▌糉子有望量價齊升，持續推進糉+戰略

糉子：五芳齋作爲主品牌，重點發力中高端，推動品牌溢價及盈利能力提升，同時打造第二品牌彌補中低價位段。長期看糉子有望量價齊升，量增受益於龍頭效應加強，糉子逐步日銷化，價增來自於產品結構優化及品牌溢價提升。非糉：1）烘焙食品爲第二增長曲線，其中月餅走差異化路線，推出高端流心糯月。今年將佈局烘焙自有產線，提升自產比例，毛利率改善可期。2）第三曲線擬開發速度米麪產品。

▌小店模型初有成效，渠道下沉加快推進

渠道端：1）連鎖門店：餐飲+零售的傳統門店將逐步進行關轉縮（關店/轉型/縮小門店面積），同時探索零售+輕餐飲小型門店模型。目前已初有成效，有望加快加盟節奏。2）經銷渠道：當前全國區域佈局已基本完善，未來拓展一方面是推進三四線城市渠道下沉，另一方面是開發烘焙及速凍類經銷商資源。3）新興渠道：積極佈局抖音、快手等渠道。區域擴張：逐步開發江浙滬區域市縣區，華中、華南、華北地級市和百強縣，佈局西北和東北省會、重點城市和空白市場，完善全國銷售網絡佈局。

▌盈利預測

預計2023-2025年EPS爲2.45/3.30/4.37元，當前股價對應PE分別爲21/16/12倍，維持“買入”投資評級。

▌風險提示

宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、銷售季節性波動風險、糉+戰略推進不及預期等。