第一部分 行情回顧

一季度，棉花主力合約維持震盪，總體震盪區間14000-15000，美聯儲加息導致的宏觀利空依然對市場影響較大。棉花產業總體供大於求，但需求較上一年度有所恢復，紡織企業一季度補庫需求支撐棉花走勢，棉花主力合約一季度漲1.27%。

圖1：棉花指數走勢圖

圖2：美棉走勢圖

圖3：棉花指數成交量

數據來源：同花順IFIND

截止4月4日，棉花總持倉額爲7，819，006.28萬元。處於歷史偏高水平。

圖4：棉花指數持倉量

數據來源：同花順IFIND

第二部分 全球棉花供需情況

據美國農業部（USDA）最新發布的3月份全球棉花供需預測報告，2021/22年度全球棉花產量預期環比持平略增，消費量環比調減，全球貿易量環比基本持平，期末庫存環比增加。2022/23年度全球棉花總產預期環比調增，消費量環比調減，全球貿易量環比調減，期末庫存增加。

2021/22年度：

全球棉花總產2523.5萬噸，環比調增4.2萬噸，增幅0.17%；全球消費量2531.4萬噸，環比調減23.4萬噸，減幅0.92%；進口量929.5萬噸，環比調增0.6萬噸，增幅0.1%；出口量933.1萬噸，環比持平略減。全球期末庫存1874.9萬噸，環比調增19.1萬噸，增幅1.0%。

中國、美國和印度調整情況具體如下：

中國：2021/22年度產量預期583.5萬噸，環比未見明顯調整；消費量預期734.8萬噸，環比調減27.2萬噸，減幅3.6%；進口量預期170.7萬噸，環比未見明顯調整；期末庫存預期839.6萬噸，環比增加27.2萬噸，增幅3.3%。

美國：2021/22年度各項數據均未見明顯調整。其中產量預期381.5萬噸，消費量預期55.5萬噸，出口量預期318.4萬噸，期末庫存預期81.6萬噸。

印度：2021/22年度各項數據均未見明顯調整。其中產量預期531.3萬噸，消費量預期在544.3萬噸，出口量預期81.5萬噸，期末庫存預期187.2萬噸。

2022/23年度：

本年度全球棉花總產預期2505.8萬噸，環比調增15.6萬噸，增幅0.6%；全球消費量預期2397.3萬噸，環比調減12.1萬噸，減幅0.5%；進口量861.7萬噸，環比調減18.8萬噸，減幅2.1%；出口量862.1萬噸，環比調減17.1萬噸，減幅1.9%；全球期末庫存1984.5萬噸，環比增加44.9萬噸，增幅2.3%。

中國、美國和印度調整情況具體如下：

中國：2022/23年度產量預期642.3噸，環比增21.8萬噸，增幅3.5%；消費量預期783.8萬噸，環比未見明顯調整；進口量預期163.3萬噸，環比調減5.4萬噸，減幅3.2%；期末庫存預期858.7萬噸，環比增加43.6萬噸，增幅5.3%。

美國：2022/23年度各項數據均未見明顯調整。其中產量預期319.6萬噸；消費量預期45.7萬噸；出口預期261.3萬噸；期末庫存預期93.6萬噸。

印度：2022/23年度產量預期533.4萬噸，環比調減21.8萬噸，減幅3.9%；消費量預期489.9萬噸，環比未見明顯調整；進口量預期37萬噸，環比未見明顯調整；出口量預期47.9萬噸，環比調減6.5萬噸，減幅11.9%；期末庫存預期219.8萬噸，環比減少15.3萬噸，減幅6.5%。

第三部分 國內棉花供需格局

圖5：中國棉花供需情況

中國棉花總體仍處於供大於求格局，總供應維持在1200萬噸，需求預計維持低位，消費在新年度可能將略好於21/22年度。庫存消費比維持在80%附近，近年來國內總體處於去庫存週期，庫存消費比總體趨勢處於下行通道。

（一）2023年新疆棉花生產、價格情況

1、棉花種植面積及產量

據中國棉花信息網對於新年度種植面積意向的調查，新疆棉花2023年意向播種面積達4181萬畝，同比減少降幅2.8%。全國棉花總產預計614.9萬噸，較去年減少39.7萬畝。內地種植面積減少571萬畝，較去年減少36萬畝，減幅5.9%。

