投資要點:

1.西高院作爲國內領先的電氣領域綜合性服務機構，現有國家高壓電器質量檢驗檢測中心等5個國家級檢測中心，建有國家能源輸配電設備研發（實驗）中心等7個國家級科研平臺和技術服務平臺。2020年至2022年，西高院分別實現營業收入3.45億元、4.47億元和5.21億元，2021年度、2022年度同比增長29.71%、16.54%，年均複合增長率達22.95%。

2.西高院是國內少數具備低壓到交直流特高壓產品檢測能力的機構，公司在電氣設備檢測服務領域具備領先的技術和經驗優勢，全面支撐智能電網建設以及下游電氣設備的設計、研發、製造與運用。

3.作爲電氣設備行業內權威的檢測機構，西高院自成立以來共主持或參與制定470餘項標準（現行有效），標準話語權讓公司樹立品牌知名度和公信力。公司對標準精準把握的技術優勢和品牌優勢爲公司未來的收入增長提供充分保障。

4.在智能電網建設及“雙碳”背景下，預計“十四五”期間我國將新建特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬餘公里，總投資3800億元。特高壓領域持續增長的市場需求爲西高院未來的收入增長提供堅實基礎。

5.IPO募集資金圍繞“智能電網產業”等業務展開，着重針對智能電網產業鏈和新型電力系統的未來需求對公司服務能力進行佈局、完善和提升。項目投產後，將進一步拓寬公司檢測服務內容，提高研發能力和管理效率，滿足檢測服務創新需求，增強公司可持續發展能力和綜合競爭力。

2023年6月19日，西安高壓電器研究院股份有限公司（證券代碼：688334.SH，股票簡稱：西高院）掛牌上市，電氣檢測板塊迎來又一家重量級企業。

西高院成立於1958年，是國內領先的電氣領域綜合性服務機構。西高院脫胎於國有電氣裝備資產的重組整合，現已成爲我國特高壓裝備龍頭中國西電控股的子公司。本次分拆上市，將有利於公司進一步做強主業，增強業務獨立性。

近年來，在電力需求與發電總量持續增長的帶動下，電網智能化和配電網建設投入的增加，我國電力投資始終保持在較高水平。隨着“十四五”電網投資力度的進一步加大以及未來新能源的大規模發展，電網投資建設需求仍將保持高位。

電力裝備行業規模不斷擴大之際，西高院積極登陸資本市場，有望藉助資本市場的力量強化公司核心競爭力，孕育出更加廣闊的發展空間。資料顯示，公司擬投入9.1億元募集資金圍繞“智能電網產業”展開，用於檢測、計量、認證、技術研究與技術諮詢業務進行佈局。預期項目建成後，將進一步拓寬西高院檢測服務內容，增強公司可持續發展能力和綜合競爭力。

聚焦檢測核心業務

獨有電力檢測優勢

西高院作爲國內領先的電氣領域綜合性服務機構，長期服務於以特高壓爲骨幹網架、各級電網協調發展的堅強智能電網建設，主要從事電氣領域檢驗檢測、計量、認證及技術諮詢服務業務，開展相關技術研究、標準制修訂及行業管理和服務工作。

西高院的主營業務爲提供電氣領域檢驗檢測服務與其他技術服務。其中，檢驗檢測服務包括交、直流高壓和超高壓開關、±500千伏以上直流輸電設備、800千伏以上交流長距離輸電設備等智能電網領域的關鍵輸配電設備，其他技術服務包括計量服務、認證服務、技術研究與技術諮詢。

據瞭解，我國從事電力檢驗檢測領域的機構中，大多數企業規模較小、技術水平低，具有較強競爭力的檢測機構相對較少，業務規模達到億元以上的第三方檢測機構數量少，大型項目多被實力較強的機構承接，市場競爭較爲分散，行業集中度相對較低。

作爲國內電力系統、輸變電設備製造行業強有力的試驗研究平臺，西高院在我國電力工業發展的不同時期，承擔了多項重點工程中關鍵設備、高端產品的型式試驗，爲電力系統的長期穩定運行、輸變電設備製造行業的健康發展作出了重要貢獻，對於支撐智能電網建設、提升國家電力裝備質量具有積極促進作用。

