投資邏輯：1）骨傷科類慢病的領導品牌，看好盤龍七片放量空間，2023年開通下沉市場加速放量，基藥目錄調整有望帶來彈性；2）一體兩翼全產業鏈佈局，得天獨厚的中藥材資源優勢造就特色“秦藥”，定增募投項目補充骨科產品矩陣，中藥配方顆粒帶來新增長動力。

盤龍藥業精耕骨科領域，核心產品盤龍七片有望加速放量。盤龍藥業專注於骨科中成藥領域的產品開發，主導產品盤龍七片覆蓋骨科多個關鍵用藥類別，在同類中成藥競爭中位居前列，是治療風寒溼熱、風溼骨傷疾病的推薦用藥，已覆蓋4000餘家醫院和31個省市，2022年銷售額4.29億。不考慮基藥目錄彈性，公司挖掘下沉縣域市場，院內院外同時發力，有望逐步成長爲過十億的大單品。盤龍七片曾爲中藥保護品種，產品資質突出，被列入6指南、2教材、2共識、1個路徑，有較大可能納入基藥目錄。盤龍七片貢獻公司近一半收入，基藥目錄調整有望爲盤龍七片的增長帶來更大的彈性空間，尤其是院內放量有望明顯加快，有望成長爲20億大品種。此外，骨松寶片和盤龍七片形成新老產品梯度，兩年增速較快。公司佈局高端外用凝膠透皮給藥平臺，在骨科市場佈局逐漸深入和拓寬。

全產業鏈佈局，內生+外延打開長期增長空間。公司縱向架構涵蓋中藥全產業鏈，基於當地藥材優勢，公司擬投資進行配方顆粒研發及產業化。一方面，公司作爲當地龍頭中成藥企業，中藥配方顆粒備案有望穩步推進；另一方面，公司院內營銷網絡完備，競爭企業在陝西等級醫院（尤其是二級以下醫院）並未形成絕對優勢，配方顆粒未來有望帶來新的增長極，我們預計2025年配方顆粒有望貢獻4000-8000萬的收入，後續有望進入加速放量階段。此外，院內製劑業務拓展順利，有望同公司原有的院內銷售渠道形成協同，我們預計2025年有望貢獻2-3億元收入，成爲公司業務新增長點。此外，公司計劃合併骨科同類項，一方面增厚公司收入和利潤，另一方面完善骨科產品的品類佈局，打造中華骨傷領導品牌，提供骨科全方位解決方案。

盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲1.34/1.75/2.29億元，對應當前市值的PE爲32X/24X/19X，考慮到公司2023-2025年核心產品彈性大，骨科產品矩陣逐步豐富，盈利能力良好，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：醫藥行業政策不確定性風險，產品研發註冊不及預期風險，市場競爭加劇風險等。