表1：全國棉花種植面積

數據來源：棉花信息網 方正中期研究院整理

2、新疆棉花種植成本

由於近年來年整體租地費用、化肥以及水電、採摘費用上漲，棉花種植成本亦出現大幅提升。

分項來看，化肥費用上漲，尤其是鉀肥和尿素，上漲至350元左右/畝。土地成本上漲幅度較大，南疆平均每畝呈報費達到900元/畝；北疆達到1000元/畝。此外，由於2021年開始南北疆普遍採用打包機收棉，棉花采摘費亦有所提升，打包機收棉成本在240-280元/畝。總體新疆棉花種植成本平均達到2500元/畝以上。

表2：新疆棉花種植成本

（二）棉花供應：國內棉花庫存增加 工業庫存維持相對低位

2月全國棉花市場資源供應充裕。紡織企業信心指數抬升，開機率維持高位，新增訂單有所增加，月中下旬棉花價格震盪回調，紡織企業適量補庫，需求有所增加。國內棉花商業庫存繼續小幅增加，增幅環比大幅減少，且仍低於去年同期。

圖6：中國棉花商業庫存

數據來源：棉花信息網 方正中期研究院整理

2月，棉紡織企業棉花工業庫存延續增長態勢。據調查，截至2月底紡織企業在庫棉花工業庫存量爲68.62萬噸，較前月底增加9.3萬噸。紡織企業可支配棉花庫存量爲111.26萬噸，較前月底增加11.92萬噸。3月棉花價格高位回落，紡企爲即將到來的“金三銀四”傳統旺季進行季節性適量補庫，原料庫存有所增加，但由於疆棉禁令影響之下出口後市存疑，總體補庫仍較爲謹慎，以逢低採購爲主。

圖7：中國棉花工業庫存

數據來源：棉花信息網 方正中期研究院整理

截止2023年4月4日，交易所棉花期貨註冊倉單14612張。

圖8：註冊倉單數量

（三）棉花供應：棉花進口數量同比減少

據海關統計數據，2023年1月我國進口棉花約14萬噸，環比減少約3萬噸，同比下降約38.7%。2023年2月我國進口棉花約9萬噸，環比減少約5萬噸，同比下降約53.8%。

2023年1-2月我國進口棉花約23萬噸，同比下降約45.5%。

2022/23年度（2022.9-2023.2）我國進口棉花約79萬噸，同比增長約1.3%。

圖9：進口棉花數量

圖10：進口棉花分國別統計

表3：棉花進口來源國

（四）棉花需求：紡織行業有所回暖

圖11：GDP與紡織工業增加值

從數據上看，消費呈現弱復甦態勢，紗廠產成品庫存去庫速度加快，紗線及坯布開機率快速回升，短纖庫存去庫。下游需求有一定復甦。

圖12：紗線開機率

圖13：坯布開機率

圖14：滌綸短纖開機率

圖15：粘膠短纖開機率

圖16：紡企棉花庫存

圖17：紡企棉紗庫存

圖18：滌綸短纖工廠庫存

圖19：粘膠短纖工廠庫存

圖20：中國坯布庫存

圖21：進口紗港口庫存

數據來源：棉紡織信息網 方正中期研究院整理

圖22：紡企成品庫存與原料庫存（天）

數據來源：WIND 方正中期研究院整理

從內銷數據以及紡織企業利潤增速來看，內銷數據紡織企業利潤較上一年度增速回落，紡企利潤亦出現走低，消費依然是決定後市的重要變量，從數據上看，國內消費增速依然較弱，預計棉花消費緩慢回升。

圖23：內銷數據

圖24：紡織企業利潤

從下游紡織企業利潤來看，2021年紡織企業利潤由升轉降，2022年三、四季度，紡織行業訂單持續走弱，不及預期，從趨勢上看，2021年3月以後，紡織企業利潤率有所回落，且下降幅度較快。展望2023年，全球消費恐在上半年緩慢復甦，下半年消費能否有所好轉仍存較大變數。

（五）棉花需求：紡織品出口額總體有所減弱

2023年1月，中國棉布出口量5.76億米，環比增加26.08%，同比減少22.51%；2月棉布出口量3.45億米，環比減少40.13%，同比減少4.42%；1-2月，中國棉布進口量合計9.21億米，較2022年同期減少16.60%，低於近5年同期值。

強預期提振，春節前後國內棉紗價格出現明顯上調，2023年1月棉紗出口平均單價4188美元/噸，較2022年12月提高357美元/噸，增幅9.32%，2月出口平均單價4217美元/噸，對於出口較爲不利。

2023年1月棉布平均出口平均單價1.65美元/米，環比下跌5.10%，低於前19個月，出口量高於前5個月，出口金額高於前4個月，外貿市場疲弱由此可見一斑。2月棉布出口平均單價1.68美元/米，環比上漲1.40%，出口量與出口金額下滑。

