第一部分 鎳期現貨走勢回顧

圖1-1：國內外鎳價走勢

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖1-2：現貨鎳升貼水

來源：Wind 方正中期研究院整理

2023年第一季度，鎳期貨衝高回落，下尋支撐。最高點出現在1月，達234870元/噸，此後震盪下探，高點逐漸降低，3月一度跌至171350，季度振幅度，季度跌幅達25%，居商品季度跌幅首位。

從宏觀角度來看，海外通脹形勢繼續存在，並隨着歐美央行加息略有緩和。但美國硅谷銀行破產事件，對美聯儲縮表及加息進展形成擾動，市場階段風險偏好顯著回升，不過事件促進了加息放緩預期的進一步發生。不過，歐美經濟發展放緩甚至轉向衰退的預期逐漸有所回升，需求憂慮對商品形成擾動。美元指數從最高的114.78附近震盪下行至100附近，後續隨着加息轉向預期增強仍存在繼續下行可能。我國穩定經濟，促消費，房地產市場見底，經濟修復緩慢回溫，需求增長預期仍在。

從鎳自身供需來看，菲律賓從雨季鎳礦緊供應向寬鬆方向轉變，價格重心震盪下移，而菲律賓國內提議禁止礦石出口短期內缺乏實現的基礎。印尼產能釋放持續，仍趨於增加鎳相關供應。電解鎳國內供給有所增加，而電積鎳新產能逐漸供應市場，電解鎳供需趨緊態勢逐漸緩和，不過因進口量小，甚至出口增加，低庫存延續。不鏽鋼供需偏空去庫存，鎳生鐵重心持續下移。硫酸鎳因部分作爲原料用於生產電積鎳供給有收緊，但原料端MHP供應趨於持續改善。鎳動態供需趨於過剩方向，但中間產量調節以及新投產能節奏調整，令震盪期可能延長。

我國電解鎳市場第一季度總體現貨交投偏淡，合金電鍍等剛需仍存，按需逢低採購，但持續下跌的鎳價也對採購意願形成了影響。今年第一季度我國與俄鎳進口長單談判，長單簽訂同比有所增加，而內外盤進口機會有限，甚至部分時間因內外盤倒掛較大，形成出口機會導致出口意願增加。LME庫存持續下滑。國內升貼水情況來看，金川鎳供應增加，升水逐漸有所收窄，而俄鎳進口量有限也呈現震盪回落，鎳豆升水最小，主要流向了不鏽鋼廠和無錫盤交割。

圖1-3：滬鎳成交量變化

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖1-4：滬鎳持倉量變化

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滬鎳第一季度成交量累計11044482手，平均3681494手/月，延續2022年的低迷態勢，成交量約是高峯時期1/4的水準。而滬鎳月末持倉量均值爲126960手/月，也低於高峯時期，約爲高峯期的一半以內。從成交持倉情況來看，滬鎳交易仍有待修復。

第二部分 需求修復觀察期 震盪波動暫延續

一、流動性收縮的節奏交易

海外通脹趨放緩，加息仍在進行中。2月，美聯儲如期加息25bp，基本兌現了加息放緩的預期。此後因美國經濟數據較好，3月加息預期一度升至50bp，但是因美國硅谷銀行破產，瑞信銀行被收購等銀行風險事件擾動，市場情緒開始出現顯著逆轉變化。美聯儲3月議息會議最終加息25BP，下調長期利率預期和經濟增速預期，但是上修了通脹預期，政策聲明不再表示預計利率將持續上升，聲明整體偏鴿派；而鮑威爾講話略偏鷹派。美聯儲將聯邦基金利率區間上調25BP至4.75%-5%，這是美聯儲自去年3月以來連續第九次加息；美聯儲FOMC聲明指出，美國銀行業穩健、有彈性，但一些事件將拖累經濟增長。於此同時，數據顯示消費和生產增長適度，進一步收緊政策可能是合適的。最近的發展將導致信貸環境趨緊；將考慮累積政策收緊和滯後性的影響。點陣圖顯示，2023、2024年底利率預期中值分別爲5.1%，4.3%。美聯儲主席鮑威爾表示，考慮過暫停加息，但加息的決定得到了委員會很強的共識支持；如果需要將利率提高更高，美聯儲將會這樣做；今年降息不是美聯儲的基本預期，更緊的信貸條件可以替代加息；將加強對銀行業的監管，一系列銀行業倒閉事件可能會影響到美國經濟。

隨着各國央行聯合採取措施，銀行業風險暫告一段落。4月初，多名美聯儲官員繼續強調接下來仍需要加息，稱美聯儲需要通過進一步加息來遏制通脹。而4月初美國3月ISM製造業活動指數連續第五個月萎縮，衰退風險有所升溫。

