安信國際發佈研究報告稱，東曜藥業-B（01875）致力於開發及商業化創新型腫瘤藥物的Biotech公司，從2021年開始公司全面轉型CDMO業務，聚焦於單抗、ADC等生物藥CDMO業務領域。公司CDMO業務高速增長，ADC領域獨具優勢。CDMO業務收入從2020年的642萬增加至2022年的7254萬，兩年CAGR爲236%。此外，製藥板塊三個品種實現商業化，樸欣汀快速放量。該行預計公司2023E/2024E/2025E營業收入分別爲6.0645億/7.4502億/9.7577億人民幣，於2025年實現扭虧爲盈，淨利潤572萬人民幣。

安信國際主要觀點如下：

東曜藥業於2009年12月在香港註冊成立，2019年11月在香港上市，上市之初公司定位爲致力於開發及商業化創新型腫瘤藥物的Biotech公司。從2021年開始公司全面轉型CDMO業務，聚焦於單抗、ADC等生物藥CDMO業務領域，目前已形成抗體產能2萬L並搭建了“一地化/端到端”集單抗和ADC於一體的商業化生產平臺，同時公司是國內唯二建立集抗體、ADC原液和製劑於一體的同廠ADC商業化生產車間，避免國內分段生產帶來的合規不確定性。製藥業務方面，公司現有商業化品種三個，在國內通過CSO模式對外實現銷售，主要銷售品種樸欣汀的海外新興市場權益獨家授權給了科興製藥。在研管線中進展最快的TAB014將中國區權益授權給兆科眼科，由其負責該產品的三期臨牀開發及未來的商業化銷售。

製藥板塊三個品種實現商業化，樸欣汀快速放量。

公司目前商業化品種共有三個，樸欣汀首個商業化元年即實現銷售收入近3億元，國內市場與濟民可信達成銷售合作，海外新興市場權益已獨家授權科興製藥。替至安在集採市場中標河南十三省聯盟集採和七省市集採，非集採市場與濟民可信達成合作。美適亞中國大陸艾滋病適應症權益已授權前沿生物。在研管線中進展最快的TAB014處於國內臨牀三期，該產品中國區權益已授權兆科眼科。

CDMO業務高速增長，ADC領域獨具優勢。

公司CDMO業務收入從2020年的642萬增加至2022年的7254萬，兩年CAGR爲236%。公司現有抗體產能2萬L並搭建了“一地化/端到端”集單抗和ADC於一體的商業化生產平臺，同時公司已建立集抗體、ADC原液和製劑於一體的同廠ADC商業化生產車間，避免國內分段生產帶來的合規不確定性。

風險提示：產品集採降價風險，產品研發失敗風險，產品商業化不及預期風險，行業景氣度下行風險。