核心技術國內領先

贏得客戶廣泛認可

發展至今，西高院是國內少數具備低壓到交直流特高壓產品檢測能力的機構，檢測服務項目主要包括大容量試驗、絕緣試驗、機械性能試驗、溫升試驗、環境試驗、電磁兼容（EMC）試驗等，能夠全面支持各類電氣設備產品的型式試驗、性能試驗及研究性試驗等需求。

西高院現有國家高壓電器質量檢驗檢測中心、國家絕緣子避雷器質量檢驗檢測中心、國家電力電容器質量檢驗檢測中心、國家智能電氣設備質量檢驗檢測中心以及國家變壓器質量檢驗檢測中心5個國家級檢測中心，建有國家能源輸配電設備研發（實驗）中心、國家市場監管技術創新中心（輸變電設備）、產業技術基礎公共服務平臺、高壓輸配電設備質量控制和技術評價實驗室等7個國家各部委批准建設或授權認定的國家級科研平臺和技術服務平臺。

西高院始終鼓勵創新，高度重視技術的持續研發，近年來科研資金投入持續大幅提高。2020年至2022年，公司研發投入分別爲2641.47萬元、3463.6萬元和4979.36萬元，佔營業收入比重分別爲7.66%、7.75%和9.56%，整體保持在較高水平。

西高院通過長期的行業技術積累，形成了電氣設備產品標準研究與驗證技術、高電壓大電流計量技術、高壓開關檢測技術、繞組類設備檢測技術、特高壓及以下直流輸電換流閥檢測技術、絕緣子避雷器檢測技術、電力電容器檢測技術、電氣設備關鍵性能核心技術、電氣設備製造行業智能化工程成套技術等9大項主要核心技術，並已實現高質量科技成果轉化。

同時，西高院始終重視技術研發和人才培養工作，現擁有一批高素質的輸變電設備技術、試驗技術研究的科技人才，擁有專業高效、經驗豐富的核心技術團隊。

截至2022年底，公司享有國務院政府津貼專家2人，省市級以上勞動模範4人，省市級專家4人，高級工程師182人，164人具有碩士研究生及以上學歷，29名研發人員從業經歷超過20年。

憑藉牢牢掌握的核心技術和過硬質量，西高院檢測服務涉及國內各大主要電氣設備集團及供應商，獲得下游客戶的廣泛認可，主要客戶包括國內外大型電氣設備製造商、國家電網及南方電網下屬單位等，其中包括中國西電、平高集團及平高電氣、山東泰開電氣集團有限公司、思源電氣股份有限公司、施耐德電氣工業股份有限公司、新疆特變電工集團有限公司及其下屬企業等。

行業標準制定者

掌握技術話語權

標準是開展檢驗檢測業務的基礎，主持或參與標準的起草過程是檢驗檢測機構精準把握標準要求、掌握最新技術動向的重要途徑，也是檢驗檢測機構通過標準話語權展示技術實力的有利契機。西高院憑藉技術及研發優勢，具備主導或參與行業標準制修訂的相關技術能力。

具體來看，西高院作爲國內開關設備、變壓器、絕緣子避雷器、電容器、直流輸電設備等12個國家標委會、2個行業標委會祕書處掛靠單位，是13個IEC國內技術對口單位。牽頭制定了多項國際、國內電氣設備技術領域相關標準。

截至2022年末，西高院正高級工程師擔任IEC/SC22F主席及IEC/TC99副主席，擁有3位IEC工作組召集人，擁有IEC註冊專家46人，18人擔任多個標準化委員會主任、副主任及祕書長等職務，13位中國電工技術學會高級會員，13人擔任中國電器工業協會、中國電工技術學會、中國電機工程學會、陝西省電工技術學會等協會學會組織重要職務，具備行業認可的檢測、標準、技術專家。

作爲電氣設備行業內權威的檢測機構，西高院自成立以來共主持或參與制定470餘項標準（現行有效），其中作爲召集人單位主持起草3項國際標準、160餘項國家標準和120餘項行業標準。