從未來預期來看，降息通道切換的時點將有賴於未來通脹數據和就業數據的進一步走勢。美聯儲加息節奏繼續通過預期變化影響市場。受美聯儲加息放緩以及風險偏好變化等因素影響，美元指數季度出現震盪回落，而歐洲加息和其它國家抗通脹態度較強，美元指數未來仍可能震盪向下。

二、國內經濟緩慢修復

國內繼續保持相對較爲寬鬆信貸政策，基建工程等拉動效應隨着時間推移仍會有所顯現，我國在房地產政策整體築底，但邊際仍需改善，隨着各地在信貸等方面優惠措施的出臺，二手房交易修復有所顯現，而新房仍待進一步改善。3月國內官方PMI數據均處於擴張區間，表現好於市場預期，央行降準政策正式生效，貨幣市場資金面保持寬鬆。國內經濟與政策仍有利於後期市場風險偏好回升。國內經濟修復料漸進進行，國內需求的修復，在黑色系的邊際變化逐漸體現，而有色金屬料會滯後於黑色系表現，但在第二季度，隨着項目推進落地實施，存在一定的需求回升修復可能性。

三、LME鎳改革影響

2023年3月30日，LME宣佈將開展一些列新計劃以加強其市場。其中包括：1．漲跌停板成爲永久規則，鎳漲跌幅度爲15%；2．引入鎳產品“快速上市通道”，鎳粉或將成爲新的交割形態；3．計劃在QME（前海聯合交易中心）開發中國的二級鎳產品（硫酸鎳/高冰鎳）；4．評估初始保證金、集中保證金和違約基金的再平衡範圍；5．計劃在2023年5月討論交割品低庫存問題；6．推進市場結構演變，將從收盤價方法論改進開始。

LME一系列相關改革措施主要針對流動性恢復和增強市場的有效性。增加交割品的相關措施也料會起到一定避免交割品不足的情況。此前有媒體報道，據知情人士透露，華友鈷業希望針對LME商品交割註冊鎳品牌。此事若成，可能有助於重振LME陷入困境的鎳合約交易。

LME鎳的亞洲電子盤交易已經於3月27日恢復，此前因LME荷蘭倉庫鎳變石頭事件一度推遲並加強了倉庫檢查措施。內外盤交易相關料有逐漸修復的可能性。

四、關聯品種相互關係比較

國內第一季度工業品波動中，鎳在黑色走勢中橫向比較，大趨勢相對一致，波動較大，走勢偏弱；而在有色表現中鎳表現出與有色其它品種方向的差異性，在有色中跌幅居首，供需利空帶來的偏空帶動相對偏強。

圖2-1：鎳相對弱（在黑色系中）

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖2-2：鎳相對偏弱（在有色中）

來源：Wind 方正中期研究院整理

第三部分 供需端擾動存在 供需平衡動態變化

鎳供需趨於過剩，由於國內鎳鹽相關高冰鎳及溼法中間品處理產能釋放較慢，對鎳豆溶解制取硫酸鎳的需求依然存在，因此仍在促進電解鎳結震盪去庫存。電解鎳低庫存，緊供應限制了整體下尋支撐的節奏，並對供給擾動表現會繼續高度敏感。

世界金屬統計局（WBMS）公佈的最新報告顯示，2022年12月全球精煉鎳產量爲26.07萬噸，消費量爲26.71萬噸，全球精煉鎳市場供應短缺0.64萬噸。2022年全球精煉鎳總產量爲299.97萬噸，消費量爲306.02萬噸，全球精煉鎳市場供應短缺6.05萬噸。2022年12月全球鎳礦產量爲27.69萬噸，2022年全年產量爲322.48萬噸。2023年1月全球精煉鎳產量爲26.19萬噸，消費量爲24.89萬噸，供應過剩1.3萬噸。1月全球鎳礦產量爲27.98萬噸。

國際鎳研究小組（INSG）發佈的數據顯示，2022年全球鎳市場供應過剩11.22萬噸，而2021年爲短缺16.66萬噸。國際鎳研究小組（INSG，International Nickel Study Group）的最新數據顯示，儘管去年12月份產量總體下降，但今年1月份全球鎳產量同比大幅增長22%。按照目前的速度，礦山鎳產量有望超過每年320萬噸。產量飆升主要是因爲印度尼西亞產量持續增長，1月份同比增速超過40%。今年1月，全球鎳市供應過剩21，600噸，去年同期爲短缺4，900噸。INSG並稱，2022年12月，全球鎳市供應過剩21，800噸。

