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在股票披星戴帽之下，嘉凱城（000918，SZ）今年的壓力不小。縱觀A股過往，上市公司擺脫“*ST”重生的案例並不在少數。且以嘉凱城的資產狀況來看，公司核心主業一直在持續造血。在經歷2022年度的大額計提後，公司經營上的歷史遺留問題也得到了較大程度的解決。如若能繼續消化存量項目，疊加影視消費的回升，公司還是有多種可能破繭重生。

主營業務具備持續供血能力

嘉凱城主要從事房地產業務和影視放映業務。房地產業務方面，截至2022年末，嘉凱城存貨及投房資產共計約74億元。其中，公司擁有土地儲備4.46萬平方米，在湖州和上海分別有一個項目在建。同時，公司在上海、江蘇、浙江等地擁有7個存量住宅和商業項目，在無錫、南京等地的10餘個商業/寫字樓項目也處於正常出租中。

近年來，房地產銷售依然是嘉凱城穩定的現金流的來源。2020年~2022年，公司房地產銷售業務收入分別爲6.08億元、6.98億元、11.53億元。

在2023年年報中，嘉凱城明確表示今年要繼續通過加強銷售或者整體處置等方式，加快存量資產盤活，爲公司的發展提供現金流支持和業績支撐。同時，公司表態要確保存量城市更新項目落地，同時爭取在長三角、珠三角等區域再獲取1~2個城市更新項目。

作爲老牌地產開發企業，嘉凱城在地產開發、城市更新及資產運營管理經驗較爲深厚，運營能力值得信任。公司近幾年對存量地產的處理也是較爲成功。公司存貨及投房資產總額從2020年年初的106.76億元逐步下降，到2021年年末降至95.01億元。2022年度，公司存貨及投房資產總額更是一舉下降超20億元。

影院業務方面，截至2022年底，嘉凱城在全國116個城市擁有影城151家，銀幕數量881塊。過去幾年，公司影院業務受到了疫情的嚴重影響，相關子公司的商譽、資產出現了較大額度的減值。而在2022年度，公司對放映設備、子公司商譽計提了大額的減值準備。計提後資產輕量化，反而“一身輕鬆”。

另一方面，隨着疫情防控政策的變化，以創下歷史第二高的春節檔票房成績的2023年春節檔爲代表，大衆的觀影需求呈恢復趨勢。業界普遍看好2023年票房修復。從這點來看，嘉凱城的影院業務或存在反彈契機。

業績改善的潛在因素

嘉凱城身上存在着一些潛在的業績改善因素。

2014年8月，浙江省商業集團以及浙江國大集團、浙江省食品有限公司、浙商糖酒集團、浙江省天地實業、杭州鋼鐵集團向嘉凱城出具了《關於嘉凱城集團股份有限公司重大資產重組中部分注入資產的業績承諾函》。浙江省商業集團等承諾：在上海曼荼園項目、南京嘉業國際城項目銷售完成後，一年內完成實際盈利與利潤預測數的差額補償工作。

據嘉凱城2022年年報，截至報告期末，上海曼荼園項目、南京嘉業國際城項目尚未銷售完成，兩個項目當期預測業績分別爲4.48億元、6.45億元，但實際業績分別爲-3.59億元、1.79億元。

按照上述情況來看，如果嘉凱城能夠及時完成對兩個地產項目的銷售，公司將有望得到金額不菲的“差額補償”。

據工商資料，浙江省商業集團爲浙江省交通投資集團全資子公司。公司官網稱，其是浙江省內規模最大的國有綜合交通商業投資運營商。以此觀之，該公司具備履行承諾的實力。

與一些“*ST”公司控股股東層面出現資金問題不同，目前來看，嘉凱城控股股東華建控股的財務狀況較爲良好。公開信息顯示，截至去年年末，華建控股總資產爲152.30億元，淨資產爲37.42億元。

嘉凱城還有望得到控股方的資金支持。去年12月初，公司曾發佈定增預案，擬向建軻投資非公開發行不超過5.39億股股份（含本數），募集不超過10.25億元（含本數）資金。募資淨額擬用於償還有息負債及補充流動資金。

建軻投資和華建控股爲兄弟公司，二者均爲嘉惠實業的全資子公司。

對於嘉凱城而言，上述定增意義重大。前些年，受房地產政策影響，公司主要通過銀行借款及信託融資等方式進行資金籌措，融資成本高，難度大，同時也導致公司資產負債率逐漸提升。定增募資將有望降低公司資產負債率，優化資本結構，也有利於滿足公司業務發展及產業佈局的資金需求。

“（要）緊抓資本市場政策窗口期，全力推進上市公司再融資等資本運作工作。”嘉凱城在2022年年報中稱。

需要指出的是，資本市場動作風雲變幻，預期很美好，但也需要上市公司把規劃落到實處纔行。結果將如何，讓我們拭目以待。

（文中觀點不代表本報觀點，不作爲投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）