通過參與制定行業標準，鞏固標準話語權，西高院大幅提升了生產效率，提升了競爭壁壘。2020年至2022年，西高院毛利率分別爲43.95%、39.31%和48.18%，一直保持在較高水平，成本優勢突出。

據業內人士，電氣設備是保障電力系統安全穩定運行的重要防線，電氣設備檢測對電力系統的穩定運行具有重要作用。對於檢測機構而言，如果在市場上沒有較高的公信力，所出具的檢驗報告很難直接應用於電力行業相關項目的投標招標，獲得市場的信任和認可更非易事。因此電氣設備檢測領域的行業門檻通常較高，新進入者面臨着較大的公信力挑戰，難以與優秀品牌企業直接競爭。

相比之下，西高院憑藉多年在電氣設備檢驗檢測行業的耕耘和對服務質量的堅持，樹立了較高的品牌知名度和公信力。公司對標準精準把握的技術優勢和品牌優勢爲公司未來的收入增長提供了充分的保障。

智能電網建設提速

檢測需求持續增長

2009年，國家電網正式提出建設堅強智能電網的計劃，提出以特高壓爲骨幹網架、各級電網協調發展的堅強智能電網建設。我國國土面積遼闊，特高壓輸電具備輸送距離遠、容量大、損耗低和效率高等優勢，是跨區域輸送電力主要手段。西高院主要從事電氣設備檢測，高壓開關等電氣設備的檢測對電力系統的正常運行發揮關鍵作用。

根據中電聯數據統計，“十二五”及“十三五”期間，我國的電網投資規模分別爲2萬億元及2.6萬億元。在“十四五”期間，我國的電網投資規模有望達到3萬億元，其中國家電網公司計劃投資2.24萬億元，南方電網公司計劃投資6700億元。

特高壓建設方面，“十四五”期間，國家電網規劃建設24條交流、14條直流特高壓輸電通道。截止2022年我國特高壓輸電線路長度累計已達44613km，累計輸送電量達28346億千瓦時。我國的特高壓建設已經進入快速發展的高峯期，同時受益於電網投資額的增加，電氣設備檢測行業將得到快速的發展。

目前，由於高壓電氣設備檢測技術含量高、資本投入較大，尤其在特高壓領域，國內僅有西高院及少數幾家機構具備檢測能力。招股書顯示，檢測服務一直是西高院的核心業務，2022年檢測服務營收達4.68億元，營收佔比達92.83%；其中尤以高壓開關設備檢測收入比例最高，2022年該項目下收入達2.92億元，營收佔比爲57.89%。

以交流特高壓1100kVGIS型式試驗爲例，該項目面臨極端工況的容量要求巨大，在2010年以前，國內外沒有能夠對1100kVGIS進行整極試驗的實驗室，國內外標準沒有關於1100kV電壓等級試驗驗證參數的規定。

在此背景下，西高院以多年來對高壓斷路器開斷容量的合成試驗方法研究爲基礎，模擬研究了開關在超特高壓輸電網絡發生各種故障下開斷的物理過程，建立開斷過程電弧模型，並設計建設特高壓大容量實驗室和特高壓絕緣實驗室，具備同期世界上等效程度最高的特高壓開關型式試驗能力。

此外，西高院成功研發了可滿足1100kV試驗用的高精度高壓點火觸發裝置、全電壓合成關合裝置，在國內首次完成高壓開關的全電壓關合試驗，打破了國外技術壟斷。

西高院作爲行業內特高壓領域檢測的龍頭機構，特高壓領域持續增長的市場需求爲西高院未來的收入增長提供了充分的保障。

雙碳賦能新機遇

行業持續高景氣

2020年9月中國明確提出2030年“碳達峯”與2060年“碳中和”目標，2021年3月中央財經委員會第九次會議提出構建以新能源爲主體的新型電力系統。

西高院依託深厚的檢測技術能力，不斷面向新型電力系統輸變電環節的設備及產品提供檢驗檢測服務，包括高壓和超高壓開關、環保型開關設備、環保型絕緣介質變壓器、智能化GIS、智能化變壓器、海上輕型化柔性直流換流閥等智能化設備。