圖3-1：WBMS當年月度累計供需情況

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖3-2：INSG月度供需平衡

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表3-1 鎳的年度供需平衡預測

來源：INSG 安泰科 方正中期研究院整理

全球供需來看，全球鎳供應從結構性過剩向全面過剩轉變，作爲供給最爲緊張的電解鎳端也將逐漸迎來產能大量釋放。從2月開始已經有電積鎳新增產能逐漸投放，進展順利，但3月隨着硫酸鎳生產電積鎳利潤迅速消失，已經出現電積鎳新產能延續的消息。海外供應來看，也有電解鎳的新增產能，不確定性在於俄鎳減產的實施程度和貿易流向變化，俄羅斯鎳產商--俄羅斯諾里爾斯克鎳業公司（Nornickel）一位高管表示，該公司預計今年銷售將“大幅轉出”歐洲市場。數據顯示，2022年該公司對歐洲的銷售佔其產品銷售額的一半。地緣不確定性帶來俄羅斯金屬製裁，未來影響和擴展仍有待持續關注。國內與俄鎳長單談判，但一季度末來看規模僅在1200-1500噸/月，同比有所增長，但整體規模依然有限，後續繼續關注長單規模變化及進口窗口。此外，電解鎳交割品供應帶來的區域不平衡也可能繼續帶來擾動，未來關注交割品變化。

第四部分 鎳產業鏈上游變化

一、礦石供應國推進國內產業化 礦價堅挺

1、菲律賓嘗試推進產業化

菲律賓考慮效仿印尼，徵收鎳出口稅或禁止出口。根據最近的報道，菲律賓是最新一個考慮徵收原鎳出口稅甚至完全禁止出口的國家。報道稱，菲律賓政府目前正考慮對鎳礦石出口徵收10%的稅。顯然，這只是增加政府礦業收入的更大計劃的一部分。此外，菲律賓還在積極吸引外資投資國內。而其國內的最大的鎳礦石出口商亞洲鎳業Nickel Asia Corporation，新獲Davao礦區採礦權並進行HPAL工廠可行性研究，此外亞洲鎳業公司總裁兼首席執行官Martin Antonio G.Zamora曾在1月的媒體圓桌討論會上表示，有計劃與住友商事合作在菲律賓建造第三家工廠進行加工鎳礦。

菲律賓產業化道路逐漸開始推進。菲律賓礦石出口的90%是流向我國的，無論提高徵稅還是禁礦，對我國鎳生鐵生產還是會產生較大的影響，首要影響就是會提升鎳生鐵生產成本，相對進一步弱化國內鎳生鐵的相對競爭力，因此可能導致進口替代品增加和國內減產。關注後續具體實施情況。

11-3月處於菲律賓傳統的雨季供應自然下滑，國內庫存持續偏低，鎳礦供應量相對偏緊，價格堅挺。而隨着雨季將過，且不鏽鋼鏈條，降價去庫存，行業負反饋，鎳生鐵價格不斷下滑，鎳礦石價格也逐漸鬆動。以目前1.5%鎳礦CIF價格下跌至56美元/溼噸來看，雖然鎳礦受到產業鏈利潤空間收窄價格下跌，但是鎳鐵價格下跌的幅度過大，市場議價區間低於國內鐵廠生產成本，國內鎳鐵廠即期利潤還是處於虧損的狀態。RKEF鎳鐵廠最高即期成本下跌至1227元/鎳。

圖4-1：進口鎳礦石指數變化趨勢

來源：Wind 方正中期期貨研究院整理

圖4-2：中國鎳礦石進口國來源比例

來源：Wind 方正中期期貨研究院整理

2、中印硫酸鎳待投產能較多

力勤HPAL作爲印尼歷史上第一次批量化生產電池級硫酸鎳產品的項目，在印尼新能源產業領域具有里程碑式的意義和影響。此前印尼以不鏽鋼產業鏈，鎳生鐵投產的產能建設，已經逐漸向新能源動力電池方向延伸。目前印尼有明確投建規劃的硫酸鎳項目共7家，涉及年產能超過17萬噸金屬量，自用、外售皆有，多數項目將在2024-2025年正式建成或投。從全球來看，目前在產的硫酸鎳項目年產能超100萬噸，其中印尼佔據3%。中國則以70%的比例牢牢佔據第一的位置。

表4-1：印尼待投硫酸鎳產能

來源：Mysteel，方正中期研究院整理

2023-2025年我國規劃中的硫酸鎳產能也達60萬噸左右。佔據全球硫酸鎳產能大頭，即中國仍然是全球硫酸鎳主要產地。

表4-2：中國硫酸鎳待投產能

來源：Mysteel，方正中期研究院整理

二、國內港口庫存

國內鎳礦港口庫存有所回升，隨着海運費上漲，以及颱風擾動造成的到港延遲，鎳礦石整體重心延續偏高運行。而國內鎳鐵廠生產利潤存在，生產熱情回升，疊加雨季臨近，對於鎳礦石需求有所回升。

