中國銀河證券股份有限公司劉來珍近期對山西汾酒進行研究併發布了研究報告《2023年穩中求進，全面發力》，本報告對山西汾酒給出買入評級，認爲其目標價位爲290.80元，當前股價爲210.81元，預期上漲幅度爲37.94%。

山西汾酒(600809)

事件：近期我們參加了公司股東大會，反饋交流重點。

管理層對於全年收入增長目標保持信心。公司整體發展基調爲穩中求進。在汾酒的發展上，由此前的“抓兩頭帶中間”到“抓兩頭挺腰部”，2023年進一步升級爲高中低端產品全面發力。同時，管理層希望竹葉青酒有較好的增長速度，杏花村酒銷量穩步提升。

青花系列引領汾酒發展。汾酒品牌當前處於品牌勢能進一步釋放，全國化進程處於精耕的階段，青花系列引領汾酒的結構性增長勢頭越來越強勁。增長的動力來自於高於競品的渠道利潤，重點消費市場的品牌投入，以及改革和聚焦產生的管理動能。2023年在具體打法上，由玻汾推動終端網點數量擴張，老白汾產品升級後沿着已有百萬終端推廣，汾酒所有管理力量聚焦在青花20、青花30上。2022年青花系列收入突破百億元，同比+60%，因高速增長和年底費用和獎勵兌現2023年春節後青花20、青花30批價有所下行，目前青花20批價已回穩、部分地區價格略有回升，中秋旺季前有望進一步提升。

擴大清香型白酒品類與產區優勢。股東大會交流中多次提及清香型白酒品類的發展，以及汾酒對其的帶動與受益。去年山西省政府推動打造專業鎮，汾陽市政府針對杏花村汾酒專業鎮瞄準500億級產業目標。在清香型白酒品類消費熱潮和當地政府產區政策支持下，作爲引領品類的龍頭企業，我們認爲汾酒在2023年將進一步擴大市場份額和品牌影響力。

人事變動的風險與機遇。投資人關注公司營銷負責人變更。新任營銷負責人出席股東大會並與投資人交流，表示將保持銷售政策的連貫性，實現平滑交接；以及危中有機，希望明後年加快增長。

投資建議：從股東大會交流來看，公司傳遞2023年穩健經營、穩中求進的總基調，推動引領清香型品類發展、自身三大品牌均衡發展、汾酒品牌高中低端產品全面發力。我們更新盈利預測，預計2023-2025年營業收入317/390/468億元，歸母淨利101/128/158億元，EPS8.31/10.48/12.92元，目前股價對應P/E分別爲26/21/17倍，維持“推薦”評級。

風險提示：人事調整引起銷售波動；價格和庫存管控風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達95.95%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利105.09億，根據現價換算的預測PE爲25.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有40家機構給出評級，買入評級34家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲325.38。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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