21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

在全球資本爭相湧入日本股市淘金之際，日元匯率卻在離奇大跌。

截至5月29日19時，日元兌美元匯率徘徊在140.26附近，盤中創下去年11月以來的最低點140.91。

“這的確相當反常。”一位外匯經紀商向記者分析說。僅在5月19日當週，湧入日本股市的全球資本超過7萬億日元，理應支撐日元兌美元匯率明顯回升。

記者多方瞭解到，日元匯率之所以無視全球資本湧入日本股市而持續大跌，一個重要原因是美聯儲進一步加息預期升溫令美元指數反彈至3月下旬以來的最高值104.25，令日元匯率承壓。

“但這不足以解釋3月下旬以來日元跌幅爲何遠遠超過同期美元漲幅。”這位外匯經紀商向記者直言。3月以來，日元兌美元匯率的累計跌幅超過7%，但同期美元指數漲幅僅有約1.8%。

在他看來，這背後，可能是海外資本沒有直接動用大量本金投資日本股票，而是借入低息日元放大資金槓桿再投資日本股票，此舉導致日本供應明顯增加，拖累日元兌美元匯率出現額外的大幅下跌。

一位參與投資日本股市的華爾街對沖基金經理告訴記者，相比美元動輒逾7%的拆借利率，當前日元拆借利率不到0.7%，令他們持續借入日元並直接加倉日本股票ETF產品。

值得注意的是，隨着日元兌美元匯率再度跌破140，金融市場開始猜測日本央行會不會干預匯市“力挺”日元。畢竟，在去年9-10月日元兌美元匯率跌破145整數關口後，日本政府累計動用9.1萬億日元（約650億美元）力挺日元。

“目前日本經濟狀況不同於去年9-10月。”這位華爾街對沖基金經理向記者分析說。一是當前日本貿易赤字遠遠低於去年10月，且日本經濟處於明顯復甦階段，日本央行認爲日本經濟基本面決定了投機資本未必敢大舉沽空日元套利；二是相比去年9-10月日元大幅貶值重創了日本中小企業經營狀況，如今日本衆多企業經營相對穩定，也令日本央行無需入市干預“護航”日本企業發展。

記者獲悉，目前多數海外投資機構均認爲當前日元大幅貶值僅僅是“短期現象”，隨着下半年日本央行或調整極度寬鬆的10年期國債收益率曲線控制貨幣政策（Yield Curve Control， YCC），大量日元套利交易資金將回流日本，引發日元匯率明顯回升。

“這恰恰是海外資本（投資日本股票）最願看到的局面。一旦日元匯率大幅回升，他們就逢高拋售日本股票，將日元兌換成更多美元離場，收穫股市與匯市的雙重高回報。”上述對沖基金經理分析說。

日元緣何逆勢大跌

在多位業內人士看來，5月中旬以來日元兌美元匯率無視全球資本湧入日本股市而直線大跌，着實令人“看不懂”。

更令他們疑惑的是，全球資本持續湧入日本股市，未能扭轉投機資本對日元的沽空押注。

據美國商品期貨交易委員會（CFTC）發佈的最新數據顯示，截至5月23日當週，槓桿基金持有日元空頭合約增至53706份，創下去年6月以來的最高水平。

“目前，多數華爾街投資機構對此的解釋是，美聯儲超預期加息令美元明顯回升，促使投機資本加大日元的沽空力度。”上述外匯經紀商向記者透露。但這個觀點很快遭遇更多反駁——因爲在5月美債違約風波持續發酵期間，日元同樣沒能發揮傳統避險貨幣的作用。

在他看來，兩大深層次原因導致日元匯率大幅下跌。

一是日元央行遲遲沒有調整YCC貨幣政策，加之歐美央行持續加息，導致日元對歐元美元的利差劣勢進一步擴大，吸引日本本土投資者紛紛借入更多日元，再兌換成歐元美元投資歐洲美國國債套取更高的無風險利差收益。但此舉導致日元空頭頭寸持續增加，因爲這些日元利差交易者希望日元匯率持續下跌，讓他們的歐元美元資金能兌換到更多日元，賺取更豐厚的匯兌收益。

二是衆多海外投資機構沒有動用大量本金投資日本股票，而是借入低息日元放大資金槓桿投資日本股票，此舉導致日元供應明顯增加，給日元匯率構成額外的大幅下跌壓力。

上述參與投資日本股市的華爾街對沖基金經理向記者透露，鑑於日元拆借利率較美元低了逾6個百分點，他們大部分投資日股ETF的資金都來自日元借入行爲。

“事實上，採取類似投資方式的海外投資機構爲數不少。”他指出。究其原因，一是不少海外投資機構需預留更多本金應對美債違約所帶來的金融市場動盪，二是投資日本股票原先不在衆多華爾街對沖基金的2023年資產配置規劃裏，但由於近期股神巴菲特加倉日本股票帶來的示範效應，以及全球資本湧入日本股市所形成的賺錢效應，令他們臨時決定借入日元開展短期買漲獲利操作。

日本央行沒有干預匯市“探因”

面對此次日元匯率再度跌破140，日本央行顯得相當從容。

三菱UFJ摩根士丹利證券策略分析師 Daisaku Ueno表示，相比去年9-10月日元兌美元匯率跌破140後，日本央行多次干預匯市力挺日元，此次市場甚至沒有聽到日本央行發出口頭干預警告。

在他看來，目前日本經濟狀況與去年10月截然不同，或是日本央行選擇“按兵不動”的重要原因，具體而言，一是日本貿易逆差從去年10月的2.4萬億日元峯值，明顯收窄至當前的1萬億日元，加之越來越多海外遊客前往日本旅遊，加速了日本經濟復甦進程；二是近期日元貶值令日元股票變得更加“便宜”，吸引更多海外資本更踊躍地投資日本股票，有效對沖了日元貶值所帶來的日本資金流出壓力。

“此外，多數海外投資機構均認爲日本央行將在下半年調整YCC貨幣政策——將10年期日本國債收益率控制目標上調25個基點，至0.75%，此舉將吸引更多日元利差交易資本回流日本，大幅推高日元匯率。”前述外匯經紀商向記者分析說。

瑞銀預計，受日本央行調整YCC貨幣政策等因素影響，日元兌美元匯率到年底有望漲至122，較當前水準存在15%的上漲空間。

法國興業銀行也認爲，未來數週日元兌美元匯率將回升約7%。

“這也是衆多海外資本（投資日本股市）最願看到的局面。”前述參與投資日本股市的華爾街對沖基金經理向記者透露，一旦日元匯率大幅回升，衆多對沖基金就會逢高拋售日本股票，再將日元兌換成更多美元歐元離場，此舉將令對沖基金收穫日本股市與匯市的雙重高回報。

（作者：陳植 編輯：包芳鳴）