圖4-3：我國港口鎳礦庫存下滑

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖4-4：鎳礦價格

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第五部分 國內鎳生產情況

一、國內電解鎳供應

2023年第一季度精煉鎳產量同比增長約36%，達5.12萬噸，因電解鎳成爲鎳產業鏈中相對最爲緊缺和高利潤的環節，因此引發舊產能重啓，產能擴張和新原料新產能的進入。隨着國內電積鎳新產能於1月末開始投產，精煉鎳供需預期也逐漸向偏空方向變化。

2023年2月全國精煉鎳產量共計1.73萬噸，環比上調5.49%，同比上升33.9%。從產能變化來看，金川集團開始增產，甘肅產量有所增加；而新疆地區冶煉廠仍處安全檢修中，無產量；吉林冶煉廠正常生產；華東地區浙江、江西、山東等省因印尼中間品原料供應充足而明顯增產；湖北鎳冶煉廠電積鎳產線正式投產，目前產量仍在爬坡中，原料亦來自印尼鎳中間品；廣西、天津等地精煉鎳產線仍處停產當中，企業以生產硫酸鎳爲主。1季度內國內新增電積鎳產線基本實現正常排產，因此難有新增產量。產量方面，SMM調研顯示一季度國內新增電積鎳產線基本實現正常排產，難有新增產量，預計3月國內精煉鎳產量較2月差異性較小，環比增1.16%，同比增38.89%。2023年以來，國內新增電積鎳產能引發市場關注，但隨着鎳價逐漸下行導致硫酸鎳或MHP生產電積鎳利潤逐漸縮窄，據SMM調研瞭解多家企業新增電積鎳產線規劃出現推遲。因此，預計4月期間國內精煉鎳產量難突破新高。

圖5-1：電解鎳月度產量變化圖

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

圖5-2：電解鎳生產按省分佈

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

圖5-3：無錫鎳與滬鎳價差

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

圖5-4：金川鎳與俄鎳升貼水

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

二、鎳鐵供應情況

鎳鐵國內外生產有收縮跡象，預計2023年第一季度鎳生產同比下滑約5%，總量約10.06萬金屬噸。

2023年2月全國鎳生鐵產量爲3.28萬鎳噸，30.5萬實物噸，實物噸環比增長8.56%，同比增0.72%。2月受不鏽鋼市場低迷影響，鎳鐵需求下滑造成大量累庫，因此過剩局面下，鎳鐵產量不及預期。環比增量的原因在低鎳鐵廠2月生產恢復。分品位看，2月高鎳生鐵產量約2.61萬鎳噸，環比減少5.19%，主要減量爲一體化企業因不鏽鋼投產不及預期所帶來的。同時，部分年前未檢修的鎳生鐵廠在2月進入檢修狀態，在減少成本壓力的同時緩解市場過剩。此外，也有高鎳生鐵廠因爐況原因導致產量下滑。2月低鎳生鐵產量爲0.67萬鎳噸，環比上升26.91%。主因爲低鎳鐵-不鏽鋼一體化企業年底進行了大規模停產檢修，2月200系不鏽鋼仍有利潤，因此低鎳鐵生產情況基本恢復。預計2023年3月全國鎳生鐵產量在3.34萬鎳噸左右，金屬量較1月產量環比增加1.63%。3月仍有部分高鎳鐵廠處於檢修狀態，但3月自然天數增加，因此存在少量鎳鐵增量。但由於不鏽鋼市場目前仍大幅累庫，故鎳生鐵需求未知因素較多，綜合預期下3月產量呈小幅增漲。

2023年2月印尼鎳生鐵產量10.51萬鎳噸，環比增長3.96%，同比增幅27.54%。2023年累計產量20.62萬鎳噸。2月份印尼總計新增鎳鐵產線2條。印尼2月印尼鎳生鐵部分產線投產相比原計劃有所推遲。而1月雖有部分新增產線，但2月並未如期放量。因新能源市場有所恢復，高冰鎳較高鎳生鐵利潤更優，因此企業轉產驅動力再次增強，且仍不斷有高鎳生鐵轉產低冰至高冰方向的產線出現。據SMM瞭解，近期印尼高品位礦有趨緊趨勢，成本或有一定上升，但目前並未影響到高鎳生鐵產線的生產。另外，印尼部分園區電力設備出現問題，預計或將繼續影響3月鎳生鐵投產節奏。預計3月印尼鎳生鐵產量將達到10.58萬鎳噸。

