期貨日報

備受關注的OPEC+會議結果出爐。

“艱難”達成延長減產協議，油價修復中仍面臨較大壓力

在上週五油價繼續大幅反彈收復失地後，市場靜待OPEC+會議的最終結果。

6月4日，油市迎來關鍵時間點，OPEC+就產量配額和新一輪減產的談判“艱難”。

據報道，OPEC+的談判一直拖延，會議討論的焦點在於各成員國計算減產的基準水平。OPEC+代表們表示，非洲成員國仍持反對態度，阻礙了產油協議的達成。

市場人士稱，由於成員國在計算減產和配額的產量上進行討論，OPEC+將正式談判推遲。因OPEC+最有影響力的成員國和海灣地區最大的產油國正試圖說服尼日利亞和安哥拉等產量不足的非洲國家制定更現實的產量目標令談判較爲困難。

在經歷了超過5個小時的OPEC+會談後，最終結果出爐：OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產量目標調整爲4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自願減產幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產，額外減產將持續一個月，也可能會延長。

OPEC及俄羅斯爲首的盟友組成的OPEC+的原油產量約佔全球產量的40%，這意味着該組織的政策決定可能對油價產生重大影響。

從原油市場表現來看，期貨日報記者瞭解到，上週國際原油市場先抑後揚。在經歷了窄幅波動的三週之後，過去的一週油價上演了非常極端的大幅波動。先是上週初投資者擔憂情緒主導下油價在短短兩個交易日內一度大幅回落8%，上週四和上週五又出現了連續快速反彈，收復了大部分失地。

“油價大起大落，背後是現階段投資者對原油市場預期不樂觀，同時又帶有明顯的不確定性，這樣的表現也符合今年上半年以來原油市場在多空因素交織下整體振盪反覆的特點，但是明顯給投資者交易帶來了難度。”海通期貨能化負責人楊安認爲。

6月5日開盤後，WTI原油主力合約一度大漲超4%，觸及一個月高位75.06美元/桶，截至發稿，漲幅縮窄至2%左右。

從跨區域價差來看，內盤表現強於國際油價，面對國內工業品的普遍弱勢，市場對政策底開始期待，5月中上旬內弱外強的格局再度發生修復。

在國投安信期貨能源首席分析師高明宇看來，上週原油價格的大幅波動總體圍繞一波三折的美債上限通過進程和OPEC+6月會議前瞻展開。

“5月27日，拜登與美國國會衆議院議長麥卡錫就債務上限議題達成原則性協議，將在2025年1月1日前暫停目前31.4萬億美元的債務上限約束，併爲2024—2025年美國國會的可自由支配支出設定了上限。但一部分極右翼共和黨代表表示可能反對該協議，市場一度對6月5日美國面臨債務違約之前兩黨分治的國會能否順利投票通過該協議存在較大擔憂。”高明宇表示，截至6月2日，美國參衆兩院最終通過該協議，以原油爲代表的風險資產情緒再度迎來修復。

此外，前期國際油價再度迴歸3月美國銀行業危機暴露時的低位，OPEC+是否會再次上演先發制人的大幅減產值得高度關注。但從前期沙特和俄羅斯的表態來看，雙方存在一定分歧，沙特提醒原油期貨投機空頭“當心”，但俄羅斯面對不高於限價的原油價格似乎並無繼續減產的動力，6月4日的OPEC+部長級會議召開前，市場保持謹慎。

“從此前市場的基準預期來看，OPEC+剛進入4月減產協議的兌現期，且主導者沙特和俄羅斯對進一步減產的態度存在明顯分歧。”高明宇表示。

從去年10月份開始，OPEC+方面即開始主動預期管理以維持原油市場穩定，這在很大程度上緩解了油價大跌風險，今年以來油價整體呈現大幅振盪、重心緩慢下移的格局，這是典型的多空力量相持階段。

事實上，去年下半年以來，原油市場的交易主線已從此前的能源危機過渡到衰退交易，今年3月爆發的歐美銀行業危機令這一主線有所深化。

“在OPEC+不採取額外措施的前提下，我們考慮歐美未能在今明兩年倖免經濟衰退的相對悲觀情景，下半年原油價格或延續低位振盪格局，雖不至於大幅坍塌，但向上的彈性亦將被明顯制約。”高明宇表示，步入2024年，若這一“淺衰退”模式進一步延續，油價中樞下移的驅動將更加明確。

在楊安看來，儘管原油已走出修復行情，但總體來看油價面臨越來越大的壓力。“今年能源市場天然氣、煤炭價格持續回落，近期還出現了夏季淡季天然氣市場可能出現短暫負氣價的聲音。另外，與經濟發展相關度更高的柴油市場全球範圍內均表現平淡，歐洲近期數據顯示經濟衰退風險增加，需求端面臨的壓力逐漸增大，這意味着油價上行驅動逐漸轉弱。”他稱。

“此次會議結果讓減產基本盤得以穩住，化解了OPEC+分裂的最大風險。但同時這個結果並不讓市場滿意，只是延長了減產，並沒有在現有的基礎上進一步加大減產來化解油價下行壓。”楊安表示，從這個角度來看，是不及市場預期的。調整新的產量基準令阿聯酋成爲最大贏家，部分國家並沒有完全同意，OPEC+內部產生了裂紋。另外，阿聯酋的產量兌現可能性大，而下調的其他國家的產能本身很難兌現，實際上產量可能會增加，這些都埋下了隱患。

