國海證券發佈研究報告稱，持續看好運動戶外行業，對應2023年盈利預測和2023年4月25日收盤價，2023年李寧（02331）對應PE27X，安踏體育（02020）對應PE24X，特步國際（01368）對應PE18X，361度（01361）對應PE8X，均處於較低估值，維持行業“推薦”評級。

▍國海證券主要觀點如下：

經營數據整體表現符合預期，期待下半年需求修復。

從23Q1流水增長來看，各品牌仍然處於弱復甦狀態，原因一爲2022年基數並不低，原因二爲疫後報復性消費並未體現增長貢獻。但在2022庫存高積壓力之下，當前各品牌終端折扣與庫存情況企穩，看好2023下半年需求端改善。

鞋類優勢明顯，品牌公司發力新品：在線上行業數據分析中，運動鞋復甦強勁，好於運動服。品類佔比中，運動鞋佔比提升。因此該行認爲，功能性產品依然較爲剛需。而在國貨品牌2023主推跑鞋新品中不乏高端定價跑鞋，李寧飛電3.0與安踏馬赫pro能量反饋均達80%。

2022Q4行情收益明顯，逆向加倉者少：回顧過去四個季度持倉變動情況，外資股東仍爲李寧、安踏體育主要參與者，大部分外資倉位調整幅度大頻率高。2022Q4行情爲年內收益最高時期，逆向加倉者較少。進入到2023Q2後主要機構投資者持倉變化不大。

李寧流水環比明顯改善，線下表現優於線上。

22Q4流水下滑嚴重，23Q1環比明顯改善，線下高單位數增長，電商渠道10%-20%的低段下滑，線下直營中雙位數增長，線下批發中單位數增長，主要是新開店的影響導致23Q1直營流水增速快於批發，截至2023Q1，國內李寧銷售點數量（不包括李寧YOUNG）共計6，206個，年初至今淨減少89個。在淨減少的89個銷售點中，零售業務淨增加20個，批發業務淨減少109個。

安踏體育整體符合預期，迪桑特和可隆增長亮眼。

安踏品牌：流水復甦穩健，22Q1流水同比增長高雙位數，23Q1高基數下流水同比增長中單位數。

FILA品牌：可見度高，22Q1中單位數增長，23Q1高單位數正增長，流水復甦明顯。

其他品牌：流水增長強勁，反彈迅速。23Q1其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增長75-80%，而22Q1其他品牌流水同比增長40%-45%。

特步國際流水增長超預期。

2023Q1同比增長約20%，折扣在70-75折之間，庫存下降到5個月內，整體增長和折扣情況超預期。

361度高基數下公司各品牌流水均同比雙位數增長。

23Q1主品牌零售額低雙位數增長（22Q1高雙位數增長）；361度兒童零售額20-25%正增長（22Q120-25%增長），電子商務零售額約35%正增長（22Q1約50%正增長）。

風險提示：

宏觀環境風險；行業競爭風險；消費者偏好風險；供應鏈風險；市場開拓及產品推廣風險；其他風險等。