在經歷4月快速下跌，黑色金屬5月開啓築底上行走勢，且本週上漲力度明顯增加。什麼原因導致前期弱勢下行的黑色系突然大漲？

寶城期貨黑色系研究員塗偉華認爲，驅動黑色金屬集體上行的原因有三點：一是國內刺激政策預期再起，週二國家統計局公佈的地產、基建等數據表現不及預期，顯示國內需求趨弱，市場對後續促內需的刺激政策預期增強，繼而帶來黑色金屬集體上行，當前邏輯仍無法證僞，後續將持續擾動黑色金屬行情走勢。二是前期快速下跌後，原料估值中性偏低，其中鐵礦石主力期價一度跌至80美元/噸附近，此價位是非主流礦和國產礦重點成本區間，成本支撐顯現。三是減產負反饋趨於結束，4月成材和原料共振下跌，核心邏輯就是減產負反饋，但原料跌幅更大，即便鋼價弱勢下行，鋼廠利潤並未持續惡化，相反即期成本覈算下品種噸鋼利潤迎來回升，鋼廠復產預期再現，利好原料走勢。

期貨日報記者注意到，與黑色金屬緊密相關的經濟數據於5月16日公佈。國家統計局公佈數據顯示，1—4月，全國固定資產投資(不含農戶)147482億元，同比增長4.7%，1—3月爲增長5.1%，整體投資增速下滑，主要受地產投資影響。其中全國房地產開發投資35514億元，同比下降6.2%，1—3月爲下降5.8%，降幅再度擴大，竣工和新開工的分化仍在持續。1—4月，房地產開發企業房屋施工面積771271萬平方米，同比下降5.6%。其中，住宅施工面積542968萬平方米，下降5.9%。房屋新開工面積31220萬平方米，下降21.2%。其中，住宅新開工面積22900萬平方米，下降20.6%。房屋竣工面積23678萬平方米，增長18.8%。其中，住宅竣工面積17396萬平方米，增長19.2%。地產銷售面積增速出現單月走弱，4月同比下降11.8%。

“從鋼材需求的角度來看，施工面積以及新開工面積進一步的下降，顯示房地產用鋼材需求量延續下滑的趨勢，從房地產需求模型來看，4月房地產用鋼同比減少28.30%，環比減少32.74%。房地產用鋼同比延續了下跌趨勢，在2022年下降明顯的情況下，繼續出現較大幅度的下跌，從環比的角度來看，房地產用鋼在3月出現了階段性明顯的正增加，但是4月重新轉弱。房地產用鋼趨勢延續了偏弱態勢。”卓創資訊鋼材分析師趙澤澤說。

塗偉華認爲，地產行業用鋼需求持續乏力，前期託底的基建表現也有所下滑，黑色終端需求改善仍需時間。

方正中期黑色系資深分析師梁海寬認爲，年初以來地產端對成材需求的增量主要集中在竣工端，新開工和竣工的劈叉使得黑色系不同商品的價格走勢出現分化。與地產後週期關聯更緊密的玻璃走勢相對偏強，而受新開工影響更明顯的螺紋整體走勢偏弱。這一趨勢在4月演繹得更爲明顯。地產銷售在經過年初的階段性恢復之後，4月再度轉弱，即便考慮到去年同期的低基數，同比增幅仍不明顯，待售面積增加。本輪由地產銷售向新開工的傳導週期預計較以往將更長，對下半年新開工增速不應有過高預期。基建投資增速下半年預計也將有所回落，會在一定程度上制約黑色系2309合約估值反彈空間。不過，需要注意的是，國內經濟中期復甦的趨勢仍在。

“現階段，黑色走勢受宏觀影響權重有所加大，品種自身基本面並未出現明顯改善，若無基本面配合後續上行高度有限。”塗偉華說。

記者注意到，鐵礦石供需格局兩端並未顯著變化，鋼廠主動減產，鐵礦石終端消耗延續回落，上週鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗環比下降，但降幅收窄，且絕對水平維持相對高位。不過，考慮到壓減政策，鐵礦石需求走弱預期未退，繼續抑制鐵礦石價格。與此同時，國內鐵礦石港口到貨大幅回升，相對利好則是海外礦商發運有所回落，但持續性預計不強，海外鐵礦石供應仍將季節性回升，疊加內礦供應恢復，鐵礦石供應延續增加態勢。

“粗鋼壓減政策擾動下，鐵礦石需求預期走弱，而短期減量難改供應季節性回升態勢，鐵礦石基本面難有實質性好轉，繼續施壓礦價，相對利好則是樂觀預期再起，疊加盤面期價大幅貼水，下行阻力增加，鐵礦石走勢轉向寬幅振盪。”塗偉華說。

實際上，當前螺紋的供需雙弱格局未變，鋼廠減產持續，周產量環比再降4.95萬噸，已降至偏低水平，供應端相對利好，但需注意的是成本下行同樣顯著，品種噸鋼利潤較好，減產持續性存疑。與此同時，螺紋需求有所改善，周度表需環比增51.89萬噸，但整體與往年同期相當，而終端採購依舊低迷，高頻每日成交維持低位，考慮到下游需求步入淡季，且項目資金問題未緩解，淡季螺紋需求難言樂觀，繼續施壓鋼價。“展望螺紋後期走勢，螺紋供應持續收縮，低供應給予鋼價支撐，但淡季擾動下需求仍難好轉，螺紋基本面依舊偏弱，相對利好的是市場對刺激政策的預期，預期與現實繼續博弈，鋼價低位振盪運行，關注鋼廠生產情況。”塗偉華說。

趙澤澤認爲，從短期來看，市場心態略有失衡，心理預期價格發生調整，從而帶來真實市場價格的下滑。從中長期來看，工業市場已經出現了一定的同比好轉，工業與房地產市場的分化進一步加劇，或導致工業用鋼與建築用鋼之間價差整體拉大，且考慮建築用鋼規模集中且佔比較高，房地產市場或將對鋼價形成拖累。

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