美聯儲加息進程接近尾聲，衆多投資者關注到了中資美元債的配置價值，好買香港認爲，目前國內的經濟復甦相對偏弱，後續很大的機會將會出現在美元資產上面，中資美元債不會受到美國經濟衰退擔憂的影響，能夠起到對沖的作用。

近期，在美聯儲加息進程接近尾聲的背景下，衆多投資者關注到了中資美元債這類資產的配置價值。我們在此前的文章《一文讀懂中資美元債，現在還能買嗎？》中也爲大家進行了詳細介紹。

中資美元債的配置“窗口”是否已經到來？對於宏觀風險、匯率波動等因素應當如何考量？和其他同類產品相比又有哪些突出優勢？

近期元康投投資創始合夥人、CEO顧偉勇在好買TV的直播中分享了元康的宏觀投資策略。爲了更有針對性地解答投資者在中資美元債配置過程中的困惑，我們以“十問十答”的形式整理了本次直播的精華內容，希望能夠幫助大家更好地理解產品和策略的本質。

以下內容整理自直播實錄：

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好買：您當時是如何關注到中資美元債的投資機會的？和市場上其他產品相比投資優勢是什麼？

顧偉勇：我們所說的中資美元債，主要是指中國企業在海外發行的以美元計價的債券。發行主體主要是中國的企業，所以境內投資者會比較熟悉。但它畢竟又屬於美元資產，是非常值得投資者關注的一個品類。爲什麼主要關注香港市場呢？最主要的原因在於香港是一個離岸市場，但又是中國的一部分，各方面來講都比較易於接受。

中資美元債收益主要來自於三個方面：第一是債券的票息，我們主要投資香港的城投債或者金融機構債，票息（含持有到期資本利得收入）大概在6-8%這個水平，國內的理財基本都達不到這個水平；第二是匯率端的收益，我們認爲未來中美匯率主要以雙向波動爲主，如果後期美元指數再次走強，將有利於中資美元債的獲利；第三是利率的波動，美聯儲如果後續進入降息的軌道，美國國債價格上漲，中資美元債將有望獲取更多的資本增值。

補充幾點，大家持有美元資產的時候，可能會有的一些考量。首先，現在美元資產普遍票息會比境內資產高，無論是存款還是債券的形式；第二，美元指數和滬深300長期以來保持着較高的負相關性，持有美元資產能夠有效對沖國內權益類資產波動的風險；第三，我們會通過投資美國國債或者美國國債期貨做一些增強收益，這是額外的避險作用。

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好買：整個宏觀方面的機遇的確不常有，但是如果能夠把握住的話，在某個時間段內還是能夠獲得比較高的勝率的。您這次對於美元資產的關注是出於一種怎樣的考量？

顧偉勇：我們不僅對債券和權益類資產本身關注比較多，對匯率的關注也很多，實際上很多權益投資都是和匯率相關聯的。

在2021年年底的時候，美聯儲已經開始有加息的計劃，我們當時就認爲美元指數會有比較大的上漲動力。一是美國的通脹高企，美聯儲已經進入了加息軌道；二是俄烏衝突的爆發提升了全球的通脹水平，導致美國利率上漲得更多。在美元指數上行的時候，股票類資產的表現可能是比較差的，之前我們有一個組合可以同時投資股票和債券，當時股票完全沒有投，一直到去年10月左右，美元指數走弱的位置纔開始投資股票。所以大家可以看到，資本市場的獲利機會和大類資產的輪動有很大的關係。

站在當前時點來看，國內的經濟復甦相對還是偏弱，後續很大的機會將會出現在美元資產上面，可能會有比國內股票和債券更大的機會。

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好買：近期可能投資者會有對美國債務違約率方面的擔憂，美元信用債的評分並不是很高。能簡單介紹下中資美元債和美元信用債的策略差別嗎？

顧偉勇：這兩種策略差別還是比較大的。首先發行主體是不一樣的，中資美元債市場主要是國內的發行方，包括國內的金融機構、城投公司等等。美元信用債主要是美國的公司在美國市場發行債券，所暴露的經濟週期也是美國的經濟週期，和中資美元債的差異是比較大的。唯一的共同點在於都是用美元計價而已。

同時，中資美元債在幣種計價上面使用的是美元，我認爲未來一段時間是有比較高的勝率的。但由於它掛鉤的不是美國的經濟週期，所以也不會受到所謂的衰退擔憂的影響。

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好買：境內的債券市場，從去年年底經歷了收益率下降的衝擊之後，到目前爲止已經有了顯著和強勁的修復。但是在離岸債券市場上，這些標的的收益率好像還沒有下來，這些債券參與人的結構是怎樣的？

顧偉勇：香港市場的中資美元債，相當一部分投資者接受度是比較高的，原因在於真正的背後參與人其實還是國內的投資者。本來有相當一部分外資機構參與，現在參與程度比原先少了。我覺得主要是地產可能受了影響，在我們的投資中，基本不涉及地產債，除非是國企。假如會涉及到這種信用評級的話，基本上就是城投債，就跟在國內的理財基本上水準差不多，可能比他們在評級上把控得更加緊一點。

