轉自：中國基金報

公募基金交易結算模式再現創新突破！

繼過往較爲常見的託管人結算模式和券商結算模式之後，一種創新模式——“類QFII結算模式”正在基金行業悄然流行。

據中國基金報記者瞭解，2022年3月初成立的博道盛興一年持有期混合是首隻採用“類QFII結算模式”的基金，該基金由博道基金、廣發證券、興業銀行三方合作推出。目前正在發行的易方達中證軟件服務ETF也將採用“類QFII結算模式”，上述ETF將由易方達與廣發證券、興業銀行合作發行。

“類QFII結算模式”的推出也吸引了行業各方目光，據業內人士透露，除了廣發證券有落地的基金產品之外，其他券商、基金公司也在關注研究這一新的模式，也在摩拳擦掌。

在多位業內人士看來，目前基金結算模式迎來新時代。券商結算、銀行結算、類QFII結算三類模式各有優劣，基金管理人可以根據不同情況，選擇不同的結算模式，最大限度的調動各方資源，爲持有人提供更好的服務。

“類QFII結算模式”逐漸落地

在公募基金25年的歷史長河中，託管人結算模式是最早出現也是最爲成熟的基金結算模式。到了2017年，券商結算模式啓動試點，成爲基金公司撬動券商資源的有力抓手，之後由試點轉常規，發展迅速。

如今，新的交易結算模式——“類QFII結算模式”正在行業各方探索中落地。

據中國基金報記者瞭解，2022年3月8日成立的博道盛興一年持有期混合是首隻採用“類QFII結算模式”的基金。而目前正在發行的易方達中證軟件服務ETF也將採用“類QFII結算模式”，上述兩隻基金分別由博道、易方達兩家基金公司與廣發證券、興業銀行合作發行。

“在證券公司中，廣發證券是率先有落地基金產品的券商，據瞭解，其他券商也在積極研究這一新的業務。”一位業內人士透露。

據博道基金介紹，所謂的“類QFII結算模式”是指，公募基金參照QFII模式，通過證券公司進行交易申報，由託管銀行進行結算，在這種模式下，資金存放在託管銀行的託管賬戶，無須銀證轉賬到證券公司。這也成爲類QFII模式的與一般券結模式的最大不同點。

具體來看，類QFII模式中產品資金集中存放在託管銀行，在券商開立的資金賬戶無需實際上的銀證轉賬存入資金，每個交易日基金公司採用申報交易額度，使用虛頭寸資金的方式進行場內交易，券商根據已申報的交易額度每日滾動計算產品資金賬戶虛頭寸資金餘額，以實現對產品場內交易額度的前端驗資控制。

類QFII模式下基金場內交易通過經紀券商完成，仍然保留了原先券商交易結算模式的交易前端控制、驗資驗券的優點，同時資金結算由託管行完成，解決了部分託管行比較關注的託管資金歸屬保管問題，一定程度上調動了託管行的積極性。

在博時基金券商業務部副總經理王鶴錕看來，類QFII結算模式，豐富了公募基金與證券公司結算模式的選擇，更好地滿足各方差異化的需求，也印證了券商財富管理轉型已經進入更加成熟和高速發展階段 ，多樣的結算模式備選可以有助於降低運營風險 、提升效率，促進公募基金、券商渠道、基金投資人共贏發展。

“尤其是對於ETF產品，類QFII結算模式可以保證較好運營效率帶來的優質交易體驗的同時，兼顧券商與基金公司的商業利益深度捆綁。隨着“買方投顧業務，產品工具化配置”的趨勢逐漸形成，該模式將進一步促進，金融機構爲廣大投資人提供更多的交易工具選擇。”他進一步分析指出。

類QFII結算模式突破了現行客戶交易結算資金的三方存管框架，談及這類模式的創新點，平安基金總結爲三大方面：“一是虛頭寸：實現虛頭寸指令對接，資金無需三方存管；二是交易交收分離：證券公司對產品場內交易進行前端驗資驗券；三是日終資金對賬：實現證券公司與託管人系統對接對賬。”

