“我對市場的看法是，去年市場系統性的風險已經釋放得比較充分，今年無論如何，市場環境還是比去年要好很多。我認爲可能到年底市場表現還不錯。”6月16日，在一場渠道路演上，睿郡資產合夥人、首席研究官董承非說，未來一段時間可能宏觀在股票市場中的重要性會下降，結構性的行情會成爲很長一段時間的常態。

董承非在“奔私”前擔任興證全球基金分管權益投資的副總經理，是管理規模超過500億元的明星基金經理，2022年1月正式從興證全球基金離職，加盟睿郡資產。

關於持倉，董承非透露，目前配置主要在三個方向：運營商作爲底倉；去年中旬配置的火電板塊，現在繼續持有；去年10月、11月配置的半導體也繼續持有。在路演中，董承非重點分享了對半導體板塊的看法，他認爲，這是一個長週期的投資故事，是中國半導體行業實現從0到1的跨越以後，從1到N的過程。

看好市場結構性行情

談及今年的股市，董承非表示，市場走到現在的位置，行業和板塊的差異和分化非常大。市場沒有太多新增資金來源，主要是存量資金的遊戲，如果一個板塊非常搶眼，這個板塊的吸金能力比較強，其他的板塊抽血效應就會比較厲害，所以今年市場的分化非常嚴重。

在董承非看來，這就是今年AI板塊受追捧的原因，因爲長期看不清，所以短期內資金更容易抱團在較“虛”的行業，更願意介入0到1發展階段的行業。“雖然有些指數是負的，但是我覺得，今年市場整體比前兩年要好很多。”董承非直言。

市場情緒方面，董承非認爲，市場總是習慣於線性思維，但股市的表現與宏觀並不是線性關係，“我覺得大家陷入宏觀的討論裏面、往下延伸的時候，並沒有一個必然的結論。所以討論宏觀因素意義不大。因爲股票市場是一個非常複雜的系統，它的決定因素不止一兩個。”

董承非指出，投資者更應該關注中觀和微觀層面，做權益投資最主要的利潤來源，實際上來自上市公司微觀個體的利潤，這是最本質和最持續的收益來源。如果避開宏觀，去關注行業中觀，可以發現不少機會。

新舊動能切換是董承非最近反覆強調的主題，他表示，產業的新舊動能切換是一種市場自發的行爲，有時候切換的銜接，未必能夠做到無縫銜接；即使在衰落的產業中也會有沙漠之花存在。

“我對市場的看法是，去年市場系統性的風險已經釋放得比較充分，今年無論如何，市場環境還是比去年要好很多。我認爲可能到年底市場表現還不錯。”董承非說，未來一段時間可能宏觀在股票市場中的重要性會下降，結構性的行情會成爲很長一段時間的常態，“我認爲，在新舊動能切換的時候，很難看到大的系統性的行情出現，所以更多關注一些結構性的行情。”

中國半導體產業是長週期的投資故事

2022年5月，董承非“奔私”後發行的首批產品睿郡承非系列產品在渠道熱賣，距今已有一年時間。關於持倉，董承非透露，目前配置主要在三個方向：運營商作爲底倉；去年中旬配置的火電板塊，現在繼續持有；去年10月、11月配置的半導體也繼續持有。

董承非重點分享了對半導體產業的看法，他認爲這是一個長週期的投資故事，是中國半導體行業實現從0到1的跨越以後，從1到N的過程。

董承非指出，目前費城半導體指數漲幅快已接近前期高點，新的應用出來，受益的是高端產品，最早會拉動美國的半導體行業。實際上市場遲早會傳遞過來，在高端產能佔據市場後，整個產業的利用率也在慢慢往上走，國內外景氣度是聯通的。

此外，現在市場上最火的半導體是看誰在做AI芯片，誰是國際大廠的國內供應商，主要是一種映射的投資，但董承非覺得其沒有反映出中國半導體未來的發展路徑，因爲中國的產品不可能馬上應用到最高端的應用上面，這是不現實的。

“中國在一些中低端領域逐步站穩腳跟，在從0到1結束以後，慢慢實現從1到N，按照中國人的迭代速度和響應速度可以做得很好。”董承非說。

董承非認爲，中國企業進場後，半導體行業會從暴利行業走向低盈利的過程，因此，從A股公司商業模式的角度，他關注的順序爲耗材、模擬、封裝、數字、設備和製造。

對於火電板塊，董承非分析稱，新能源的發展實際上是讓火電集團在原材料上面有更多選擇，反過來降低對煤炭的唯一依賴性，新的發電模式會使中國火電集團的盈利穩定性比原來好很多，“當然其整個新的商業模式需要時間的驗證。美國前20大的能源公司基本上都是油和電，而且電力企業的估值水平還給得不低。未來市場會朝着這個大方向走。”

談及地產板塊，董承非表示，他的看法和大家一樣，整體上地產股票槓桿過大。對於私募而言，會對槓桿較大的板塊或行業謹慎一些，因此，沒有地產方面的配置。

此外，董承非還透露，配置了一部分消費品，但是跟大家想的傳統消費可能不太一樣，他沒有配置白酒，因爲從行業比較來說，白酒從空間上來說不能帶來令人滿意的回報。

“相信有朋友會問AI，很明確地講，我對AI理解不深，現在沒有參與，未來可能也不會參與。”董承非坦言，“我的持倉結構跟去年底沒有什麼變化，我對主題型投資不太擅長。”

董承非表示，今年已逐步把倉位加高，沒有減倉，權益倉位約7成，持倉方向爲低估值高分紅及部分自下而上長期看好的公司。