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好買：現在市場考慮到美聯儲在年內可能會暫停加息，也會討論後續降息的節點。如果按照傳統的邏輯來看，美聯儲如果轉向降息，美元是不是會有相對人民幣的貶值？是否會影響美元資產的收益？

顧偉勇：影響一個國家匯率的主要是三個因素：一是兩個國家經濟基本面的差異，二是當時的地緣政治情況，三是各國央行對外匯市場和利率市場的干預。最重要的還是兩個國家基本面的問題。

市場普遍會認爲，如果美國利率向下，理論上來說應該是美元走弱、人民幣相對走強，但是這件事情是具有不確定性的。如果這個過程中人民幣也在降息，降息的幅度或者速度比美元更快，這時候匯率的波動就取決於誰下降的幅度更顯著。現在來看國內很多銀行都在將存款的利率向下壓，說明最近一段時間國內已經在走“降息”的道路。所以未來在考量匯率這個問題的時候，我認爲美國降息不是主導性因素，還有很多其他變量的共同作用，才能影響最終的匯率波動。

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好買：您平時對宏觀領域的機會觀察得比較多，站在二季度的時點上，能否和大家分享一下最近宏觀方面的關注點？

顧偉勇：站在宏觀的角度來看，從去年年底以來最大的機會就是在國內的債券上。因爲去年理財行業的衝擊，國內債券利率下行很多，同時也有國內經濟基本面的一些因素，所以債券基金的淨值近期在漲，這是已經看到的機會。

往後看主要關注以下幾個方面：一是國內降息引起的匯率波動。隨着國內利率的下行，帶來的直接影響就是匯率上的波動，因爲美國的利率暫時沒有往下走，中國利率下行會帶來美元的相對升值。如果長期保持這種局面的話，匯率上會存在局部的機會。所以我認爲投資時間稍微放長一些是有好處的，因爲能夠覆蓋各個因素。

二是美國本身步入降息週期，對持有債券資產是有好處的。

三是美元的流動性現在還比較緊，境外美元債的利率並沒有下行，但是國內城投債的收益已經下行了，現在切入的時間點相對是比較合適的，投資勝率相對會高很多。

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好買：在匯率波動的問題上，您是如何判斷的？

顧偉勇：很多投資者會問到如何看待匯率的問題，這是非常難以評論的，但是最基本的一個結論是匯率會處於雙向波動的狀態。

中美的基本面差異是構成匯率波動的因素。美國的CPI還處於逐步下行的階段，銀行業危機構成的信貸收縮是存在的，但還不至於那麼明顯。所以從經濟數據的角度來說，雖然有好的因素，也有不好的因素，但談不上金融衰退的階段。

從國內的情況來看，利率長期來說會保持低利率的狀態，是難以顯著回升的。一是我們本身的收入結構增長比較緩慢，二是在整個經濟的三駕馬車中，新舊動能的切換是需要時間的，現在處於新動能還不明顯，舊動能慢慢在衰退的過程中。整個經濟活動是有所放緩的，利率也處在下行的過程中。所以中美利差的存在，會導致美元兌人民幣匯率長期處於波動的狀態。

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好買：您認爲這類產品鎖匯和不鎖匯有哪些區別？對此是如何考量的？

顧偉勇：從實際接觸投資者的角度來說，有人想鎖匯，有人不想鎖匯，各種考量都有。但有一種邏輯是這樣的：如果鎖匯了，那麼你持有的相當於是一個人民幣產品，市場上這類產品還是很多的，爲何要如此大費周章呢？

所以如果我們不鎖匯的話，持有美元資產在財富管理的過程中，能起到很多人民幣資產欠缺的作用。大家在國內持有人民幣計價的房產、股票、債權，在這種情況下如果有少量資金持有美元資產，能夠起到對沖的作用，而且和國內資產相關性不大。從資產配置的角度來講，可以在配人民幣資產的同時，也配置一些美元資產。

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好買：還有哪些方式能夠對匯率波動的風險實現對沖？

顧偉勇：我們也會通過TRS跨境收益互換去投資美國國債期貨。如果美國後續開啓降息，美國國債或者期貨衍生品有望實現上漲，我們可以擇機通過做多的手段來彌補匯率上的損失，這是增強收益的一部分。但是也要注意，美國通脹有一定的粘性，美國利率未來會下行，但是不會有預期當中這麼快，在這其中要注意一些交易節點的問題。

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好買：如何看待美國債務上限問題對美債市場的影響？

顧偉勇：站在我個人的角度來講，我認爲美國債務上限問題更偏媒體報道的性質，雖然大家考慮到美國的短債利率比較高，但是對投資的影響相對來說沒有那麼大。如果從更長期的5年10年的角度來說，可以去考慮這個問題，但是如果只是短期的幾個月，這個問題可以先放放。

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