四部分 镍产业链上游变化

一、矿石供应国推进国内产业化 矿价坚挺

1、菲律宾尝试推进产业化

菲律宾考虑效仿印尼，征收镍出口税或禁止出口。根据最近的报道，菲律宾是最新一个考虑征收原镍出口税甚至完全禁止出口的国家。报道称，菲律宾政府目前正考虑对镍矿石出口征收10%的税。显然，这只是增加政府矿业收入的更大计划的一部分。此外，菲律宾还在积极吸引外资投资国内。而其国内的最大的镍矿石出口商亚洲镍业Nickel Asia Corporation，新获Davao矿区采矿权并进行HPAL工厂可行性研究，此外亚洲镍业公司总裁兼首席执行官Martin Antonio G.Zamora曾在1月的媒体圆桌讨论会上表示，有计划与住友商事合作在菲律宾建造第三家工厂进行加工镍矿。

菲律宾产业化道路逐渐开始推进。菲律宾矿石出口的90%是流向我国的，无论提高征税还是禁矿，对我国镍生铁生产还是会产生较大的影响，首要影响就是会提升镍生铁生产成本，相对进一步弱化国内镍生铁的相对竞争力，因此可能导致进口替代品增加和国内减产。关注后续具体实施情况。

11-3月处于菲律宾传统的雨季供应自然下滑，国内库存持续偏低，镍矿供应量相对偏紧，价格坚挺。而随着雨季将过，且不锈钢链条，降价去库存，行业负反馈，镍生铁价格不断下滑，镍矿石价格也逐渐松动。以目前1.5%镍矿CIF价格下跌至56美元/湿吨来看，虽然镍矿受到产业链利润空间收窄价格下跌，但是镍铁价格下跌的幅度过大，市场议价区间低于国内铁厂生产成本，国内镍铁厂即期利润还是处于亏损的状态。RKEF镍铁厂最高即期成本下跌至1227元/镍。

图4-1：进口镍矿石指数变化趋势

来源：Wind 方正中期期货研究院整理

图4-2：中国镍矿石进口国来源比例

来源：Wind 方正中期期货研究院整理

2、中印硫酸镍待投产能较多

力勤HPAL作为印尼历史上第一次批量化生产电池级硫酸镍产品的项目，在印尼新能源产业领域具有里程碑式的意义和影响。此前印尼以不锈钢产业链，镍生铁投产的产能建设，已经逐渐向新能源动力电池方向延伸。目前印尼有明确投建规划的硫酸镍项目共7家，涉及年产能超过17万吨金属量，自用、外售皆有，多数项目将在2024-2025年正式建成或投。从全球来看，目前在产的硫酸镍项目年产能超100万吨，其中印尼占据3%。中国则以70%的比例牢牢占据第一的位置。

表4-1：印尼待投硫酸镍产能

来源：Mysteel，方正中期研究院整理

2023-2025年我国规划中的硫酸镍产能也达60万吨左右。占据全球硫酸镍产能大头，即中国仍然是全球硫酸镍主要产地。

表4-2：中国硫酸镍待投产能

来源：Mysteel，方正中期研究院整理

二、国内港口库存

国内镍矿港口库存有所回升，随着海运费上涨，以及台风扰动造成的到港延迟，镍矿石整体重心延续偏高运行。而国内镍铁厂生产利润存在，生产热情回升，叠加雨季临近，对于镍矿石需求有所回升。

图4-3：我国港口镍矿库存下滑

来源：Wind 方正中期研究院整理

图4-4：镍矿价格

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第五部分 国内镍生产情况

一、国内电解镍供应

2023年第一季度精炼镍产量同比增长约36%，达5.12万吨，因电解镍成为镍产业链中相对最为紧缺和高利润的环节，因此引发旧产能重启，产能扩张和新原料新产能的进入。随着国内电积镍新产能于1月末开始投产，精炼镍供需预期也逐渐向偏空方向变化。