可能意識到僅僅是這樣的一個會議結果不會讓市場滿意，隨後沙特能源部聲明沙特將在7月份實施額外的100萬桶/日的減產，沙特試圖通過自願減產來加強OPEC+的努力。俄羅斯副總理諾瓦克宣稱：“我們有調整決策的可能性，我們將做出決策，使石油市場保持穩定。”這樣的表態或會對市場情緒產生一定的安撫，對沖油價下行壓力。

南華期貨能化分析師劉順昌表示，從最終結果來看，OPEC+本次會議將前期減產協議進一步延長到了2024年年底，同時沙特7月額外減產100萬桶/日。沙特自願額外減產表明了自身對穩油價的態度，但對油價的刺激力度和持續時間或有限，可以參考去年10月初和今年4月初OPEC+超預期減產對油價的影響。“考慮到當前美國高通脹和高利率對宏觀經濟增長的持續擠壓，原油需求端面臨持續性壓力，油價短期衝高後仍面臨下行壓力，布油上方重要阻力在80美元/桶附近。”劉順昌表示。

跌幅多小於原油，油化工總體表現出較強韌性

油化工作爲原油的下游，原油市場的走勢也牽連着油化工市場。記者觀察到，5月初，Brent油價從80美元/桶關口回落，最低跌至70美元/桶附近。在此期間，文華化工指數從133降至122附近，持續走弱至5月底，隨後有所企穩。

國投安信期貨化工首席分析師龐春豔告訴記者，將原油和國內化工品價格的年內漲跌幅疊加可以看出，油價主導化工品波動的主要節奏。油價的波動幅度大部分時間大於其下游化工品。個別油化工產品，比如PTA在3月下旬至4月上旬的交易邏輯轉向供需面，波動與油價脫鉤，但隨着供需矛盾緩解，價格漲跌節奏又與油價保持較高的一致性。

“整體來看，油化工總體表現出比較強的韌性，在近期原油不斷下探的過程中，油化工的跌幅大多小於原油，油化工與原油的比價不斷上升，聚烯烴、PTA、苯乙烯都呈現出這樣的特點。”物產中大化工集團產研部烯烴組主管歐陽帆表示，主要原因在於經過4—5月的下跌，品種自身已經釋放出很大的風險，絕對價格已經到了相對低位的水平。且部分產品的基本面其實有所改善，比如苯乙烯自身大量檢修，港口持續去庫，PTA聚酯端負荷快速提升且伴隨着裝置檢修。

在申萬期貨能化高級分析師陸甲明看來，今年國內油頭化工行業中，各油制化工品端受到自身階段性供需偏弱的影響，因此，現貨價格的漲跌幅表現普遍弱於原油的價格波動。“這種相對波動情況導致化工品端的相對加工利潤更顯單薄。”陸甲明表示，短期趨勢方面，由於部分化工細分品種自身基本面供需偏弱，因此年初至今大部分時間的短期價格表現爲對原油“跟跌不跟漲”。此外，由於品種的供需面弱化較爲明顯，導致今年多品種基差幅度相對較小，體現了相對較爲一致的預期以及較弱的市場風險偏好。

“出現這些情況背後的基本面邏輯，主要依賴品種內供需強弱的變化，以及單品種相對原油的加工利潤變化以及資金的強弱配置偏好。”陸甲明稱。

記者瞭解到，從自身供需強弱比對而言，今年PE和PP的供給端差異較爲明顯。

“聚丙烯除了有油端煉化裝置的投產產能之外，還有PDH工投產產能，而且新增產能增速預計在10%以上。但是考慮到聚丙烯的需求增速並沒有這麼高，PE和PP的實際供需差異是存在的。因此，在多空對沖策略配置上，多PE空PP就成爲主要趨勢。成本利潤邏輯方面，比如在聚烯烴產業鏈上，甲醇可以作爲聚丙烯的原料。實際運行中，在不同的品種自身運行邏輯下，出現了PP-3MA價差大幅擴大的情況。今年化工品普遍處於低利潤乃至負利潤的現狀，從盤面角度看，空PP多甲醇的對沖策略就成爲目前的主流配置策略。”陸甲明介紹說。

除此以外，還有基於原油板塊內的現貨價格強弱表現作爲配置策略。比如，PTA今年雖然有其自身供需偏弱的現狀，但是相較乙二醇的價格表現，PTA與原油的運行趨勢由於定價的因素更爲接近。因此，當原油價格開始反彈的時候，多PTA空乙二醇，就成爲市場主流的配置策略。

受OPEC+會議樂觀預期提振，上週五化工品以及原油期貨已經開始反彈。“從趨勢策略角度看，短期可以交易預期修復邏輯。那些本來供需尚可的品種，可在原油反彈的同時，選擇逢低做多。”陸甲明說。

“目前化工產業鏈當中，很多產品仍處於投產週期。例如PTA，一方面原料到化工品都有過剩的預期，而庫存也在不斷累積；另一方面成本端又在不斷下移，反而使得產業利潤有所修復。”南華期貨能化分析師戴一帆認爲，在需求沒有明顯起色之間，許多過剩的化工品可能仍處於價格尋底的走勢，以驅動上游負反饋，使得整體庫存去化，產業鏈結構得到改善。