基金規模暴增10倍回報率從-25%到40% 逆襲背後有何祕訣？

“一會小甜甜一會牛夫人”，蔡嵩松因押注半導體賽道上再次上演“王者歸來”，他去年接管的一隻迷你基金諾安積極回報從去年下跌25%到收穫2023年一季度收益冠軍，規模增長超10倍。

諾安積極回報並不是個例，諾安成長、諾安和鑫、諾安創新驅動在蔡嵩松接手後也均實現規模與業績的大幅提升。券商中國記者嘗試從諾安積極回報出發，結合蔡嵩松當前在管產品成長路徑分析其持倉偏好和投資邏輯，揭示其逆襲成功的基因密碼。

再造收益冠軍

今年一季度，諾安積極回報以49.9%的回報率收穫偏股基金業績冠軍。截至5月14日，這隻基金今年以來上漲超40%，仍位居同類之首。

諾安積極回報爲蔡嵩松2022年8月接手管理的一隻基金，自接管以來該基金規模從0.61億元增至7.11億元，增長超10倍。

諾安積極回報規模與業績的增長並非個例。回顧蔡嵩松在管5只基金的成長曆程，除“成名作”諾安成長外，其餘都是在“水深火熱”時被蔡嵩松接手，接手以來均實現了規模的大幅上漲，如諾安成長、諾安和鑫規模增長分別高達72倍、38倍。

當前，蔡嵩松管理基金規模合計超300億元，從諾安成長到諾安積極回報，他做了什麼？

一是提高股票倉位。以前十大重倉股佔基金淨值比來看，諾安優化配置、諾安積極回報、諾安創新驅動、諾安和鑫被蔡嵩松接手後配置比例大幅提高，最顯著的諾安積極回報從0.12%提升至79.63%。

二是押注半導體板塊。以前十大重倉股來看，蔡嵩松接管後將持倉清一色地調整到半導體領域，如諾安積極回報、諾安創新驅動此前十大重倉股爲貴州茅臺等白馬股。以諾安積極回報爲例，2023年一季度前十大重倉股主要爲中微公司、長川科技、華海清科等半導體上下游企業。

三是適時調倉換倉。從調倉來看，諾安積極回報前十大重倉股在2022年三季度到2022年四季度變化基本不大，僅復旦微電換成了麒麟信安。而到2023年一季度，前十大重倉變化較大，除中微公司與滬硅產業外，其餘8只全部更換，新進了長川科技、華海清科等。另外，股票倉位也從此前的93.31%降低至86.45%。

2023年一季報中，蔡嵩松表示，該基金一季度主要投資在人工智能領域，算法、應用、算力端都有相應佈局。對於發展趨勢，他表示隨着ChatGPT的問世，人工智能出現了突飛猛進的發展，將影響幾乎我們所有的行業，或將成爲未來最強的產業趨勢。海外引領，從算法大模型持續迭代，到各種應用接入AI，再到算力芯片的突飛猛進，產業進展迅速。

踩中風口

持股集中、風格穩定，不管是諾安成長還是諾安積極回報，業績和規模的增長與蔡嵩松踩中半導體與計算機板塊的上漲行情緊密相關。

第一次是在2019年中美貿易摩擦升級背景下，科技創新成爲當時市場公認重要主線。與此同時，A股市場半導體板塊騰飛，中證全指半導體指數全年漲幅106.33%。

諾安成長於2019年2月被蔡嵩松接手，當時科技股並不受市場重視。蔡嵩松接手後大幅配置半導體板塊，2019年二季度換手率高達1169.69%。當年股價漲幅7倍的卓勝微與3倍的聖邦股份、北京君成、聞泰科技均爲蔡嵩松前十大重倉股。與之相伴的是，諾安成長淨值與規模的飆漲。2019年諾安成長回報率達到95%，與上一年的-32%形成了強烈的反差，規模也從年初的3.8億元飆漲至67億元，同比增長近17倍。截至最新，諾安成長規模已達276億元。

2019年年報中，管理人表示，繼續維持後續科技樂觀的態度不變，大環境上中美貿易緩和、四中全會強調支持科技、5G 大週期、國產替換高景氣、龍頭公司業績將會持續超預期。未來順應產業趨勢，把握主線不擴散。

第二次是2021年初至年中，當時半導體迎來缺貨潮，疊加日本地震、美國得州雪災影響，晶圓產能愈發緊缺，缺貨漲價愈演愈烈；此外，國產替代與科技創新背景下，市場對於芯片的需求井噴。重倉半導體的諾安成長在2021年上半年一度暴漲了超50%，不過隨後便開始下跌走勢。

在2021年半年報中，蔡嵩松表示，本輪半導體行業的景氣度根源在於5G帶來的創新週期，創新需求側的提升是線性向上的，而產能資本開支的擴張是非線性的，這就導致了供給側和需求側的矛盾。而新冠疫情、美國對中國科技的封鎖等因素又使之加劇，短期之內這一矛盾無法緩解，只能在新增產能陸續達產之後再動態觀察供需關係。

第三次就是今年年初至今，AI行情拉動TMT板塊，蔡嵩松重倉半導體、計算機兩大領域的5只基金全部實現了反彈。截至5月14日，諾安積極回報今年以來回報率領先，諾安和鑫、諾安優化配置回報率超20%，諾安創新驅動、諾安成長回報率分別爲16%、5%，與上一年形成了強烈的反差。

找到適合自己的投資風格

諾安積極回報當前規模尚小，以管理實踐時間較長的諾安成長來看，持有蔡嵩松基金產品的投資者需要經歷不同尋常的內心考驗。統計顯示，諾安成長自2019年至2022年動態回撤率分別爲42%、23%、19%、52%。

整體來看，蔡嵩松管理的產品在接手初期進行調倉換倉，此後換手率不高，如諾安成長2022年換手率爲54%。

作爲半導體賽道最具代表性的基金經理之一，蔡嵩松“滿倉一把梭”成爲其操作風格的典型標籤。“頂戴芯片設計博士，做科技投資最鋒利的矛”，這是蔡嵩松在其產品下的自我介紹。

最新一季報也進一步驗證了其對投資方向的專一性。定期報告顯示，目前蔡嵩松在管5只基金均圍繞科技主線進行佈局，不過每隻產品稍有側重，如諾安成長與諾安優化配置注重芯片板塊，諾安和鑫則注重半導體、人工智能、數字經濟，諾安創新驅動則爲數字經濟、人工智能、國產替代等。