圖5-5：國內鎳鐵月度產量（實物噸）

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

圖5-6：印尼鎳鐵產量

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圖5-7：鎳生鐵價格

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

圖5-8：電解鎳與鎳鐵價差

來源：Wind 我的有色 方正中期研究院整理

三、貿易數據顯示進口結構性分化

電解鎳進口結構分化，電解鎳進口總量低迷，反而因出口窗口打開2月出口顯著增加，鎳礦石進口同比略有增長。鎳鐵進口持續增長，印尼鎳鐵競爭力相對強。

據中國海關數據統計，2023年2月中國鎳礦進口量148.28萬噸，環比增加4.3%，同比增加19.3%。其中，自菲律賓進口鎳礦量108.32萬噸，環比增加13.0%，同比增加12.7%。自其他國家進口鎳礦量39.96萬噸，環比減少13.7%，同比增加41.4%。2023年1-2月，中國鎳礦進口總量290.42萬噸，同比增加3.8%。其中，自菲律賓進口鎳礦總量204.17萬噸，同比減少2.9%；自其他國家進口鎳礦總量86.26萬噸，同比增加24.1%。

據中國海關數據統計，2023年2月中國鎳鐵進口量55.7萬噸，環比增加5.2萬噸，增幅10.3%；同比增加23.3萬噸，增幅71.7%。其中，2月中國自印尼進口鎳鐵量48.8萬噸，環比增加2.2萬噸，增幅4.7%；同比增加20.3萬噸，增幅71.5%。2023年1-2月中國鎳鐵進口總量106.2萬噸，同比增加34.6萬噸，增幅48.3%。其中，自印尼進口鎳鐵量48.8萬噸，同比減少13.4萬噸，降幅21.6%。

據中國海關數據統計，2023年2月中國精煉鎳進口量6679.107噸，環比減少2918噸，降幅30.40%；同比減少8084噸，降幅54.76%。其中報關後進入國內市場3378.368噸，留存於保稅區3300.739噸；報關淨進口量3378.368噸，環比增加7.75%。2023年1-2月，中國精煉鎳進口總量16276.012噸，同比減少20734噸，降幅56.02%。據中國海關數據統計，2023年2月中國精煉鎳出口量5641.994噸，環比增加2953噸，漲幅109.79%；同比增加5252噸，增幅1348.17%。其中報關出口無，保稅區流轉出口5641.994噸；報關淨進口量3378.368噸，環比增加7.75%。2023年1-2月，中國精煉鎳出口總量8331.388噸，同比增加7595噸，增幅1031.92%。

圖5-9：我國鎳礦、鎳生鐵進口

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖5-10：精煉鎳進口量

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖5-11：電解鎳進口盈虧情況

來源：Wind 方正中期研究院整理

圖5-12：中國進口電解鎳結構變化顯著

來源：Wind 方正中期研究院整理

第六部分 庫存震盪走低

電解鎳整體庫存去庫存狀態，LME庫存持續下滑，其中仍以鎳豆爲主要部分，降庫存也以鎳豆爲主，而鎳板主要集中在荷蘭及新加坡的倉庫。國內鎳庫存偏低，鎳板供需兩淡，鎳豆主要用於不鏽鋼，溶解用途少，需求顯著變差。至2023年3月31日，LME與滬鎳庫存總和45520噸，同比降42%，較2022年末降19.6%。國內外低庫存狀態，在有限的需求增量和替代品增加形勢下料會延續。後續關注交割品擴容情況。

圖6-1：LME鎳庫存延續回落

來源：Bloomberg 方正中期研究院整理

圖6-2：LME鎳庫存種類分佈

來源：Bloomberg 方正中期研究院整理

圖6-3：LME鎳庫存地區及種類分佈

來源：Bloomberg 方正中期研究院整理

圖6-4：國內期現鎳庫存

來源：Wind 方正中期研究院整理

第七部分 鎳下游需求不利有待修復

一、不鏽鋼供增需弱高庫存

不鏽鋼生產2023年第一季度供增需弱，高庫存顯著，由於需求不及預期，已經轉向降價去庫存。2023年1-3月，我國不鏽鋼粗鋼產量約爲799萬噸，同比降1.5%。300系產量約430萬噸，同比增長約4%；200系產量約229萬噸，同比降4.2%；400系產量約139.2萬噸，同比降約12%。300系同比產量增加主要在於國內2022年第四季度開始新增產能釋放。

2023年4月國內新口徑國內41家不鏽鋼廠粗鋼排產275.49萬噸，月環比減少1.5%，同比減少9.7%。其中：200系81.95萬噸，月環比減少2.8%，同比減少17.5%；300系148.21萬噸，月環比增加1.5%，同比增加0.3%；400系45.33萬噸，月環比減少8.2%，同比減少22.1%。

印尼2023年1-3月累計生產不鏽鋼91.1萬噸，同比降幅高達24%。4月排產36.7萬噸，環比增加0.5%；其中316三月產量與四月排產均爲2萬噸。國內316三月產量9.14萬噸，環比減少8.4%，四月排產9.85萬噸，環比增加7.8%。

