華創證券發佈研究報告稱，23年百勝中國（09987）計劃淨開店1100-1300家，對應7-9億美元資本支出，開店持續加速，看好公司的進一步加密擴張、肯德基保持穩定，必勝客業績彈性較大，參考美股餐飲行業平均估值，成熟期餐企一般估值爲30X，考慮到公司業績穩定性和後續增長性，給予公司2024年30倍PE，對應目標價爲563.07港元（當前匯率），維持“推薦”評級。

事件：

百勝中國公佈2023年Q1業績，期內公司收入同增9%至29.2億美元，系統銷售額同增17%，經營利潤爲4.16億美元，同增118%，主要得益於同店和利潤率提升，淨利潤爲2.89億美元，同增189%。經調整淨利潤爲2.92億美元，同增186%，經調整淨利率達到10%。收入和經營利潤創歷史Q1新高。

▍華創證券主要觀點如下：

門店擴張符合預期，Q1百勝中國毛開356家，淨新增233家門店，肯德基，必勝客分別新增145和80家門店。

全年來看，截至2023年3月底，百勝中國門店總數達到13180家（相比去年同期淨增加1063家門店），肯德基門店總數達到9239家，必勝客門店總數達到2983家，其他品牌門店合計爲958家。

受益於春節等節假日帶動以及線下客流恢復，Q1公司同店銷售增長8%，肯德基同店增長8%（交易量增長6%，客單價增長2%），必勝客同店增長7%（交易量增長13%，客單價下滑5%）。

由於同店銷售上升、模型優化和效率提升、以及臨時補助，Q1餐廳層面利潤率提升明顯，公司餐廳層面利潤率爲20.3%（yoy+6.5%），其中肯德基爲22.2%（yoy+7.0%），必勝客爲14.2%（yoy+3.5%）。

數字化及外賣比例穩步提升，截至Q1肯德基及必勝客合計擁有超過4.3億會員（去年同期爲3.7億）。

會員銷售額約佔系統銷售額的64%（yoy+2%）。外賣收入約佔肯德基和必勝客餐廳收入的36%，與去年同期持平。數字化訂單（包括外賣訂單、手機下單及自助點餐機訂單）約佔肯德基和必勝客餐廳收入的89%（yoy+1%）。

分品牌來看，肯德基外賣銷售額同比增長18%，非堂食銷售額佔比達到70%，必勝客外賣銷售額同比增長10%，非堂食銷售額佔比達到46%。

肯德基投資回報期穩定，繼續向下沉市場滲透。

目前新店投資回報期爲2年，必勝客投資回報期持續改善，目前爲3年（17-19年新店3-4年收回投資）。肯德基當前三線至六線城市門店佔比57%，23年Q1，54%新開店位於三線至六線城市。

盈利預測：

看好核心品牌未來下沉擴張，2023年公司將持續下沉，爲六線以下城市打造小鎮模式門店，看好遠期門店數量達到20000家（公司2018年提出的戰略目標）。由於需求復甦，線下客流逐步恢復，上調2023-2025年每股盈利預測爲2.01、2.44、2.79美元（前值爲1.84、2.38、2.73美元），當前股價對應的PE分別爲31倍、25倍、22倍。

23年公司計劃淨開店1100-1300家，對應7-9億美元資本支出，開店持續加速，看好公司的進一步加密擴張、肯德基保持穩定，必勝客業績彈性較大，參考美股餐飲行業平均估值，成熟期餐企一般估值爲30X，考慮到公司業績穩定性和後續增長性，給予公司2024年30倍PE，對應目標價爲563.07港元（當前匯率），維持“推薦”評級。

風險因素：

食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。