攜兩座“金山”的集海資源又雙叒叕赴港上市了。

5月22日，據港交所披露，集海資源集團有限公司(以下簡稱"集海資源")向港交所提交上市申請書，創升融資爲獨家保薦人。

值得一提的是，該公司曾於2022年10月向港交所主板遞交過上市申請。而更早之前，也就是在2022年3月底，集海資源便首次向港交所遞交了上市資料，彼時其名稱爲“中金資源”，因此集海資源此番已是三次遞表。

據招股書顯示，集海資源是一家成立於2005年的黃金勘探、開採及加工公司，總部位於黃金大省山東。目前，集海資源運營着兩座礦山，分別是宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山。

根據弗若斯特沙利文的報告，山東省是中國最大的黃金生產省份，2022年該公司是山東省第三大黃金開採公司，市場份額爲2.6%(按礦山產量計算)，但就金礦產量而言，前兩名參與者的市場份額約爲78.3%。這也就意味着，相較於市場前兩名參與者而言，集海資源的市場份額差距還是較大的。

那麼，更近一步地透視這一份招股書，集海資源的真實實力究竟如何呢?

黃金“量價齊升”=營收、淨利大增

要看一家黃金勘探、開採及加工公司的真實實力，還需要從其礦石儲量說起，因爲這或將決定這家公司的成長能力。

據SRK的報告，截至2022年底，集海資源的總計概略礦石儲量、控制礦石資源量和推測礦石資源量分別約爲23,275.0千噸、35,950.0千噸和39,720.0千噸。其目前運營着兩座金礦，即宋家溝露天礦山和宋家溝地下礦山，這兩座礦山都位於煙臺市的三大黃金成礦帶之一牟平-乳山黃金成礦帶，相距較近(約400米)。

另外，集海資源還經營一家年礦石處理產能約爲2,000千噸的選礦廠，該廠距離其礦山4公里。公司的礦山資產和選礦廠得到煙臺市上下游黃金供應鏈產業的有力支持，礦山和選礦廠靠近公路，交通便利。

具體經營模式則爲，集海資源從上述兩大礦山中開採礦石，然後通過選礦廠將其加工爲金精礦，在委聘獨立第三方的黃金冶煉廠將金精礦精煉成Au99.95金錠，集海資源再銷售金錠從而獲得收入。

充足的資源儲備和完整的經營模式下，集海資源的收入和淨利潤也初具規模。

據招股書數據披露，2020財年至2022財年，該公司實現收入爲3.61億元、2.479億元和4.184億元，淨利潤分別約爲1.144億元、5870萬元和1.21億元。整體而言，除了2021財年稍顯遜色之外，2020財年及2022財年表現還是可圈可點的。

然而，需要注意的是，集海資源的收入和盈利能力的波動亦與黃金的價格和銷量不無關係。

據悉，集海資源2021財年收入減少主要是由於公司黃金銷量下滑，即同比減少至34.6%至645.5千克(或20,753.3盎司)，部分被黃金的平均售價所抵消。而2022財年收入大增，則主要是源於黃金的“量價齊升”，期內該公司的黃金銷量同比增長68.1%至1,084.9千克(或34,880.3盎司)，同時其黃金平均售價由2021財年的約384.0元╱克上升至2022財年的約385.7元╱克。

基於此，可以看到，集海資源的成長性基本上除了與自身礦石儲量有關之外，亦與黃金的價格和銷量掛鉤，而2022財年的營收和淨利大增也很好的反映出當時黃金的熱銷程度。

避不可避的“三大風險”

從市場需求來看，智通財經認爲，黃金行業無疑是一大“常青賽道”。

據悉，中國的黃金需求於2021年增加至約1,127.9噸，較2020年增加30%以上，主要乃由於對首飾及投資的黃金需求的增長，受疫苗推出帶來的經濟環境改善以及消費者情緒好轉的驅動，首飾需求呈現出自2020年以來的反彈。此外，投資者更加重視黃金投資，致使金條及金幣等黃金投資增加。

於2022年，中國黃金需求略有下降，乃由於中國封鎖以阻止疫情傳播，對黃金首飾的需求減少。此外，由於中國高黃金價格水平，金條及金幣的黃金投資以及黃金ETF減少。展望未來，考慮到中國對疫情的有效控制及黃金首飾零售活動的恢復以及人民收入水平的持續增加及消費升級，黃金首飾的消費預計將增長。

另外，受美聯儲積極加息及俄烏緊張局勢的背景下，以黃金對沖全球經濟衰退日後不確定性的需求日益增加的推動，中國的黃金投資預計將呈現上行趨勢。

誠然，從長遠的角度來看，黃金需求呈現上行態勢對於身處於“供應大軍”一員的集海資源來說，顯然是一大利好消息。不過，更進一步來看，集海資源身上潛在的經營風險也不在少數，亦值得投資者重點關注。

一是市場競爭壓力不容小覷。於2022年，山東省有約30名黃金生產商從事黃金開採，金礦產量前五的黃金生產商佔山東省金礦總產量的約84.7%。儘管集海資源排名第三，且約佔山東省金礦總產量的2.6%，但公司與前兩名的差距還比較懸殊(前兩名參與者的市場份額約爲78.3%)，這些競爭對手或較本公司擁有若干優勢，包括，財力更雄厚、技術更先進、礦物資源更豐富等，而這些行業競爭可能減少公司的發展機會，最終可能對業務、經營業績、財務狀況及發展前景造成重大不利影響。

二是，集海資源高度依賴第三方黃金冶煉廠山東國大。在過往年份中，集海資源將金精礦委託于山東國大冶煉成AU99.95金錠，然後向山東國大出售該等金錠，以供其在上海黃金交易所出售。報告期內，集海資源來自山東國大的銷售收入佔比分別爲93.0%、100.0%及100%。

至2021年時，山東國大已成爲集海資源黃金精煉服務的唯一分包商，產品集中度持續向山東國大集中，這增加了公司的潛在經營風險。

三是，集海資源的兩大礦山服務年限相對較短。若按宋家溝露天礦山及地下礦山的規劃產能3300千噸及90千噸計算，二者的服務年限分別爲8.5年及7.5年，永續價值相對較低，這也是集海資源在良好資金結構下謀求上市的關鍵原因，公司需要募集資金收購其他礦山從而提升企業的內在長期價值。

綜上所述，雖然身處真正的黃金賽道且市場排名靠前，但從上述發展風險以及波動的基本面來看，集海資源也並非毫無隱憂。