圖7-1：國內鎳基不鏽鋼產量變化

來源：Wind 我的鋼鐵 方正中期研究院整理

圖7-2：印尼不鏽鋼產量變化

來源：Wind 我的鋼鐵 方正中期研究院整理

圖7-3：主要不鏽鋼市場庫存變化

來源：Wind 我的鋼鐵 方正中期研究院整理

圖7-4：不鏽鋼價格變化

來源：Wind 我的鋼鐵 方正中期研究院整理

2023年1月，國內不鏽鋼進口量約15.04萬噸，環比減少36.5%；同比減少60.8%。2月進口量約18.73萬噸，環比增加24.51%；同比減少41.72%。2023年1-2月，國內不鏽鋼進口累計量約33.76萬噸，同比減少36.73萬噸，減幅52.1%。2023年1月，國內不鏽鋼出口量約36.49萬噸，環比減少6.57%；同比減少8.93%。2月出口量約25.29萬噸（創2020年7月以來新低），環比減少30.69%；同比減少10.22%。2023年1-2月，國內不鏽鋼出口累計量約61.78萬噸，同比減少6.46萬噸，減幅9.46%。2023年1月，國內不鏽鋼淨出口量約21.45萬噸，環比增加39.56%，同比增加1156.02%。2月淨出口量約6.57萬噸，環比減少69.39%。1-2月累計淨出口量約28.02萬噸，同比增加30.27萬噸，（去年同期爲-2.25萬噸）。

圖7-5：不鏽鋼出口上漲，進口弱出口強

來源：Wind 鋼聯數據 方正中期研究院整理

二、新能源電池對鎳需求受到增速放緩影響

1、新能源汽車增速放緩

據中國汽車工業協會統計分析，2023年2月，新能源汽車持續穩定增長。2023年2月，新能源汽車產銷分別完成55.2萬輛和52.5萬輛，同比分別增長48.8%和55.9%，市場佔有率達到26.6%。2023年1-2月，新能源汽車產銷分別完成97.7萬輛和93.3萬輛，同比分別增長18.1%和20.8%，市場佔有率達到25.7%。2023年1-2月，在新能源汽車主要品種中，與上年同期相比，純電動汽車和插電式混合動力汽車產銷呈不同程度增長，燃料電池汽車產銷呈明顯下降。

圖7-6：新能源汽車月度產量

來源：汽車工業協會 方正中期研究院整理

圖7-7：新能源汽車月度銷量

來源：汽車工業協會 方正中期研究院整理

2、行業相關情況及開業率變化

動力電池產量：2023年2月，我國動力電池產量共計41.5GWh，同比增長30.5%，環比增長47.1%。其中三元電池產量14.6GWh，佔總產量35.1%，同比增長25.0%，環比增長48.3%；磷酸鐵鋰電池產量26.8GWh，佔總產量64.7%，同比增長33.7%，環比增長46.3%。1-2月，我國動力電池累計產量69.6GWh，累計同比增長13.3%。其中三元電池累計產量24.4GWh，佔總產量35.0%，累計同比增長8.5%；磷酸鐵鋰電池累計產量45.1GWh，佔總產量64.8%，累計同比增長16.2%。

動力電池裝車量：2月，我國動力電池裝車量21.9GWh，同比增長60.4%，環比增長36.0%。其中三元電池裝車量6.7GWh，佔總裝車量30.6%，同比增長15.0%，環比增長23.7%；磷酸鐵鋰電池裝車量15.2GWh，佔總裝車量69.3%，同比增長95.3%，環比增長42.2%。1-2月，我國動力電池累計裝車量38.1GWh，累計同比增長27.5%。其中三元電池累計裝車量12.2GWh，佔總裝車量31.9%，累計同比下降7.5%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量25.9GWh，佔總裝車量68.0%，累計同比增長55.4%。

動力電池進出口：2月，我國動力電池企業電池出口共計9.4GWh。其中三元電池出口6.6GWh，佔總出口69.6%；磷酸鐵鋰電池出口2.8GWh，佔總出口30.1%。1-2月，我國動力電池企業電池累計出口達17.4GWh。其中三元電池累計出口11.9GWh，佔總出口68.7%；磷酸鐵鋰電池累計出口5.4GWh，佔總出口31.0%。

2023年2月，中國三元前驅體產量爲66，056噸，環比上行13%，同比增加11%。因國內需求回暖尚未完全傳導至前驅環節，三元材料端對前驅多采取降庫措施，少數前驅企業因行情較淡存在微弱減量，但部分廠家的前期檢修及放假於本月陸續結束，疊加海外需求向好，前驅出口需求有所提升，推動行業開工率上升。3月，海內外需求繼續恢復預期下，前驅產量仍有增加。3月，中國三元前驅體產量爲72，832噸，環比上行10%，同比上行14%。預計第一季度三元前驅體產量累計19.72萬噸，同比增長約3%。

