來源：北京商報

近期股指期權的隱含波動率保持在低位，有市場人士表示系因雪球產品大量銷售，導致股指期權形成賣方市場，進而使隱含波動率下降。但本欄認爲，隱含波動率下降主要是因爲投資者預期A股走勢穩定，不願意高價購買期權所致，與雪球產品無關。

雪球產品，更像是帶障礙條款的奇異期權，設置有敲入、敲出價格。投資者購買雪球產品本質類似賣出奇異看跌期權並獲取期權費，標的可掛鉤指數、個股、商品等，是一種高風險的投資產品。

一般來說，相關標的的走勢越穩定，雪球產品的投資者就越有機會盈利，如果波動方向不利且巨大，投資者就有可能出現投資虧損。事實上，大多數的時間裏，雪球產品的投資者都是盈利的。

除非有巨大的風險發生，雪球產品的盈利歷史總能吸引更多的投資者買入，而這也是市場人士認爲增加了期權賣方的原因。

但事實上，期權價格的產生是由買賣雙方撮合而成的，更多的時候是由買方的強弱來決定期權的成交量、交易價格以及持有量。例如，當大多數散戶投資者預期股市將會上漲時，大家都會去買入股指的看漲期權，此時投資者並不介意期權價格是否太高，從期權隱含波動率等指標走勢看，期權價格、成交量、持倉量和隱含波動率都會同步走高，意味着期權的行情來了，此時再多的賣盤也無法打壓期權價格。

而當投資者認爲未來股市將會保持平穩的時候，期權買方將會賣出平倉，並且不再買入新的看漲期權，此時的期權價格、成交量、持倉量以及隱含波動率都會下行，這代表着期權行情的結束。

也就是說，引發期權隱含波動率變化的根本因素在於買方投資者，而不是賣方，賣方只能給買方提供流動性，賣方投資者即使把期權價格打壓得很低，也沒辦法吸引大量的投資者買入，而只要買方投資者推高期權價格，就能吸引大量的期權賣家進場賣出，即行情永遠是由買方決定的。

如今股指的穩定預期佔據上風，導致投資者不願意買入股指期權，這纔是隱含波動率下行的主要原因，即使沒有雪球產品，只要投資者預期未來股市走勢穩定，隱含波動率也不可能提升。

當然，雪球產品這類期權賣方在很大程度上能夠滿足買方投資者的購買需要，阻止期權價格出現非理性波動，同時還能給投資者提供一個很好的投資渠道，是具有很好價值的，普通投資者也可以多關注金融衍生品市場及其相關產品，其中的投資機會同樣值得投資者重視。

北京商報評論員 周科竟