2023年2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。从产能变化来看，金川集团开始增产，甘肃产量有所增加；而新疆地区冶炼厂仍处安全检修中，无产量；吉林冶炼厂正常生产；华东地区浙江、江西、山东等省因印尼中间品原料供应充足而明显增产；湖北镍冶炼厂电积镍产线正式投产，目前产量仍在爬坡中，原料亦来自印尼镍中间品；广西、天津等地精炼镍产线仍处停产当中，企业以生产硫酸镍为主。1季度内国内新增电积镍产线基本实现正常排产，因此难有新增产量。产量方面，SMM调研显示一季度国内新增电积镍产线基本实现正常排产，难有新增产量，预计3月国内精炼镍产量较2月差异性较小，环比增1.16%，同比增38.89%。2023年以来，国内新增电积镍产能引发市场关注，但随着镍价逐渐下行导致硫酸镍或MHP生产电积镍利润逐渐缩窄，据SMM调研了解多家企业新增电积镍产线规划出现推迟。因此，预计4月期间国内精炼镍产量难突破新高。

图5-1：电解镍月度产量变化图

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

图5-2：电解镍生产按省分布

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

图5-3：无锡镍与沪镍价差

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

图5-4：金川镍与俄镍升贴水

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

二、镍铁供应情况

镍铁国内外生产有收缩迹象，预计2023年第一季度镍生产同比下滑约5%，总量约10.06万金属吨。

2023年2月全国镍生铁产量为3.28万镍吨，30.5万实物吨，实物吨环比增长8.56%，同比增0.72%。2月受不锈钢市场低迷影响，镍铁需求下滑造成大量累库，因此过剩局面下，镍铁产量不及预期。环比增量的原因在低镍铁厂2月生产恢复。分品位看，2月高镍生铁产量约2.61万镍吨，环比减少5.19%，主要减量为一体化企业因不锈钢投产不及预期所带来的。同时，部分年前未检修的镍生铁厂在2月进入检修状态，在减少成本压力的同时缓解市场过剩。此外，也有高镍生铁厂因炉况原因导致产量下滑。2月低镍生铁产量为0.67万镍吨，环比上升26.91%。主因为低镍铁-不锈钢一体化企业年底进行了大规模停产检修，2月200系不锈钢仍有利润，因此低镍铁生产情况基本恢复。预计2023年3月全国镍生铁产量在3.34万镍吨左右，金属量较1月产量环比增加1.63%。3月仍有部分高镍铁厂处于检修状态，但3月自然天数增加，因此存在少量镍铁增量。但由于不锈钢市场目前仍大幅累库，故镍生铁需求未知因素较多，综合预期下3月产量呈小幅增涨。

2023年2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比增长3.96%，同比增幅27.54%。2023年累计产量20.62万镍吨。2月份印尼总计新增镍铁产线2条。印尼2月印尼镍生铁部分产线投产相比原计划有所推迟。而1月虽有部分新增产线，但2月并未如期放量。因新能源市场有所恢复，高冰镍较高镍生铁利润更优，因此企业转产驱动力再次增强，且仍不断有高镍生铁转产低冰至高冰方向的产线出现。据SMM了解，近期印尼高品位矿有趋紧趋势，成本或有一定上升，但目前并未影响到高镍生铁产线的生产。另外，印尼部分园区电力设备出现问题，预计或将继续影响3月镍生铁投产节奏。预计3月印尼镍生铁产量将达到10.58万镍吨。

图5-5：国内镍铁月度产量（实物吨）

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

图5-6：印尼镍铁产量

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

图5-7：镍生铁价格

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

图5-8：电解镍与镍铁价差

来源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

三、贸易数据显示进口结构性分化

电解镍进口结构分化，电解镍进口总量低迷，反而因出口窗口打开2月出口显著增加，镍矿石进口同比略有增长。镍铁进口持续增长，印尼镍铁竞争力相对强。

据中国海关数据统计，2023年2月中国镍矿进口量148.28万吨，环比增加4.3%，同比增加19.3%。其中，自菲律宾进口镍矿量108.32万吨，环比增加13.0%，同比增加12.7%。自其他国家进口镍矿量39.96万吨，环比减少13.7%，同比增加41.4%。2023年1-2月，中国镍矿进口总量290.42万吨，同比增加3.8%。其中，自菲律宾进口镍矿总量204.17万吨，同比减少2.9%；自其他国家进口镍矿总量86.26万吨，同比增加24.1%。