2023年2月，中國三元材料產量爲49，170噸，環比上行21%，同比增加13%。國內多數材料廠在年後陸續復產，下游電芯存在剛需補庫，及部分電芯因海外動力訂單有增，對三元正極材料採購需求提升，共同推動三元材料整體開工上行。3月，國內需求微弱恢復，海外動力需求向好，預期開工率仍具進一步恢復預期。3月，中國三元材料產量爲56，259噸，環比上行14%，同比上漲13%。預計第一季度三元材料產量累計14.5萬噸，同比下滑約1%。

圖7-8：三元前驅體產量

來源：方正中期研究院整理

圖7-9：三元材料產量

來源：方正中期研究院整理

3、硫酸鎳產需變化

2023年第一季度硫酸鎳生產顯著增長，同比增幅達26.3%，累計約9.4萬金屬噸。2023年2月份全國硫酸鎳產量3.12萬金屬噸，全國實物噸產量爲14.19萬實物噸，環比增長0.06%，同比增長24.66%。2月份全國硫酸鎳產量較上月並沒有明顯變動，主要原因有以下三個，在電鎳新需求的帶動下，硫酸鎳的價格在2月份上漲速度較快，2月份均價達到39373元/噸。然而，反觀下游三元前驅體廠商需求恢復並沒有達到預期，當前價格接受意願價格偏低除了長單執行，散單幾無成交；2月份，硫酸鎳原料呈現偏緊的狀態仍未得到緩解，MHP加工費也由36500元/金噸下降至29000元/金噸。引發部分硫酸鎳生產企業開始減產；部分液體硫酸鎳生產企業在考慮脹庫的壓力情況，按需生產，減產情況較爲嚴重。3月份，在硫酸鎳與純鎳價差不斷縮窄的情況下，硫酸鎳價格較上月有一波回落。同時三元前驅體廠商由於前兩個月消庫的情況下，硫酸鎳庫存也不能支撐3月份的生產，勢必會有一波採購。預計，三月份硫酸鎳的產量爲3.50萬金屬噸，環比上升12.30%。

據中國海關數據統計，2023年2月中國鎳的硫酸鹽進口量8297.54噸，環比增加1751.68噸，增幅26.76%；同比增加5202.69噸，增幅168.11%。2023年1-2月中國鎳的硫酸鹽進口總量14843.4噸，當年累計增加8033.4噸，同比增加117.96%。據中國海關數據統計，2023年2月中國鎳的硫酸鹽出口量23.13噸，環比增加11.88噸，增幅105.58%；同比增加18.38噸，增幅386.91%。2023年1-2月中國鎳的硫酸鹽出口總量38.38噸，同比減少8.65噸，降幅20.1%。

據中國海關數據統計，2023年2月中國鎳溼法中間品進口量11.37萬噸，環比增加3.76萬噸，增幅49.34%；同比增加7.61萬噸，增幅202.42%。其中自印度尼西亞進口量爲5.53萬噸，環比增加50.75%，佔本月進口量的48.64%。2023年1-2月鎳溼法冶煉中間品進口總量18.99萬噸，同比增加118.10%。

據中國海關數據統計，2023年2月中國鎳鋶進口量1.94萬噸，環比減少0.58萬噸，降幅23.06%；同比增加1.64萬噸，增幅539.49%。其中自印度尼西亞進口量爲1.73萬噸，環比減少31.40%，佔本月進口量的89.09%。2023年1-2月鎳鋶進口總量4.46萬噸，同比增加685.59%。

圖7-10：硫酸鎳產量回升

來源：我的有色 SMM 方正中期研究院整理

圖7-11：硫酸鎳折鎳與鎳價價差

來源：我的有色 SMM 方正中期研究院整理

圖7-12：鎳溼法冶煉中間品進口量（噸）

來源：我的有色 SMM 方正中期研究院整理

圖7-13：硫酸鎳進出口數量

來源：我的有色 SMM 方正中期研究院整理

第八部分 鎳期貨技術分析及策略建議

一、LME鎳持倉分析

圖8-1：LME鎳期貨持倉

來源：Wind 方正中期研究院整理

LME鎳持倉顯示，投資基金持續淨空減持。投資公司或信貸機構淨持倉淨多方向略有所減持，而商業企業淨空略有增持，對鎳價帶動偏負面。

二、鎳的季節性走勢

圖8-2：鎳的季節性走勢

來源：Wind 方正中期研究院整理

鎳第一季度通常易於出現衝高回落調整態勢，尤其是3月易於下跌。而第二季度上漲的概率大於下跌的概率，尤其6月相對上漲概率較高。易於出現較強調整的在9月和11月，而7、8、12月多數時間傾向於上漲，10月較爲不確定，但10月11月走勢在過去年份易出現與9月相反走勢，若9月相對出現上行，則10-11調整概率會相應有所增加。

