覆盤中國平安的發展歷程，我們認爲其核心競爭優勢在於前瞻性的戰略佈局及聚焦長期的發展理念：1）公司戰略佈局前瞻性強，市場化經營爲長期穩健發展奠定堅實基礎；2）核心管理層深耕市場多年，深度融入公司發展理念及價值觀，有助於經營自上而下地堅持長期主義；3）持續向內挖掘、向外求索，站在“巨人”肩膀上實現快速發展，結合市場變化靈活調整航向。

短、中、長期均有催化，影響估值表現的核心因素爲人身險業務的修復進程：

短期來看，公司23Q1核心結果指標表現略超預期，過程指標持續優化有望助力業務平臺趨穩，預定利率、存款利率下調影響下，Q2儲蓄類產品需求有望迎來前置釋放，預計23H1公司業績表現亮眼（預計NBV同比增速在10%-15%區間內），對估值形成強力支撐。

中期來看，1）需求：經濟復甦態勢下，保險需求有望逐步恢復，公司聚焦收入受疫情影響較大的中產客羣，預計需求修復彈性更大；2）供給：經濟復甦影響下擇業風險偏好有望提升，疊加需求復甦下收入提振，助力形成“增員恢復-獲客改善-保障類產品銷售提振-NBVM提升-NBV增長”正反饋循環。

長期來看，前瞻性的佈局有望持續帶來業務及估值增量：1）“產品+服務”模式下，醫療+養老生態圈建設持續完善；2）前瞻性的綜合金融佈局助力大財富管理業務揚帆遠航；3）科技基因有望賦能金融、促進發展。

公司仍處於顯著低估區間，壓制估值的3大因素有望持續改善。1）最差情景假設下公司PEV僅爲0.90x（仍低於1）；2）影響估值的因素有望持續改善：i）NBV有望保持增長；ii）EV折價有望降低；3）資產端風險有望緩釋。

我們使用分部估值法評估公司價值，其中：1）壽險：對標中國人壽，給予0.9xPEV的估值；2）財險：對標中國財險，給予0.9xPB的估值；3）上市子公司：使用市值評估；4）其他：給予1xPB的估值，對應目標價爲68.0元/股，公司股價對應PEV（23E）爲0.58x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：政策風險、利率風險、市場波動風險、經濟恢復不及預期