据中国海关数据统计，2023年2月中国镍铁进口量55.7万吨，环比增加5.2万吨，增幅10.3%；同比增加23.3万吨，增幅71.7%。其中，2月中国自印尼进口镍铁量48.8万吨，环比增加2.2万吨，增幅4.7%；同比增加20.3万吨，增幅71.5%。2023年1-2月中国镍铁进口总量106.2万吨，同比增加34.6万吨，增幅48.3%。其中，自印尼进口镍铁量48.8万吨，同比减少13.4万吨，降幅21.6%。

据中国海关数据统计，2023年2月中国精炼镍进口量6679.107吨，环比减少2918吨，降幅30.40%；同比减少8084吨，降幅54.76%。其中报关后进入国内市场3378.368吨，留存于保税区3300.739吨；报关净进口量3378.368吨，环比增加7.75%。2023年1-2月，中国精炼镍进口总量16276.012吨，同比减少20734吨，降幅56.02%。据中国海关数据统计，2023年2月中国精炼镍出口量5641.994吨，环比增加2953吨，涨幅109.79%；同比增加5252吨，增幅1348.17%。其中报关出口无，保税区流转出口5641.994吨；报关净进口量3378.368吨，环比增加7.75%。2023年1-2月，中国精炼镍出口总量8331.388吨，同比增加7595吨，增幅1031.92%。

图5-9：我国镍矿、镍生铁进口

来源：Wind 方正中期研究院整理

图5-10：精炼镍进口量

来源：Wind 方正中期研究院整理

图5-11：电解镍进口盈亏情况

来源：Wind 方正中期研究院整理

图5-12：中国进口电解镍结构变化显著

来源：Wind 方正中期研究院整理

第六部分 库存震荡走低

电解镍整体库存去库存状态，LME库存持续下滑，其中仍以镍豆为主要部分，降库存也以镍豆为主，而镍板主要集中在荷兰及新加坡的仓库。国内镍库存偏低，镍板供需两淡，镍豆主要用于不锈钢，溶解用途少，需求显著变差。至2023年3月31日，LME与沪镍库存总和45520吨，同比降42%，较2022年末降19.6%。国内外低库存状态，在有限的需求增量和替代品增加形势下料会延续。后续关注交割品扩容情况。

图6-1：LME镍库存延续回落

来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

图6-2：LME镍库存种类分布

来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

图6-3：LME镍库存地区及种类分布

来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

图6-4：国内期现镍库存

来源：Wind 方正中期研究院整理

第七部分 镍下游需求不利有待修复

一、不锈钢供增需弱高库存

不锈钢生产2023年第一季度供增需弱，高库存显著，由于需求不及预期，已经转向降价去库存。2023年1-3月，我国不锈钢粗钢产量约为799万吨，同比降1.5%。300系产量约430万吨，同比增长约4%；200系产量约229万吨，同比降4.2%；400系产量约139.2万吨，同比降约12%。300系同比产量增加主要在于国内2022年第四季度开始新增产能释放。

2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢排产275.49万吨，月环比减少1.5%，同比减少9.7%。其中：200系81.95万吨，月环比减少2.8%，同比减少17.5%；300系148.21万吨，月环比增加1.5%，同比增加0.3%；400系45.33万吨，月环比减少8.2%，同比减少22.1%。

印尼2023年1-3月累计生产不锈钢91.1万吨，同比降幅高达24%。4月排产36.7万吨，环比增加0.5%；其中316三月产量与四月排产均为2万吨。国内316三月产量9.14万吨，环比减少8.4%，四月排产9.85万吨，环比增加7.8%。

