來源：經濟觀察報

往北京西南約100多公里，河北省西北部的保定市淶水縣境內，坐落着5A級旅遊勝地野三坡風景區。這裏憑藉着豐富獨特的旅遊資源，享有“世外桃源”之美譽。

儘管如此，但其運營方河北野三坡旅遊投資有限公司（下稱“野三坡旅投”）卻因債務問題而陷入破產重整的境遇。

3年前，2020年9月14日，淶水縣人民法院裁定對野三坡旅投與保定偉佳野三坡索道旅遊有限公司等旅投公司的六個子公司（下稱“旅投系公司”）進行實質合併重整。

2023年6月初以來，經濟觀察報記者向多位債權人及野三坡旅投方面瞭解，保定市國有企業保定文化產業發展集團有限責任公司（下稱“保定文發”）曾作爲意向投資人向野三坡旅投公司提交了重整方案。不過，過去三年，旅遊景區經營效益較差，嚴重影響到其估值，也間接對戰投招募工作帶來被動。目前，因爲多種原因，保定文發已經退出參與野三坡旅投重整。

繼保定市國有企業退出參與重整後，野三坡旅投的破產重整管理人通過全國企業破產重整案件信息網宣佈招募重整意向投資人。

然而，追溯野三坡旅投的破產重整背後，與其高槓杆舉債投入景區建設息息相關，疫情衝擊疊加下，更讓其自身“造血”困難重重。如今，高槓杆發展浪潮落幕，野三坡旅投的高管也開始思考，如何謀求市場化轉型，擺脫過度依賴單一門票收收入等困境。此外，引入戰投更重要的考量，是戰投方能給景區後續的運營設計等帶來長遠發展。

破產重整背後

據悉，野三坡景區自1985年開發，1986年正式開放，歷經35年，獲得了世界地質公園、國家5A級旅遊景區等榮譽。其與北京市房山區、門頭溝區接壤，距北京市中心110公里，距天津市中心160公里，擁有得天獨厚的自然環境與地理位置。

據悉，野三坡旅投是2013年由淶水縣政府批准組建的國有公司，負責野三坡景區的開發建設和運營管理。其成立以來，完成了龍門天關、百草畔、魚谷洞、拒馬河沿線休閒娛樂項目的整合收購和升級改造。

野三坡旅投相關人士透露，2016年9月25日首屆河北省旅遊產業發展大會召開後，野三坡旅投還承擔了一部分首屆旅發大會重點項目建設工作。

該人士稱，彼時，投建項目時間緊，從銀行貸款來不及，公司選擇了期限短、放款快的融資。

回顧2016年，文旅類國企曾經是金融機構展業的“香餑餑”。

多位租賃機構人士向記者表示，一方面，文旅類平臺因爲一般擁有壟斷性旅遊資源，可以產生穩定的現金流；另一方面，在疫情之前，2016年-2019年，國內旅遊市場火熱，國內景區客流爆滿的情況非常多，金融機構對文旅類國企的信用資質非常看好。

一位野三坡旅投租賃機構債權人6月14日向經濟觀察報記者表示，2018年左右，野三坡旅投與多家融資租賃進行融資，期限一般爲5年期。不過，從2019年下半年開始，野三坡旅投陸續出現租賃款違約的情況。

該人士向記者展示的一份顯示爲野三坡旅投向債權人提供的2021年《專項審計報告》披露，野三坡旅投曾向招銀金租、誠泰租賃、北銀金租、蘇銀金租、平安租賃、洛銀金租等十餘家租賃進行融資。截至2021年6月份，野三坡旅投對於融資租賃的長期應付款餘額高達5.8億元。

此外，上述《專項審計報告》還披露了野三坡旅投拖欠大量銀行借款、建築工程款等債務。

多位債權人告訴經濟觀察報，對於一個5A級景區而言，運營相對好的時候門票收入大致在1.3億元左右，扣除運營成本，淨利潤或許根本無法維持高額的負債利息等。因此，野三坡旅投從2019年下半年開始，短期的債務集中到期，在營業收入有限的情況下，必須得靠以貸養貸。

從2020年開始，新冠肺炎疫情嚴重影響了旅遊類項目的收入情況，加速了野三坡旅投走向破產重整程序。

2020年6月，淶水縣安水建築工程有限公司以野三坡旅投不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力爲由，向河北省淶水縣人民法院申請對野三坡旅投進行重整；2020年9月，河北省淶水縣人民法院再次披露，對於野三坡旗下六家子公司進行合併重整。

榮盛方意欲退出

在野三坡旅投破產重整之際，背後“文旅+地產”投資模式困境飽受市場詬病。

2015年10月20日，榮盛房地產發展股份有限公司（002146.SZ，下稱“榮盛地產”）公告，與河北省淶水縣人民政府簽訂了《野三坡景區合作開發框架協議書》，計劃對野三坡景區規劃範圍內進行投資開發，將野三坡打造成集旅遊觀光、休閒娛樂、養老養生、體育健身、度假旅宿等功能爲一體的國內外獨具特色的著名綜合型景區。