加強交易前端驗資驗券功能

兼顧與券商渠道的商業模式創新

作爲一種新的交易結算模式，投資者對類QFII結算模式還是比較陌生。相比過往的結算模式，公募基金採用類QFII結算模式有哪些優劣勢？也是投資者關注的問題。

博道基金站在ETF的角度分析指出，從銷售端上看，ETF的募集和日常申購贖回都通過券商完成。若ETF採用類QFII模式，其投資端業務也是通過券商完成，可以全方位的跟券商合作。

“類QFII的優點是證券公司對產品場內交易進行前端驗資驗券，可有效防控異常交易和超買風險。”博道基金表示。

“對於公募基金管理人而言，公募類QFII結算模式，較傳統託管銀行結算模式，有兩方面好處：一是，加強了交易前端驗資驗券功能，優化交易監控和頭寸透支風險管理；二是，兼顧了與券商渠道商業模式的創新，類似與券商結算模式，捆綁了商業利益，有利於券商代買市佔率的提升。博時基金券商業務部副總經理王鶴錕也談了自己的看法。

他進一步分析稱，“相較券商結算模式，公募類QFII結算模式，也有兩方面好處：一是，無需銀證轉賬即可調整場內外資金分佈，效率有所提升；二是，簡化了開戶環節，免去了三方存管登記確認。”

此外，還有基金人士認爲，對於基金管理人而言，ETF採用類QFII結算模式，可以兼顧資金使用效率與風險控制兩方面的需求，相？過往的結算模式體現出了？定優勢。相比券商結算模式，類QFII結算模式下無需銀證轉賬即可調整場內外資金分佈，效率有所提升，同時也簡化了開戶環節，免去了三？存管登記確認；而相比託管人結算模式，類QFII結算模式下加強了交易前端驗資驗券功能，可優化交易監控和頭寸透支風險管理。

平安基金將ETF採用類QFII結算模式的主要優勢歸結爲以下幾點：

一是，類QFII結算模式下，產品資金不是集中於原來的證券公司資金賬戶，仍然存放在託管行賬戶，實現的方式是需要將託管行和券商打通。通過“虛頭寸”將託管行和券商打通，免去銀證轉賬的步驟，解決了普通券結模式下資金分散管理，資金劃撥時間受銀證轉賬時間範圍限制的痛點。日常投資運作過程，減少銀證轉賬資金劃撥工作，例如，定期費用支付、新股新債繳款與銀行間賬戶之間劃撥等；

二是，對比券商結算模式，一定量減少了證券資金賬戶開戶與銀證關聯掛鉤環節工作；

三是，更有利於明確各方職責所在，以及完善業務風險管理。通過交易交收分離，證券公司前端驗資驗券可有效防控異常交易和超買風險，託管人負責交收；日終資金對賬實現證券公司與託管人系統對接對賬，可防範資金結算風險。

平安基金同時也談到了ETF採用類QFII結算模式的幾點不足之處：一方面，類似託管人結算模式，該模式與託管人結算模式一致，對投資組合而言需按月計算繳納最低結算備付金與保證機制；另一方面，虛頭寸機制下，管理人、託管人與券商三方需每日確立場內/外資金分配比例。取決於投資組合交易特徵，將增加日常投資運營管理工作。

起步階段或吸引頭部基金公司跟隨

實現基金、券商、銀行三方共贏

從業內觀察看，不少基金公司對類QFII結算模式的關注度較高，也在籌備或啓動相應的合作。不過，參與這類業務還涉及系統改造，以及固收、QDII等複雜型公募產品的限制仍有待解決等問題，初期或更多是頭部基金公司參與。

“近期也在公司內部對這一業務進行了探討，業務操作上的障礙並不大。”一家基金公司人士表示，這類業務具備一定吸引力，相比較託管行結算模式和券商結算模式，這一模式可以同時激發銀行、券商雙方的銷售力度，同時在此類模式剛剛起步階段階段參與，存在明顯的先發優勢。