图7-1：国内镍基不锈钢产量变化

来源：Wind 我的钢铁 方正中期研究院整理

图7-2：印尼不锈钢产量变化

来源：Wind 我的钢铁 方正中期研究院整理

图7-3：主要不锈钢市场库存变化

来源：Wind 我的钢铁 方正中期研究院整理

图7-4：不锈钢价格变化

来源：Wind 我的钢铁 方正中期研究院整理

2023年1月，国内不锈钢进口量约15.04万吨，环比减少36.5%；同比减少60.8%。2月进口量约18.73万吨，环比增加24.51%；同比减少41.72%。2023年1-2月，国内不锈钢进口累计量约33.76万吨，同比减少36.73万吨，减幅52.1%。2023年1月，国内不锈钢出口量约36.49万吨，环比减少6.57%；同比减少8.93%。2月出口量约25.29万吨（创2020年7月以来新低），环比减少30.69%；同比减少10.22%。2023年1-2月，国内不锈钢出口累计量约61.78万吨，同比减少6.46万吨，减幅9.46%。2023年1月，国内不锈钢净出口量约21.45万吨，环比增加39.56%，同比增加1156.02%。2月净出口量约6.57万吨，环比减少69.39%。1-2月累计净出口量约28.02万吨，同比增加30.27万吨，（去年同期为-2.25万吨）。

图7-5：不锈钢出口上涨，进口弱出口强

来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

二、新能源电池对镍需求受到增速放缓影响

1、新能源汽车增速放缓

据中国汽车工业协会统计分析，2023年2月，新能源汽车持续稳定增长。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率达到26.6%。2023年1-2月，新能源汽车产销分别完成97.7万辆和93.3万辆，同比分别增长18.1%和20.8%，市场占有率达到25.7%。2023年1-2月，在新能源汽车主要品种中，与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈不同程度增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。

图7-6：新能源汽车月度产量

来源：汽车工业协会 方正中期研究院整理

图7-7：新能源汽车月度销量

来源：汽车工业协会 方正中期研究院整理

2、行业相关情况及开业率变化

动力电池产量：2023年2月，我国动力电池产量共计41.5GWh，同比增长30.5%，环比增长47.1%。其中三元电池产量14.6GWh，占总产量35.1%，同比增长25.0%，环比增长48.3%；磷酸铁锂电池产量26.8GWh，占总产量64.7%，同比增长33.7%，环比增长46.3%。1-2月，我国动力电池累计产量69.6GWh，累计同比增长13.3%。其中三元电池累计产量24.4GWh，占总产量35.0%，累计同比增长8.5%；磷酸铁锂电池累计产量45.1GWh，占总产量64.8%，累计同比增长16.2%。

动力电池装车量：2月，我国动力电池装车量21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36.0%。其中三元电池装车量6.7GWh，占总装车量30.6%，同比增长15.0%，环比增长23.7%；磷酸铁锂电池装车量15.2GWh，占总装车量69.3%，同比增长95.3%，环比增长42.2%。1-2月，我国动力电池累计装车量38.1GWh，累计同比增长27.5%。其中三元电池累计装车量12.2GWh，占总装车量31.9%，累计同比下降7.5%；磷酸铁锂电池累计装车量25.9GWh，占总装车量68.0%，累计同比增长55.4%。

动力电池进出口：2月，我国动力电池企业电池出口共计9.4GWh。其中三元电池出口6.6GWh，占总出口69.6%；磷酸铁锂电池出口2.8GWh，占总出口30.1%。1-2月，我国动力电池企业电池累计出口达17.4GWh。其中三元电池累计出口11.9GWh，占总出口68.7%；磷酸铁锂电池累计出口5.4GWh，占总出口31.0%。

2023年2月，中国三元前驱体产量为66，056吨，环比上行13%，同比增加11%。因国内需求回暖尚未完全传导至前驱环节，三元材料端对前驱多采取降库措施，少数前驱企业因行情较淡存在微弱减量，但部分厂家的前期检修及放假于本月陆续结束，叠加海外需求向好，前驱出口需求有所提升，推动行业开工率上升。3月，海内外需求继续恢复预期下，前驱产量仍有增加。3月，中国三元前驱体产量为72，832吨，环比上行10%，同比上行14%。预计第一季度三元前驱体产量累计19.72万吨，同比增长约3%。