綜上所述，2023年1-2月進出口數據反映了內需市場有所改善，雖然內外棉、紗價差逐漸修復，但隨着春節後國內棉紡產能恢復，進口市場難有向好表現，棉紡外貿訂單持續低迷。2023年1月，中國棉紗出口量2.44萬噸，環比減少1.11%，同比減少21.74%；2月棉紗出口量1.79萬噸，環比減少26.61%，同比增加3.44%；1-2月，中國棉紗出口量合計4.23萬噸，較2022年同期減少12.75%。

圖25：服裝出口金額

圖26：歐盟紡服進口（天）

數據來源：棉紡織信息網 方正中期研究院整理

圖27：美國紡服進口（天）

數據來源：棉紡織信息網 方正中期研究院整理

圖28：日本紡服進口（天）

數據來源：棉紡織信息網 方正中期研究院整理

從美歐日紡服進口數據來看，紡服進口的態勢在2022年二季度開始出現較大幅度回落。表明需求有所減弱。在美歐日等國的紡服進口中，中國佔到相當的比例。因此，歐美等國的復甦對於紡織行業的需求仍將影響2023年的棉花走勢。

（六）中國棉花供需平衡表

表4：方正中期2020/21年度棉花供需預測

表5：機構預測中國棉花供需平衡表

我們預計2022/23年度棉花進口將可能維持較低水平，但消費量將有所回升。消費將出現弱復甦主要基於兩點，一個是全球經濟進入滯漲，通脹帶來原料成本增加，消費增強。中國消費回暖，棉花消費走強，另外國內經濟總體趨穩，棉紡消費可能改善。

第四部分 技術分析、多空持倉及季節性分析

技術面上看，棉花主力下方14000附近存在一定支撐，上方15000附近存在一定壓力。總體來看，短期棉花上行空間有限，但中期仍有上行空間，預計棉花將持續震盪上行，全年目標16000點。

圖29：鄭棉指數週線圖走勢

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

圖30：ICE棉花非商業持倉

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

CFTC持倉情況：截止至2023年3月28日當週，ICE棉花非商業多頭爲50893張，空頭爲61014張，淨持倉爲-10121張；

棉花走勢季節性分析

從季節性角度來看，棉花指數在每年的1月、4月、6月、7月、10月上漲概率較大，2月、3月、5月、6月、11月下跌概率較大。

圖31：棉花季節性走勢

第五部分 棉花、棉紗價差及套利

（一）棉花-棉紗

圖32：棉花-棉紗價差

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

（二）棉花1-5價差

圖33：棉花1-5價差

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

第六部分 棉花期權持倉成交

（一）期權成交及持倉分析

圖34：棉花期權成交及持倉量

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

（二）波動率分析

圖35：棉花指數歷史波動率

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

圖36：棉花指數加權隱含波動率

數據來源：Wind 方正中期研究院整理

第七部分 棉花市場展望、總結及操作建議

棉花市場行情主要邏輯仍然受到宏觀利多以及中國經濟恢復的影響，預計2023年有望維持穩中有升的行情，美聯儲加息邊際效應減弱，後續降息可能性加大；中國經濟復甦進度加快，內需增加，紡織企業訂單維持到5月，總體訂單水平有所回升，目前宏觀情況以及下游訂單情況依然是影響後市的重要變量，值得關注。

技術面上看，棉花在2023年料將維持12000-16000元區間寬幅波動。12000元對於棉花構成中長期支撐，16000元上方對於棉花構成較強壓力。總體來看，棉花維持區間震盪概率較大。

紡織廠套保建議：對於下游紡織行業來說，2023年二季度，棉花若回落至14000元附近是較好的買入套保的時機，做多合約建議買入棉花2305及棉花2309合約。期權方面，2023年上半年可以採用逢高賣出認購的方式進行庫存管理，降低庫存成本。

貿易商以及軋花廠套保建議：對於貿易商及軋花廠來說，應採用期權動態套保的方式賣出現貨或套保，因棉花總體震盪走強概率較大，貿易商可以採用賣出虛值認購期權的方式進行套保和出貨，若期貨價格上升至棉花執行價格之上，則選擇行權，獲得期貨空頭頭寸或出售現貨，完成套保和出貨。若價格沒能打到執行價格以上，則可以持有到期，獲得權利金收入。

投機建議：建議在14000-15000元區間做多2309或2401合約。

方正中期期貨 彭博