研發設計類工業軟件“卡脖子”環節，國產替代需求強

CAE（Computer Aided Engineering計算機輔助工程）作爲工業軟件中設計研發軟件的核心一環，通常用於產品設計階段的仿真，可大幅減少物理實驗的次數、對於研發環節的增收降本效果顯著。根據Credence Research數據，2021年全球CAE市場規模預計爲90億美元；根據觀研天下數據，2020年國內CAE市場規模爲61.8億元。按照《中國工業軟件產業白皮書(2020)》的統計，研發設計類軟件國產化率約爲5%，是工業軟件中最容易出現“卡脖子”的環節，國產替代需求強、空間大。近年來，CAE相關工業軟件國產化政策持續推出，2023年發改委發佈的《重點集成電路設計領域和重點軟件領域》中，將研發設計類工業軟件（CAD/CAE/CAM/PDM等）歸入重點軟件領域。

CAE產品在航空航天、國防軍工等領域的國產替代進程有望加速。

國內CAE仿真軟件龍頭企業，多重驅動力保障業績持續增長索辰科技成立於2006年，是國內CAE仿真軟件龍頭企業，秉承“仿真引領未來，成就客戶創新”的理念，主營業務爲通用型CAE仿真軟件與定製型仿真產品，產品覆蓋流體、結構、聲學、電磁、光學等學科。2022年公司實現營收2.68億，同比增長39.11%；歸母淨利潤爲0.54億元；綜合毛利率保持在60%以上，其中工程仿真軟件毛利率維持在95%以上，公司近三年在研發方面的投入強度高，研發費用佔比分別爲38.59%/31.70%/32.68%，截至2022H1，公司形成13項CAE核心技術，取得21項發明專利、196項軟件著作權。公司未來的業績驅動力主要有以下三點：1)軍工數字化高景氣度下，國防科技領域CAE國產化率的持續提升；2）民用市場的開拓。CAE軟件基礎技術具有通用性，特種領域技術和產品積累在民用市場能夠複用，產品優勢得以持續深化；此外，公司募投項目也加強了渠道方面的建設；3）推出雲仿真平臺，擴大潛在客戶羣體，優化商業模式。我們認爲，短期來看，公司受益於下游國防科技領域國產替代的需求加速，業績確定性強；中長期來看，公司佈局新產品，開拓民用市場，優化商業模式，成長路徑清晰。

行業壁壘高，競爭格局向頭部集中，遠期對標Ansys空間大從行業壁壘來看，CAE行業壁壘高，主要由於1)技術壁壘：數學、物理、工況Know-How的相關知識與積累。2)投入成本：CAE軟件的研發週期爲3-5年，培養生態則需要10年左右，時間及研發投入成本高。3)客戶粘性及生態：使用者生態、算例積累會大幅影響產品的迭代以及精確度，先發卡位的廠商往往有優勢。從競爭格局來看，參考海外的行業演進路徑，由於CAE產品特徵，廠商往往選擇自研加收/併購的模式進行擴張，根據IDC數據，2021年全球CAE市場份額CR3達77%，國內製造業CAE市場份額CR3也達45.8%，行業持續向頭部集中。從海外龍頭廠商來看，Ansys2022年營收體量超過20億美金，淨利率保持在25%左右，下游行業和客戶分佈廣泛，市場份額領先優勢大，在商業模式上公司也正在進行SaaS化轉型，可持續性收入佔比超過7成。我們認爲，CAE是非常優質的產業投資賽道，頭部廠商會持續受益。

投資建議

CAE作爲研發設計類工業軟件中重要的一環，具有自主可控的戰略意義。公司爲國內CAE行業龍頭，產品較全、產品性能對標海外龍頭Ansys，具有稀缺性。短期來看，公司受益於下游國防科技領域國產替代的需求加速，業績確定性強；中長期來看，公司佈局新產品，開拓民用市場，優化商業模式，成長路徑清晰，空間大。我們預計公司2023年-2025年的營業收入分別爲3.60/4.76/6.19億，歸母淨利潤分別爲0.62/0.99/1.05億。首次覆蓋，給予買入-A的投資評級，6個月目標價爲261.59元，相當於2023年30倍的動態市銷率。

風險提示：軍用領域需求不及預期、民營客戶拓展風險、市場競爭加劇。