博遷新材爲MLCC用鎳粉國產龍頭，產能快速擴張靜待需求回暖。公司主要產品爲MLCC用鎳粉，作爲唯一單位起草與制定了我國第一項電容器電極鎳粉行業標準。

其鎳粉產能（300nm當量）由2020年底的1720噸增長至22年末的3240噸，22年受宏觀經濟波動銷量反而有所下滑，未來產銷規模隨需求回暖有較大彈性。

MLCC用鎳粉行業22年全球規模或近70億，景氣度觸底向上，內資市佔率提升潛力大。1）需求：MLCC性能優異，是應用最廣泛的陶瓷電容器，鎳粉爲MLCC內電極關鍵材料，22年全球規模近70億元，預計隨着宏觀經濟復甦以及汽車電子的興起、終端產品更新換代，22-26年市場規模CAGR或超5%。2）供給端：受制於下游MLCC被日企主導，導致鎳粉環節也受日企壟斷。但隨着MLCC中低端產品被國內企業承接，預計材料端國產企業市佔率有望隨之提升。

MLCC鎳粉市佔率提升可期，基於PVD法新產品陸續上線。1）主業：通過與全球第二大MLCC廠商三星電機深度合作，公司自2017以來鎳粉產線快速提升，預計22年MLCC鎳粉全球市佔率或達9%，公司產能儲備充裕，隨着MLCC需求的修復，以及未來2-3年國內MLCC產能的擴張，公司市佔率有望進一步提升。2）新產品：基於PVD法研發生產銀包銅粉與納米硅粉持續推進，未來1年將對銀包銅粉進行擴產，並新建納米硅粉中試條線，新產品爲公司後續發展提供長足動力。其中銀包銅粉是HJT降本的必經之路，以開啓產業化，或成爲公司下一個成熟產品。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2023-2025年每股收益分別爲0.59、0.91、1.34元。採用DCF估值，對應目標價39.31元，給予買入評級。

風險提示

宏觀經濟增速放緩，公司鎳粉銷量不及預期，公司新建項目產能消化不及預期，匯率變動風險，客戶集中度較高的風險，原材料價格波動風險，假設條件變化影響測算結果