來源|時代商學院

作者|黃銳

編輯|鄭少娜

5月25日，寶尊電商（09991.HK）發佈了《2023年一季度業績公告》，其中顯示，今年一季度，寶尊電商的營業收入爲18.88億元，同比減少4.9%；而歸屬普通股股東的淨虧損爲8350萬元。

該公告發布後的首個交易日，即5月29日，寶尊電商的港股股價下跌6.22%，相比恒生指數（-1.04%）多跌了5.18個百分點。

寶尊電商屬於電商服務行業，2022年，該行業6家上市公司（A+H股）的淨利率大部分都出現明顯下跌，另從更長時間的角度看，這些公司的營收增速也呈逐年減少的趨勢。這或許是由於電商服務行業面臨新客戶減少而老客戶流失的問題。

2022年，寶尊電商收購了Gap Inc. (NYSE: GPS)的中國業務（以下簡稱“Gap中國”），並戰略投資了另一家中高端時尚品牌，這意味着寶尊電商可能選擇將業務往上游延伸，以此獲取新的業績增長點。

一季度營收減少，再度虧損

寶尊電商是一家電商服務提供商，爲品牌提供IT解決方案、網店運營、數字營銷、客戶服務及倉儲配送。截至2022年末，該公司的品牌合作伙伴數量超過400家，包括飛利浦(NYSE:PHG)、耐克(NYSE:NKE)、微軟(NASDAQ:MSFT)等。

據一季度業績公告，2023年一季度，寶尊電商的營業收入爲18.88億元，同比減少4.9%。如圖表1所示，自2022年起，寶尊電商已連續兩個一季度的營業收入出現下跌。

分業務看，寶尊電商的收入來源主要爲產品銷售收入與服務收入。2023年一季度，寶尊電商的產品銷售收入同比減少30%。其中，創收較多的小家電、電子產品銷售業務銷售額減少幅度較大，分別同比減少36%、67%。

至於服務收入，2023年一季度，寶尊電商的服務收入同比減少6%。其中，在線店鋪運營業務收入同比減少7%，倉儲物流業務收入同比減少7%，數字營銷和技術服務業務同比減少2%。

另外，在盈利方面，如圖表2所示，2023年一季度，寶尊電商歸屬普通股股東的淨虧損爲8350萬元，相比2022年一季度（虧損12240萬元）有所收窄，但與過往的盈利相比，今年一季度的虧損仍頗高。

品牌方自營線上業務，電商服務行業“蛋糕”縮小

近幾年，除寶尊電商外，電商服務行業上市公司的業績整體都頗爲慘淡。

據Wind數據，截至目前，A股電商服務行業的上市公司還有麗人麗妝(605136.SH)、若羽臣(003010.SZ)、壹網壹創(300792.SZ)、青木股份(301110.SZ)、凱淳股份(301001.SZ)這5家。

從淨利率看，如圖表3所示，2018—2021年，寶尊電商與5家同行的平均淨利率都在10%左右，但到了2022年，平均淨利率僅剩2.04%，大幅下跌。

2020—2022年，壹網壹創的淨利率由26.60%降到13.79%；若羽臣的淨利率由7.75%降到2.78%；麗人麗妝的淨利率由7.74%降到-4.42%。

另外，電商服務行業上市公司的營收增速也明顯減緩。

2016年，寶尊電商與同行的營收增速平均值爲58.13%，但在隨後幾年呈逐年下跌趨勢，到了2022年，營收增速平均值已轉爲負值，僅有-2.28%。

同時，與全國網絡零售額增速對比，2021年、2022年，電商服務行業上市公司的平均營收增速已遠遠落後。

如圖表5所示，據商務部數據，2021年、2022年，全國網絡零售額增速分別爲14.1%、4.0%，而如圖表4所示，同時期電商服務行業上市公司的平均營收增速分別爲4.43%、-2.38%，相比全國網絡零售額增速分別低了9.67個、6.38個百分點。

而電商服務行業上市公司營收增速與淨利率雙雙走低的背後，或是行業早已進入存量市場。

據青眼統計，如圖表6所示，在美妝品牌代運營領域，本土品牌開設天貓旗艦店的數量於2011年達到頂峯，外資品牌開設天貓旗艦店的數量則於2014年達到頂峯。而到了2016年，分別僅有1家本土品牌、1家外資品牌開設天貓旗艦店。

品牌方是電商服務行業的上游，隨着品牌方逐步完成線上體系鋪設，電商服務行業企業的業務增長潛力也越來越小。

與此同時，電商服務行業的“蛋糕”也在變小。近幾年，一些品牌方在熟悉網絡銷售模式後，選擇收回運營權，自建團隊運營線上業務。例如，據麗人麗妝招股書，巴黎歐萊雅、蘭蔻分別於2018年5月、8月終止與麗人麗妝的業務合作，隨後歐萊雅集團改用自有團隊負責部分品牌的線上運營；2020年，希思黎、相宜本草與麗人麗妝終止合作。

據統計，2019年，天貓平臺共有281家美妝旗艦店，其中經營權屬於代運營商的美妝品牌僅76家，佔比已不到三成。

向上遊延伸，開拓品牌管理業務

面對電商服務行業的“紅海”，寶尊電商選擇將業務往上游延伸。

在Gap中國大範圍關閉中國多個城市的門店之際，2022年10月，寶尊電商收購了Gap中國的兩家運營實體。

寶尊電商的2022年年報的“期後事項”還顯示，2023年2月，寶尊電商以1400萬美元的現金對價完成了對中高端時尚品牌Branded Lifestyle Asia Limited的戰略投資，獲得董事會席位，並與其簽訂協議，成爲其在中國以外亞洲地區的電商首選戰略服務提供商。

寶尊電商的2022年年報還顯示，Gap中國業務被歸入寶尊電商的品牌管理板塊，收購Gap中國業務，成爲寶尊電商品牌管理的第一個里程碑，而品牌管理業務將是該公司未來三年及更長時間增長及盈利的關鍵板塊。

近幾年，多家國際快時尚品牌選擇撤離中國，例如，2019年，美國快時尚品牌Forever 21撤出中國市場；2020年，荷蘭品牌C&A宣佈正式出售其中國市場業務；2020年，美國服飾品牌OldNavy退出中國市場。

對於寶尊電商這樣的電商服務商來說，在國際品牌重新審視中國業務之際，“撿漏”被出售的品牌，再憑藉自己對中國本土市場的理解，以及對線上業務的經驗，做大營收，的確有可能獲得高額收益。

不過，在收購Gap中國後，從經營業績來看，寶尊電商在今年一季度仍未擺脫虧損困境，其品牌管理業務或將道阻且長。

參考資料

1. 《寶尊電商2023年一季度業績公告》. 港交所. 2023-05-25

2. 《寶尊電商2022年年度報告》. 港交所. 2023-04-25

3. 《2022年中國網絡零售市場發展報告》. 商務部電子商務和信息化司. 2023-02-20

4. 《2019年中國網絡零售市場發展報告》. 商務部電子商務和信息化司. 2020-04-14

5. 《中國電子商務報告（2015）》. 商務部電子商務和信息化司. 2015-09-01

6. 《歐萊雅收回電商經營權，281家美妝旗艦店謀變》. 青眼. 2019-08-02

7. 《麗人麗妝招股書》. 上交所. 2020-09-16

（全文2526字）

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