不是ST康美（600518.SH）最近的騷操作，很多投資者早已遺忘這家公司，甚至以爲它退市了。

它就是大名鼎鼎的康美藥業，A股史上最大財務造假案的主角，3年虛增貨幣資金886億。

你敢信？它竟然還活着，市值甚至高達300億。300億什麼概念？能躋進A股前10%。你敢信？它背後竟然還有19萬股東，比一些千億市值公司人數更甚。無數人蜂擁湧入，希望它終有一日能摘帽重生。

4月29日，康美申請撤銷ST。曙光初現，短短一週公司股價火速上漲18%。

沒想到一個半月，也就是昨晚，公司公告撤回申請。於是乎，19萬股東夢碎。今日康美一字跌停，超7億封單死死摁在跌停板上。

中間還發生過一件奇怪的事。4月底康美申請撤銷風險警示，按照規則，上交所應在10個交易日內給予審覈意見。但始終沒有看到回應，反而是等來了上交所對康美的年報問詢函。

那麼，康美當初是否有將申請提交給上交所？又或者是上交所實際上沒通過，但給公司留了一絲絲臉面，讓公司自己撤回申請？

爲什麼康美的帽子摘不下來？

在上交所上市規則中，有這麼一種情形將被ST。“公司存在嚴重失信，或持續經營能力明顯存在重大不確定性等投資者難以判斷公司前景，導致投資者權益可能受到損害的其他情形。”

公司過去造假失信於人是一方面，更有可能是即便迎來白衣騎士廣藥集團，公司依然未能恢復盈利能力，持續經營能力存疑。

常言道，是人還是妖，扣非這把“照妖鏡”最真實。2019-2022年，康美扣非連續虧損4年。

2021年底引入產業資本廣藥後，業績有所好轉，但依然在2022年爆虧27億。也就是說，過去公司在地下十八層，現在來到地下十層，這不還是沒出坑？

想要摘掉帽子，公司勢必要在今年把業績做到正。今年一季度虧損5000萬，相比之前動輒幾億虧損，有所收斂，但幾個指標可以看出公司業績質量真不高。

一是，過高的應收賬款。

2023一季度康美應收賬款19億，而營收11億，應收佔到營收比例高達173%。賒銷一大堆，真的沒風險嗎？

二是，緊張的現金流。

2022年經營活動產生的現金流量淨額爲-7.5億，2023Q1爲-2.03億，如果線性外推，2023年流出將更多。賣貨卻帶不來現金流入，真害怕有一天聽到現金流斷裂的咔咔聲。

三是，增收不增利。

公司毛利率實在太低，掙得完全是打螺絲的辛苦錢。佔公司營收大頭的中藥、西藥毛利率近幾年分別爲14%、11%左右。

以公司如今的營收規模，在扣掉銷售費用、管理費用後，勢必要倒貼錢。

顯然，如今的經營情況並沒有實質性改善，即便短暫摘帽也如同鏡中花水中月。摘了是情分，不摘纔是本分。

就在上個月，公司發佈未來三年分紅規劃。一是提出可以進行中期分紅（小聲BB這麼有膽子），二是有條件的話，分配年均可分配利潤的30%用於分紅。

要知道，公司2022年未分配利潤爲-260億，這個餅實在畫得太大了吧。

如今，有了廣藥的扶持，公司至少不用擔心退市危機。只是300億的市值，即便是摘帽，這樣的業績真心一點也撐不起來。