同時，西高院積極推進高效儲能領域的設備檢測、新能源友好併網領域的電力電子設備檢測、柔性電網領域的設備檢測與海上風電低頻交流領域的設備檢測等業務機會，提升智能電網相關產品的檢測能力，聚焦配網自動化、電網智能化與數字化的發展方向，全面服務新型電力系統建設，助力“碳達峯、碳中和”戰略。

電氣設備產業爲西高院提供了廣闊的橫向發展空間，隨着多元發展深入，西高院業務規模快速增長，新興市場需求爲公司未來的收入增長提供了充分的保障。2020年至2022年，西高院分別實現營業收入3.45億元、4.47億元和5.21億元，2021年度、2022年度營業收入同比增長比例分別爲29.71%、16.54%，年均複合增長率爲22.95%。

營業收入的高增長也帶來了西高院盈利能力的快速提升。2020年至2022年，公司實現歸母淨利潤6511.99萬元、8155.85萬元和1.3億元，增速分別爲-31.46%、25.24%和59.83%。

隨着業務規模快速增長，西高院資產規模實現了整體大幅增長。2020年末、2021年末及2022年末，公司總資產分別爲12.78億元，21.72億元和22.55億元。呈上升趨勢。2021年公司資產總額大幅增長主要是由於增資擴股所致。

行業大發展的背景下，作爲電氣設備檢測領域的龍頭企業，西高院相關的檢測服務和其他技術服務市場將迎來較大增長。

募投助力發展

增強綜合實力

西高院此次公開發行新股7914.49萬股，約佔此次公開發行後總股本的25％，發行後公司總股本爲3.17億股。

資料顯示，西高院擬投入9.1億元募集資金全面覆蓋檢測、計量、認證、技術研究與技術諮詢業務，募集資金投資項目圍繞“智能電網產業”展開，着重針對智能電網產業鏈和新型電力系統的未來需求對公司服務能力進行佈局、完善和提升。募投項目投產後，將進一步拓寬西高院檢測服務內容，提高研發能力和管理效率，滿足檢測服務創新需求，增強公司可持續發展能力和綜合競爭力。

具體來看，“立足電力系統新型電氣裝備及新需求檢測能力改造提升項目”擬投入募資2.06億元，將對電力電子檢測室、電容器檢測室、大容量檢測室、電磁兼容檢測室、變壓器/互感器實驗中心和高電壓檢測室進行投資擴產，同時配合相應的信息化升級，建成電氣設備智慧化試驗室，建設核電、水電用大容量發電機斷路器開斷平臺、海上柔直用系列電氣設備型式試驗平臺與高壓柔直關鍵組件試驗平臺，全面建成產品全壽命週期可靠性試驗室，提升公司檢測業務效率與綜合試驗能力。

面向新能源系統的電氣裝備檢測能力建設上，該項目以建設新能源儲能試驗室平臺，主要滿足10kV/35kV8MW移動式風光儲能系統電網適應性檢測需求；建設新能源汽車充電樁移動檢測平臺，開展電動汽車交、直流充電設備現場檢測技術研究，完成充電樁的現場檢驗、年檢、抽檢等能力建設。項目實施後，西高院將形成面向新能源系統電氣設備的檢測能力，完善檢驗業務佈局，有利於公司把握我國能源綠色化、清潔化的行業機遇。

在募資開展新項目建設的同時，西高院也對未來發展形成了清晰的目標及規劃。西高院表示，公司將在電氣領域以標準引領爲發展主軸，以改革、創新和人才爲發展動力，以檢測、計量、認證、技術研究與技術諮詢業務爲支撐點，實施“一軸三力四點”的經營模式。

按照計劃，西高院擬於2030年實現業務範圍涵蓋高/中/低壓、輸/變/配電、一/二次電氣產品，具有較高國際影響力、實現各業務平衡發展，充分利用智能化、數字化、信息化手段建成智慧服務平臺，並圍繞輸變電、新能源、碳中和相關領域科研、檢測的需求開拓創新，進一步提升公司技術水平和服務水平，爲相關行業提供全面的技術解決方案。

（CIS）