2016年4月份，榮盛地產旗下淶水榮盛康旅投資有限公司投資野三坡旅投，持股48.98%。截至目前，野三坡旅投第一大股東爲淶水縣野三坡風景名勝區開發服務中心，爲淶水縣國有企業，第二大股東即爲榮盛方。

對於榮盛方參與野三坡景區相關項目建設的背景，上述野三坡旅投相關人士透露，2016年首屆河北省旅遊產業發展大會召開後，榮盛方找到當地政府，初衷是希望進行地產轉型，投資建設一些康養類地產、酒店項目等。不過，地產項目建成後銷售不併順利。

該人士表示，目前，榮盛方希望將股權退出去，本來想讓野三坡方面收回，但是因爲野三坡方面自身資金緊張，所以還是希望通過引進戰投方式化解債務問題。

據多位相關租賃機構人士介紹，文旅類企業面臨較大的景區投資壓力，景區投資往往面臨項目規模大、投資回報率偏低等問題。而且，除單純景區投資外，部分文旅類企業與地產企業合作從事“景區+地產”的複合型投資，打造度假區、景區住宅等。

近些年“文旅+地產”模式儘管有些地產商能夠脫穎而出，但也有些地產商鎩羽而歸。

對於希望退出野三坡旅投股權情況，記者6月15日向榮盛股份證券事務部相關人士致電，對方回覆表示不清楚具體情況。

有地產行業智庫研究認爲，文旅地產往往要經歷8-10年甚至更長的開發週期，開發週期的拉長，將直接導致投資回收期的滯後，拉低企業的資產週轉率。因此，從房企項目整體配置來看，文旅地產應屬於中長期佈局的一類項目，需要搭配一些短平快的項目以提供現金流和短期利潤。而對於更多的房企而言，文旅地產多屬機會型項目，如果可行性論證通過，可以權衡考慮進行長遠開發。但前提是需要充分考慮能否承受大規模、長週期的持續投入，方能在企業的大棋局下謹慎佈下這枚重量級的棋子。

謀求市場化轉型

在房企入局景區後，野三坡景區並未實現更高水準的發展，反而陷入了破產重整的境地。

如今，野三坡旅投招募重整投資人，希望戰投方可以給景區的運營發展帶來“重生”，擺脫過度依賴單一門票收入的困境。

根據野三坡5月4日公佈的數據，“五一”小長假期間，野三坡景區迎來旅遊高峯。截至5月3日，共接待遊客25.8萬人次，其中，進入景區18.6萬人次；旅遊總收入2.13億元，其中門票收入0.12億元。

一位野三坡旅投租賃機構債權人稱，旅遊總收入2.13億元指綜合收入，不僅包含景區門票、索道收入，還包括景區內的住宿、農家樂等收入。而屬於野三坡旅投的主要爲門票和索道收入。

上述野三坡旅投相關人士表示，目前野三坡景區收入單一，過度依賴景區門票收入。

關於野三坡旅投債務化解方案，上述野三坡租賃機構人士透露，目前野三坡破產重整管理人向投資人提供了兩種可能性方案。第一，野三坡旅投大股東通過自身增資等方式進行債務重整；第二，通過引進戰投方式，提供一攬子政策進行債務化解處置。

一位評級機構資深分析師表示，建議文旅類平臺自身從開源節流兩方面着手，首先，現階段文旅板塊發展受疫情影響較大，對於大型的景區建設項目，建議量力而行，不能盲目擴大景區建設規模；其次，建議積極拓寬融資渠道，順應政策指導方針，符合條件的企業可通過增加債券發行、資產盤活等多種方式綜合化解債務。

此次野三坡旅投在招募戰投方時，特意強調投資方對於旅遊景點開發經營等能力。

關於意向投資人基本條件，在野三坡旅投重整意向投資人招募公告中披露，“有進行重整投資的足夠資金實力，具有旅遊景點設計、開發經營能力。”

野三坡旅投相關人士表示，招募戰投的目的不僅僅是解決債務問題，更重要的是解決野三坡景區後續長遠發展的問題。

該人士稱，招募戰投對於企業的品牌與資金實力是基本的要求。公司也希望戰投方可以提供一攬子解決方案，一方面是解決目前的債務問題，另一方面也是希望戰投方對於景區投資方案後續運營的整體思路，助推景區的長遠發展。目前野三坡景區過度依賴景區門票收入，但是在旅遊市場化轉型的背景下，從運營方的角度也希望通過引進戰投，可以增加景區在高端名宿等產品的創新研發，增加遊客的二次消費能力，進而提高景區的創收能力。

6月15日，記者就重整進展情況向野三坡旅投辦公室採訪，該辦公室人士表示，目前正在法院審理階段，不方便回覆。後續，經濟觀察報將持續關注野三坡旅投的破產重整進程。

責任編輯：張恆星 SF142