博時券商業務部副總經理王鶴錕也表示，關於類QFII結算模式仍處於發展初期，該模式特點鮮明。但是，對於固收、QDII等複雜型公募產品的限制仍有待解決，成爲主流結算模式仍不具備條件。展望未來，預計相關金融機構對該模式會保持高度關注，會成爲選擇之一。

平安基金相關人士更有信心，認爲這是一個基金、券商、銀行三方共贏的模式，有望成爲新的行業發展趨勢。對管理人而言，類QFII結算模式較傳統券結模式、託管人結算模式均有比較優勢；對託管人而言，產品資金全額留存在託管賬戶，無需銀證轉賬；對證券公司提高服務機構客戶的能力，也加強了公司品牌影響力。

不過，基金公司開啓類QFII結算模式，也涉及不少系統改造，尤其是託管行和券商。博道基金就表示，對基金公司來說，總體保留沿用券商結算模式下的場內交易前端驗資驗券相關流程和業務系統，個別如清算模塊涉及一些小改動。但券商和託管行的系統改動較大，如在系統直連、賬戶管理、場內清算、場外清算等多個環節需要進行升級改造。

目前已經實現的模式來看，主要是廣發證券、興業銀行、基金公司三方參與。而記者從業內瞭解到，也有一些銀行、券商對此也抱有積極態度，願意佈局此類業務。

從單一模式走向三類模式

基金行業發展25年以來，結算模式發生了重要變化，從單一模式走向券商結算、銀行結算、類QFII結算模式三類模式的時代。

自公募基金誕生起，採取的就是銀行託管人結算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金結算的主流模式。這一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直連報盤交易所，託管人作爲特殊結算參與人與中國結算進行資金和證券的清算交收。

券商結算模式在2017年啓動試點，並於2019年初由試點轉常規，至今已歷時5年有餘。隨着運作機制漸穩、結算效率改善及券商財富管理業務高速發展，券結模式自2021年迎來爆發，根據Wind數據，2021年全年一共有144只新成立基金採用了券結模式。根據中金公司統計，截至2023年2月24日，券結基金數量與規模分別爲616只和5709億元，佔據全部基金規模比重爲2.2%。

隨着公募基金2022年開啓類QFII交易結算模式，基金結算模式也正式進入了新時代。

博道基金相關人士就表示，券商結算、銀行結算、類QFII結算模式，每種結算模式各有優劣，基金管理人可以根據不同情況，選擇不同的結算模式，最大限度的調動各方資源，爲持有人提供更好的服務。

“隨着券結模式的持續推行，尤其是類QFII結算模式的創新發展，伴隨着權益市場行情修復及券商財富管理業務高速發展，在主動權益基金、ETF在內的指數型基金等產品類型上，券結模式將有較大發展空間。”上述平安基金相關人士表示。

不少人士也看好券結模式的發展。據一位業內人士表示，現階段券商結算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相對來說獲得銀行渠道的營銷支持難度較大，券結模式能有效推動券商和基金公司的合作關係，有助於中小基金新產品開拓市場。

不過，上述人士也表示，券結模式保有量會更穩定一些，對於託管行有一個制衡的作用。以前是小公司爲主，現在也有一些大公司陸續開始試水，以後會是一個趨勢。

博時基金券商業務部副總經理王鶴錕也表示，券商結算模式的發展，已經從“拼數量”時代進入“拼質量”時代：發展的邊際制約因素，也從“投入成本較大、技術系統探索較困難”轉變爲“產品策略與市場環境及需求的匹配度、業績表現與客戶體驗的舒適度、銷售服務與渠道陪伴的契合度”。券商結算模式，將基金公司、基金產品與券商渠道的中長期利益深度綁定；在此模式下，競爭格局會發生分化，迴歸“買方投顧陪伴模式”的服務本質，”持續提供“好產品、好服務”的基金公司和證券公司會受益於這一發展變化。