2023年2月，中国三元材料产量为49，170吨，环比上行21%，同比增加13%。国内多数材料厂在年后陆续复产，下游电芯存在刚需补库，及部分电芯因海外动力订单有增，对三元正极材料采购需求提升，共同推动三元材料整体开工上行。3月，国内需求微弱恢复，海外动力需求向好，预期开工率仍具进一步恢复预期。3月，中国三元材料产量为56，259吨，环比上行14%，同比上涨13%。预计第一季度三元材料产量累计14.5万吨，同比下滑约1%。

图7-8：三元前驱体产量

来源：方正中期研究院整理

图7-9：三元材料产量

来源：方正中期研究院整理

3、硫酸镍产需变化

2023年第一季度硫酸镍生产显著增长，同比增幅达26.3%，累计约9.4万金属吨。2023年2月份全国硫酸镍产量3.12万金属吨，全国实物吨产量为14.19万实物吨，环比增长0.06%，同比增长24.66%。2月份全国硫酸镍产量较上月并没有明显变动，主要原因有以下三个，在电镍新需求的带动下，硫酸镍的价格在2月份上涨速度较快，2月份均价达到39373元/吨。然而，反观下游三元前驱体厂商需求恢复并没有达到预期，当前价格接受意愿价格偏低除了长单执行，散单几无成交；2月份，硫酸镍原料呈现偏紧的状态仍未得到缓解，MHP加工费也由36500元/金吨下降至29000元/金吨。引发部分硫酸镍生产企业开始减产；部分液体硫酸镍生产企业在考虑胀库的压力情况，按需生产，减产情况较为严重。3月份，在硫酸镍与纯镍价差不断缩窄的情况下，硫酸镍价格较上月有一波回落。同时三元前驱体厂商由于前两个月消库的情况下，硫酸镍库存也不能支撑3月份的生产，势必会有一波采购。预计，三月份硫酸镍的产量为3.50万金属吨，环比上升12.30%。

据中国海关数据统计，2023年2月中国镍的硫酸盐进口量8297.54吨，环比增加1751.68吨，增幅26.76%；同比增加5202.69吨，增幅168.11%。2023年1-2月中国镍的硫酸盐进口总量14843.4吨，当年累计增加8033.4吨，同比增加117.96%。据中国海关数据统计，2023年2月中国镍的硫酸盐出口量23.13吨，环比增加11.88吨，增幅105.58%；同比增加18.38吨，增幅386.91%。2023年1-2月中国镍的硫酸盐出口总量38.38吨，同比减少8.65吨，降幅20.1%。

据中国海关数据统计，2023年2月中国镍湿法中间品进口量11.37万吨，环比增加3.76万吨，增幅49.34%；同比增加7.61万吨，增幅202.42%。其中自印度尼西亚进口量为5.53万吨，环比增加50.75%，占本月进口量的48.64%。2023年1-2月镍湿法冶炼中间品进口总量18.99万吨，同比增加118.10%。

据中国海关数据统计，2023年2月中国镍锍进口量1.94万吨，环比减少0.58万吨，降幅23.06%；同比增加1.64万吨，增幅539.49%。其中自印度尼西亚进口量为1.73万吨，环比减少31.40%，占本月进口量的89.09%。2023年1-2月镍锍进口总量4.46万吨，同比增加685.59%。

图7-10：硫酸镍产量回升

来源：我的有色 SMM 方正中期研究院整理

图7-11：硫酸镍折镍与镍价价差

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图7-12：镍湿法冶炼中间品进口量（吨）

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图7-13：硫酸镍进出口数量

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第八部分 镍期货技术分析及策略建议

一、LME镍持仓分析

图8-1：LME镍期货持仓

来源：Wind 方正中期研究院整理

LME镍持仓显示，投资基金持续净空减持。投资公司或信贷机构净持仓净多方向略有所减持，而商业企业净空略有增持，对镍价带动偏负面。

二、镍的季节性走势

图8-2：镍的季节性走势

来源：Wind 方正中期研究院整理

镍第一季度通常易于出现冲高回落调整态势，尤其是3月易于下跌。而第二季度上涨的概率大于下跌的概率，尤其6月相对上涨概率较高。易于出现较强调整的在9月和11月，而7、8、12月多数时间倾向于上涨，10月较为不确定，但10月11月走势在过去年份易出现与9月相反走势，若9月相对出现上行，则10-11调整概率会相应有所增加。

