作爲產業鏈中游企業，知行汽車對上游供應商及下游客戶都有所依賴，議價能力較弱

《投資時報》研究員  卓逸

2023年，自動駕駛公司上市動作頻出，來自蘇州的知行汽車科技（蘇州）股份有限公司（下成知行汽車）也乘此機會衝刺港股。

據弗若斯特沙利文數據顯示，按2022年自動駕駛域控制器銷售收入來計算，知行汽車是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額達到26.2%；也是中國第四大整體自動駕駛域控制器提供商，市場份額爲8.6%。

《投資時報》研究員注意到，IPO前一年也就是2022年，知行汽車收入結構發生變化，營收超10億元，同比增長率超600%，增速十分驚人。但公司毛利率出現大降，由2021年的20.6%迅速下降至2022年的8.3%，降幅多達12.3個百分點。

整體來看，一方面，知行汽車受到供應商與客戶的“雙重擠壓”，過分依賴大客戶吉利集團和大供應商Mobileye，抗風險能力不佳；另一方面，公司獲得的九輪融資僅能支撐常規運營，現金流壓力較大。

毛利率大降

作爲自動駕駛解決方案提供商，知行汽車擁有兩條自動駕駛域控制器產品線，即與Mobileye合作開發的SuperVision™，和自主設計的iDC系列。其中，SuperVision™是一款可在各種道路上全面運行的點對點輔助駕駛導航解決方案；iDC是自主研發的自動駕駛域控制器產品系列，包括iDC Mid、iDC High。

近些年，知行汽車趕上自動駕駛紅利，營收增速十分驚人，但仍處虧損狀態。招股書顯示，2020年、2021年和2022年（下稱報告期），知行汽車分別實現營業收入4766萬元、1.78億元和13.26億元，淨利潤分別爲-5383萬元、-4.64億元和-3.42億元。整體來看，知行汽車營業收入從2022年開始發生大幅上漲，增至2021年的七倍多，但目前仍處於虧損狀態，三年累計虧損大約8.6億元。

《投資時報》研究員注意到，知行汽車當前的收入結構主要來源於四個部分，包括自動駕駛域控制器解決方案、智能前視攝像頭、自動駕駛相關研發服務和銷售PCBA（已裝配印刷線路板）產品。

營業收入大幅增加，主要是由於自動駕駛解決方案及產品的銷售額增加，這部分收入在2022年佔知行汽車總營收的94.5%。

具體來看，知行汽車與供應商Mobileye合作研發的SuperVision™系統於2021年10月開始量產後，產品銷量顯著增加，因此，銷售自動駕駛域控制器解決方案的收入由2021年的0.86億元大幅增加至2022年的12.50億元，產品主要銷售給了第一大客戶吉利集團。同時，公司智能前置攝像頭的銷售收入由2020年的44萬元大幅增加至2022年的311萬元。

此外，提供自動駕駛相關研發服務的收入保持相對穩定，銷售PCBA產品收入逐漸減少，背後的原因是知行汽車戰略性地專注於核心業務，即上述自動駕駛解決方案及產品的銷售業務。

營收增加的同時，公司毛利率亦由2021年的20.63%迅速下降到2022年的8.3%，顯示出產品銷量越多，越不賺錢的態勢。出現這一情況，原因在哪裏？

《投資時報》研究員注意到，雖然SuperVision™的量產與銷售，使知行汽車的業績得到了提振，但SuperVision™的毛利率與其他業務相比較低，2021年和2022年毛利率僅爲5.3%和7.4%，因此，在收入爆發之時，毛利率出現大幅度下跌。

同時數據顯示，知行汽車營業成本中原材料佔比大幅上漲，由2020年的71.9%大幅攀升至92.8%，自動駕駛行業硬件成本高，成本控制能力乃是其未來競爭的關鍵之一。

知行汽車各業務營收及佔比情況（千元）

嚴重依賴單一客戶、供應商

毛利率下降背後，知行汽車受到供應商與客戶的“雙重擠壓”，使得利潤空間被進一步壓縮。

從採購角度來看，知行汽車主要向供貨商採購車規級芯片、傳感器、電子組件及PCB、機械零件、緊固件及包裝材料等原材料。報告期內，知行汽車向前五大供貨商的採購總額分別佔同期採購總額的53.4%、78.9%及96.0%，供應商集中度持續攀升。

其中，最爲依賴的是第一大供應商是Mobileye。Mobileye是英特爾旗下的自動駕駛芯片巨頭，報告期內，知行科向Mobileye的採購額分別爲570萬元、7840萬元、9.22億元，分別佔同期採購總額的13.6%、54.6%及69.2%，佔比將近七成。

關於嚴重依賴Mobileye的原因，知行汽車在招股書中表示，由於自動駕駛技術處於發展初期，自動駕駛SoC（系統級芯片）市場高度集中，供貨商數量有限，考慮到Mobileye在自動駕駛SoC行業的卓越往績及強大的市場地位，知行汽車選擇與Mobileye合作。

需指出的是，該公司在芯片等技術方面較爲依賴於外部，自動駕駛解決方案產品主要芯片依靠進口，自主研發產品技術含量較低，尚未能覆蓋高端市場。同時還面臨着供應商較爲有限，採購商品存在供應短缺及交付時間長等風險。

也正是由於與Mobileye的合作，知行汽車纔可以獲得吉利集團這個大客戶，爲其極氪001車型提供SuperVision™。

招股書顯示，吉利集團是知行汽車的第一大客戶，2021年和2022年來源於吉利集團的營業收入分別爲0.95億元和12.78億元，佔知行汽車同期總營收的53.0%和96.4%。可以說，知行汽車2022年的收入主要都是來源於吉利集團，客戶結構過於單一。

爲了穩住大客戶，知行汽車不得不維護好與供應商Mobileye的關係，最終的結果就是，作爲產業鏈的中游企業，對上游供應商及下游客戶都有所依賴，議價能力較弱，話語權比較受限。另一方面，知行汽車一旦與吉利集團的業務合作出現問題，將會對公司經營狀況造成較大不利影響。

現金流壓力大

《投資時報》研究員注意到，知行汽車自2017年首次進行Pre-A輪融資後，受到各方資本青睞，目前已經完成A輪、B1輪、B2輪、B3輪、B4輪、C1輪、C2輪、C3輪，共9輪融資，投資方包括北京車和家、元禾原點、建銀基金、科訊創業等，累計融資額超過15億元。

不過，處於快速擴張階段的知行汽車，雖有大額股權投資進賬，但支出頗多，每年淨利潤均爲負，現金流壓力較大。數據顯示，報告期內，該公司經營性活動現金流量金額分別爲-2384萬元、-6290萬元和-6557萬元。

截至2022年12月31日，知行汽車賬面現金及現金等價物僅爲3.66億元，在成功IPO之前，公司現金流能夠支持多久？