事件概述：

近日，中汽協發佈4月重卡銷售數據。2023年4月我國重卡行業月度產量爲8.58萬輛，同比增長101%，1-4月重卡累計產量爲33.1萬輛，同比增長18%。我們認爲，鴻泉物聯作爲我國商用車智能網聯龍頭企業，有望持續受益於行業復甦。

受制於多重不利因素，2022年業績顯著承壓

根據年報，2022年公司業績大幅承壓，收入同比下降40.9%，利潤端由正轉負，爲-1.06億元。我們認爲，公司收入端下滑主要系商用車行業處於週期性底部。據中汽協統計，2022年，商用車產銷分別爲318.5萬輛和330萬輛，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年銷量僅爲67.2萬輛，較2021年下滑51.8%，較2020年下滑58.6%。而公司主要收入來自於前裝，與下游客戶的產銷量高度相關，因此商用車，尤其是重卡的產銷量下滑對公司營收產生了顯著不利影響。此外，公司由於行業芯片等物料短缺，加大采購，對儲備的高價物料地持續消化，以及爲開拓新業務而持續投入的研發費用均對淨利率產生了較大壓力，進而導致2022年利潤由正轉負。總而言之，公司在2022年受制於行業和自身的多重不利因素，業績顯著承壓。

23Q1復甦態勢良好，股權激勵目標彰顯信心

2023Q1公司實現營收入0.85億元，同比增長23.1%，單季度增速自2021年以來首次轉正，印證了下游重卡銷量回暖對公司收入端的提振作用。我們預計隨着以重卡爲代表的商用車產銷量逐步回暖，疊加例如新國標行駛記錄儀、T-Box、車身控制器等新產品逐步進入量產階段，公司業績有望在2023年持續性修復。值得注意的是，公司於2022年9月發佈了股權激勵計劃：1）對於控制器團隊的業績考覈目標爲（以A檔計算），2023/2024北京域博（控制器子公司）分別實現收入5000/8000萬元；2）對於剩餘激勵對象的考覈目標爲（以A檔計算），2023/2024/2025年公司扣非歸母淨利潤分別不低於0.32/0.60/1.20億元，其在穩定核心團隊的同時也彰顯出公司對於後續年份的增長信心。

控制器產品進展順利，第二增長曲線逐漸清晰

根據年報，公司的新業務線，控制器業務在2022年首次產生收入217.85萬元，其中面向商用車的控制器項目已逐步進入量產階段，包括車身控制器、車門控制器、空調控制器、網關等產品。同時，公司面向新能源乘用車的熱管理控制器、座椅控制器、冰箱控制器等產品也在研發中，其中熱管理控制器已開發完成，預計2023Q2即將批量銷售。我們認爲，以控制器爲代表的公司新業務有望在2023年取得長足發展，第二增長曲線逐漸清晰。

投資建議：

公司是國內商用車智能網聯領先企業，深耕前裝，產品品類豐富，客戶資源優質。當前，商用車行業逐步回暖，以控制器爲代表的公司新業務也在逐步發展，未來可期。我們預計公司2023/2024/2025收入分別爲4.49/6.94/9.08億元，淨利潤分別爲0.37/0.86/1.35億元，首次覆蓋，給予增持-A投資評級。考慮到公司2023年仍處於業績修復期，我們給予6個月目標價30.1元，對應2024年PE爲35倍。

風險提示：1）相關產業政策不及預期；2）商用車銷量不及預期；3）車聯網等新技術發展和商用化落地進度不及預期；4）原材料缺貨漲價。