三、镍走势技术分析

2023年第二季度，LME镍价主要波动区间可能会在20000-28000美元之间。波动反复的可能性较高。

图8-3：LME镍料区间宽震荡

来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

沪镍重心震荡回落，主力合约主要波动区间料在160000-200000之间。

图8-4：国内注意波动节奏和支撑位表现

来源：文华财经，方正中期研究院

四、相关套利

图8-5：镍/铜比

来源：Wind 方正中期研究院整理

镍相对铜来说震荡下行。铜偏强震荡反复，镍表现相对弱强。在第二季度来说镍基本面表现的支持力会有所改善，而铜的相对位置高低对镍依然会有影响。铜的导向还是对经济复苏工业需求的更综合反映。二者比值变化在一季度的流畅下跌过后可能趋于整理震荡，下行放缓。

图8-6：镍/不锈钢主力合约比值走势

来源：Wind 方正中期研究院整理

镍/不锈钢主力合约比值镍相对偏强，而从历史阶段来看，每年第二季度镍倾向于相对不锈钢走弱，对应于不锈钢需求阶段性回升，以及矿石供应改善。2023年二季度仍可能存在相应的转化，前提是不锈钢需求预期改善，否则比值仍易反反复复。镍：不锈钢手数配比2：5。后续若有不锈钢供需面有利因素叠加则表现会相对显著。

第九部分 影响因素及走势展望

电解镍产能动态变化及交割品改善预期将继续影响镍的波动幅度和结构变化。预期镍探底走势会波动反复，流畅性受产能调整变化影响较大。宏观驱动国内略偏多，新能源需求变化仍有改善空间，因此会令镍倾向于波动反复。

从宏观角度来看，海外通胀形势继续存在，并随着欧美央行加息略有缓和。但美国硅谷银行破产事件，对美联储缩表及加息进展形成扰动，市场阶段风险偏好显著回升，不过事件促进了加息放缓预期的进一步发生。不过，欧美经济发展放缓甚至转向衰退的预期逐渐有所回升，需求忧虑对商品形成扰动。美元指数从最高的114.78附近震荡下行至100附近，后续随着加息转向预期增强仍存在继续下行可能。我国稳定经济，促消费，房地产市场见底，经济修复缓慢回温，需求增长预期仍在。

从镍自身供需来看，菲律宾从雨季镍矿紧供应向宽松方向转变，价格重心震荡下移，而菲律宾国内提议禁止矿石出口短期内缺乏实现的基础。印尼产能释放持续，仍趋于增加镍相关供应。电解镍国内供给有所增加，而电积镍新产能逐渐供应市场，电解镍供需趋紧态势逐渐缓和，不过因进口量小，甚至出口增加，低库存延续。不锈钢供需偏空去库存，镍生铁重心持续下移。硫酸镍因部分作为原料用于生产电积镍供给有收紧，但原料端MHP供应趋于持续改善。镍动态供需趋于过剩方向，但中间产量调节以及新投产能节奏调整，令震荡期可能延长。

后期关注要点：菲律宾镍矿石出口量，贸易顺畅度；印尼镍相关产能的释放达产及回流变化；国内外电解镍、电积镍产能释放节奏，库存变化，现货升贴水；不锈钢价格、库存和需求预期；新能源汽车发展及增速提振，硫酸镍供需相对变化。全球流动性收紧，经济需求预期差扰动，叠加镍供需结构性动态变化，第二季度宽波动震荡格局料延续，沪镍料会在16-19万元之间波动。注意外盘波动变化和整体供需改善。

风险因素：宏观面共振；产能释放意外进展；需求端改善预期。

产业操作建议：镍需求方按需采购，波动反复。镍库存套保需要结合消费和材料预期适度开展，前期高位空单套保单应严格现货使用头寸考虑止赢。不锈钢产业利润亏损以及需求变化仍可能具有一定刚需特性，在库存压力减少至接近正常情况，以及原料端镍生铁等滞跌明显时，或可考虑适度买入保值。

方正中期期货 杨莉娜