在公募基金管理費收取模式備受爭議之際，一隻“不賺錢不收管理費”的銀行理財產品引起市場關注。

招銀理財5月23日起發售的“招卓價值精選”（下稱“招卓精選”）產品說明書顯示，當產品累計淨值低於1元時將暫停收取固定投資管理費。儘管此前也有部分讓利型理財產品出現，但明確列明“不賺錢不收費”的還是首次。

值得注意的是，招卓精選爲R5級（高風險）的權益類產品，以公募方式發行，特點接近股票型基金，但其收費模式卻與“旱澇保收”的公募基金形成鮮明對比，也因此被不少業內人士視爲理財向基金髮起的費率改革挑戰。

有公募基金行業人士對記者表示，如果從商業角度看，資管產品管理費本就該與收益掛鉤，但機構持倉對資本市場波動影響較大，所以全行業的費率改革需要一個過程，如今的“價格戰”可以看作是“內卷”的結果。

招銀理財放出一條“鮎魚”

根據產品說明書，招卓精選是一款風險評級爲R5的激進型產品，以公募方式發行，目前僅在母行招商銀行銷售。

在理財計劃費用一欄，該產品明確收取固定投資管理費，費率爲1.50%/年，但如果當日累計淨值低於1.00元（不含），管理人將從下一自然日起暫停收取固定投資管理費，直至產品累計淨值高於1.00元（含）後恢復收費。

儘管在此之前，也有部分理財產品採取讓利措施，比如去年3月市場大幅波動之際，杭州聯合農商行調整了多隻封閉淨值型理財產品的固定管理費規則，增加了“理財計劃實際運作結果不達業績比較基準下限時，管理人有權減免固定管理費”的條款；另外，在養老理財產品試點及個人養老金理財產品中，多數產品均有費率優惠，包括暫免贖回費、投資管理費率低至0.1%/年，或階段性優惠至0.05%/年等。但在普通權益類理財產品中，明確表示“破淨”不收管理費的尚屬首例。

招卓精選80%~95%資金投資於權益資產，其餘資金至少5%投向固定收益資產，選取中證高股息（930838.CSI）×45%+港股通高股息（930914.CSI）×45%+上證國債指數（000012.SH）×10%作爲該產品的業績比較基準。招卓精選也是目前銀行業理財信息登記的唯一一款在售的高風險、權益類產品。

在不少分析人士看來，招銀理財作爲頭部機構率先採取“不賺錢不收管理費”，實際是一種“價格戰”，一方面體現了對投資者負責的態度，但另一方面也反映了當前市場環境偏冷，投資者信心尚未全面恢復。

數據顯示，去年經歷兩次大規模“贖回潮”、“破淨潮”後，理財市場規模在去年四季度縮水超過2萬億元，今年一季度延續逐月下滑趨勢，直到4月止跌回升，但發行量仍環比下降，且規模增量仍集中在現金管理類產品，居民風險偏好依然較低。

招銀理財對外回應稱，淨值低於1元暫不收取管理費是對首發認購客戶的負責態度，也是公司對投資經理的信心。在手機APP銷售界面，招商銀行將該產品擬任投資經理作爲產品特色進行宣傳。資料顯示，招卓精選擬任投資經理爲張英，有着16年證券從業經驗，“作爲審慎剋制的價值型選手，不押注單一市場、不滿倉allin、避開擁擠賽道，始終注重底線思維”。

招銀理財海報顯示，張英管理的公募產品底層權益投資同策略已運作近2年，2022年淨值上漲22%，高出業績比較基準35%，去年最大回撤爲11.5%。今年以來，截至4月13日，相關產品淨值增長12%。

不過多位招商銀行理財經理提示，此類R5級高風險產品收益浮動較大、不保本，雖然不賺錢不收固定管理費，但1.2%/筆認購/申購費（100萬元以下，100萬元以上1000元/筆）相比低風險產品費率更高，建議謹慎選擇。

從運作方式來看，招卓精選爲開放式淨值型產品，每個開放日9：00~15：00均可申贖，不過成立後有6個月封閉期，在2023年11月30日之前的開放日只能申購不可贖回。產品募集規模上限爲15億元，銷售期爲5月23日9：00至5月29日15：00，預計5月30日產品成立。截至28日，該產品尚有一定額度，手機端顯示餘額在5000萬元以上。

資管費率改革不易

招卓精選不僅攪動了理財界的費率傳統，也引起了整個資管行業的關注，尤其對於公募基金，市場曾長期詬病於其“旱澇保收”的收費模式。

相比公募基金，理財資金可直接投資於貨幣市場工具、固收類資產、權益類資產、商品及金融衍生品類資產，也可投資於公募基金、信託計劃、資產管理計劃等資產管理產品，投資範圍更廣。但從權益類配置比例來看，招卓精選的特點已經接近一隻股票型公募基金，此次費率創新也被視爲對公募基金髮起的挑戰。

據記者瞭解，在目前市面上，有少部分私募基金創新採用“低於面值不收管理費”，但多數股票型公募基金依然緊貼行業在監管窗口指導後“約定俗成”的1.5%/年管理費率上限，監管曾發文推動讓利型產品等創新產品發展，也有部分公募基金採用浮動管理費率，但標準複雜不一致，至今規模較爲有限。

在一位資深公募基金行業人士看來，資管行業的商業模式本就該如此，將機構收入與投資收益掛鉤，尤其對於公募基金來說，可以遏制高位發基金、基民虧錢基金公司照樣賺錢等現象。但從穩定市場的角度，考慮到機構持倉對資本市場波動影響較大，如果費率完全掛鉤收益，可能會加劇機構調倉帶來的波動。

“（招卓精選）這類理財產品的出現，也可以看作是內卷的結果。”該人士指出。但也有業內人士表示，如果進入惡性“價格戰”，也不符合監管趨勢，尤其對於小型基金公司或者理財公司，這種模式並不友好，行業的費率改革需要一個過程。從數據來看，目前管理費收入佔到公募基金收入的八成左右。

對於招卓精選是否會刺激行業效仿增加，上述業內人士對記者表示，公募基金與理財公司在權益類方向的策略和投研稟賦不同，大小機構的盈利支持也存在差異，後續還要繼續觀察，也要結合監管導向。

在上述公募人士看來，相比指數型基金的投資羣體，權益類投資者對投資成本敏感性更弱，尤其對於公募基金很多隱性成本，不容易察覺，包括業內熱議的券商分倉費用。近日，關於公募基金將向券商支付的交易佣金由萬八降至萬四甚至萬三的傳言不斷，不過目前尚無官方文件出臺。

有業內人士向記者透露，若推動降佣金落地，未來基金公司支付給券商的投研費用可能從交易量派點模式（基金資產，投資者買單）轉向從管理費中扣除，有利於維護產品淨值，但影響基金公司的利潤。若不採取硬收費，則需要基金公司自身加強投研和銷售拓展，兩種方式對小型機構來說都挑戰更大。

值班編輯：小七