三、鎳走勢技術分析

2023年第二季度，LME鎳價主要波動區間可能會在20000-28000美元之間。波動反覆的可能性較高。

圖8-3：LME鎳料區間寬震盪

來源：Wind 鋼聯數據 方正中期研究院整理

滬鎳重心震盪回落，主力合約主要波動區間料在160000-200000之間。

圖8-4：國內注意波動節奏和支撐位表現

來源：文華財經，方正中期研究院

四、相關套利

圖8-5：鎳/銅比

來源：Wind 方正中期研究院整理

鎳相對銅來說震盪下行。銅偏強震盪反覆，鎳表現相對弱強。在第二季度來說鎳基本面表現的支持力會有所改善，而銅的相對位置高低對鎳依然會有影響。銅的導向還是對經濟復甦工業需求的更綜合反映。二者比值變化在一季度的流暢下跌過後可能趨於整理震盪，下行放緩。

圖8-6：鎳/不鏽鋼主力合約比值走勢

來源：Wind 方正中期研究院整理

鎳/不鏽鋼主力合約比值鎳相對偏強，而從歷史階段來看，每年第二季度鎳傾向於相對不鏽鋼走弱，對應於不鏽鋼需求階段性回升，以及礦石供應改善。2023年二季度仍可能存在相應的轉化，前提是不鏽鋼需求預期改善，否則比值仍易反反覆覆。鎳：不鏽鋼手數配比2：5。後續若有不鏽鋼供需面有利因素疊加則表現會相對顯著。

第九部分 影響因素及走勢展望

電解鎳產能動態變化及交割品改善預期將繼續影響鎳的波動幅度和結構變化。預期鎳探底走勢會波動反覆，流暢性受產能調整變化影響較大。宏觀驅動國內略偏多，新能源需求變化仍有改善空間，因此會令鎳傾向於波動反覆。

從宏觀角度來看，海外通脹形勢繼續存在，並隨着歐美央行加息略有緩和。但美國硅谷銀行破產事件，對美聯儲縮表及加息進展形成擾動，市場階段風險偏好顯著回升，不過事件促進了加息放緩預期的進一步發生。不過，歐美經濟發展放緩甚至轉向衰退的預期逐漸有所回升，需求憂慮對商品形成擾動。美元指數從最高的114.78附近震盪下行至100附近，後續隨着加息轉向預期增強仍存在繼續下行可能。我國穩定經濟，促消費，房地產市場見底，經濟修復緩慢回溫，需求增長預期仍在。

從鎳自身供需來看，菲律賓從雨季鎳礦緊供應向寬鬆方向轉變，價格重心震盪下移，而菲律賓國內提議禁止礦石出口短期內缺乏實現的基礎。印尼產能釋放持續，仍趨於增加鎳相關供應。電解鎳國內供給有所增加，而電積鎳新產能逐漸供應市場，電解鎳供需趨緊態勢逐漸緩和，不過因進口量小，甚至出口增加，低庫存延續。不鏽鋼供需偏空去庫存，鎳生鐵重心持續下移。硫酸鎳因部分作爲原料用於生產電積鎳供給有收緊，但原料端MHP供應趨於持續改善。鎳動態供需趨於過剩方向，但中間產量調節以及新投產能節奏調整，令震盪期可能延長。

後期關注要點：菲律賓鎳礦石出口量，貿易順暢度；印尼鎳相關產能的釋放達產及迴流變化；國內外電解鎳、電積鎳產能釋放節奏，庫存變化，現貨升貼水；不鏽鋼價格、庫存和需求預期；新能源汽車發展及增速提振，硫酸鎳供需相對變化。全球流動性收緊，經濟需求預期差擾動，疊加鎳供需結構性動態變化，第二季度寬波動震盪格局料延續，滬鎳料會在16-19萬元之間波動。注意外盤波動變化和整體供需改善。

風險因素：宏觀面共振；產能釋放意外進展；需求端改善預期。

產業操作建議：鎳需求方按需採購，波動反覆。鎳庫存套保需要結合消費和材料預期適度開展，前期高位空單套保單應嚴格現貨使用頭寸考慮止贏。不鏽鋼產業利潤虧損以及需求變化仍可能具有一定剛需特性，在庫存壓力減少至接近正常情況，以及原料端鎳生鐵等滯跌明顯時，或可考慮適度買入保值。

方正中期期貨 楊莉娜