擬收購交建集團有望增厚利潤，看好公司中長期發展公司近日公告《關於收購交建集團股份的關聯交易公告》，爲避免同業競爭，整合路橋施工板塊，公司擬以自有或自籌資金收購交建集團，向高速集團、設計院集團、材料開發集團支付股份轉讓款，並取得其分別持有的交建集團66.83%、13.27%及6.63%的股份，交易標的轉讓價格共計25.88億元，收購完成後山東路橋將持有交建集團100%股份。轉讓方承諾，2023-2025年交建集團的實際淨利潤總額應高於11億元，不足部分由轉讓方進行補充。

壯大資產規模發揮協同作用，解決同業競爭問題

交建集團爲原齊魯交通板塊下屬子公司，以路橋新建改擴建、路橋養護、橋隧加固及預防性養護等工程建設業務爲主，22年實現營收57.9億，淨利潤2.8億，主要客戶爲山東省內重要的高速公路和橋樑建設發包方高速集團，客戶集中度較高，關聯交易較多。此次收購，①將整合交建集團的施工業務板塊，擴大上市公司的資產規模和公司實力，提升山東路橋市場綜合競爭力。②交建集團在萊蕪、煙臺萊陽等地均設有養護基地，與山東路橋綠色養護基地可形成區位互補，大幅提升了養護基地的生產效率，降低了養護基地的管控成本。③解決高速集團與山東路橋的同業競爭問題。

交易完成後，交建集團將挖掘區域公司潛力，緊盯新疆、內蒙、陝西等省外重點市場；利用區域公司、在建項目部、綠色養護基地等屬地優勢，拓展地方道路市場，提高客戶多樣化程度；同時積極開發其他業務板塊，重點在橋樑頂升、隧道維修、路面養護等細分板塊市場謀求突破。

區域基建景氣高增助力騰飛，省外市場開拓步伐紮實23年山東省交通投資計劃完成3100億以上，同比增速達15%，22年中標金額876.2億，爲22年收入的1.35倍，我們看好區域基建的景氣度以及公司的競爭優勢。在鞏固山東傳統市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度。紮根四川、雲南、河南等重點區域，合理佈局永臨結合的綠色養護基地，推進“滾動式發展”，22年國內省外中標339.4億元，佔比38.7%。

22年公司加快海外業務佈局，海外訂單首次突破60億，訂單佔比達7.4%，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、阿聯酋、土耳其等多個國家市場。

看好此次收購的協同效應，維持“買入”評級此次收購將整合路橋施工板塊，進一步擴大公司資產規模和養護基地等協同生產效率，提升整體市場競爭力。考慮到訂單結轉和確認仍受到季間節奏的影響，我們略微下調23/24/25年公司歸母淨利潤至27/33/38億（前值爲29/33/38億），可比公司23年平均PE爲6.4倍，認可給予23年公司約5.5倍PE，對應目標價9.52元，維持“買入”評級。

風險提示：收購失敗風險；收購推進節奏不確定性；擬收購標的業績承諾及業績補償無法實現的相關風險；擬收購標的盈利能力波動的風險。