编者按

6月21日端午节前最后一个交易日，A股不出所料没有逃过节日魔咒，被“包了粽子”。人民币汇率跌破7.2，让市场不安情绪升温，沪指收跌1.31%，深成指跌2.18%。港股更惨，恒生科技指数跌幅超过3%。

想到近期市场会承压，但没想到一天就直接失守3200。

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为什么今天A股会大跌？

很多人认为现在A股面临的经济环境是“内忧外患”，像外部的中美关系、中美利差、人民币汇率等都是“靴子”，都没落地。这些担忧确实存在，但实际上主导市场情绪的关键还在于国内因素。

一是不知道托底政策到底有大力度，能不能及时出台，出台了能不能拖住？当前市场正处于静待托底政策“花开”的胶着期，昨天的财经观察也分析了（详见《降息之后，还有哪些托底政策可以期待？》）。

二是经济周期所谓“弱复苏”的下半场能不能及时开启，何时开启？撇开人口周期、技术周期等长周期不谈（因为对市场预期影响没那么大），现在真正影响市场预期的，我们认为有两个：一个是库存周期，一个是房地产周期。

房地产是周期之母，它的重要性不言而喻，讨论很多；而库存周期则讨论得很少，但其实它对股市的影响其实非常大。

今年4月下旬以来市场表现不佳的核心原因之一，就是工业企业处“去库存”不及预期。可以说，什么时候库存去得差不多了，新一轮库存周期开启，就可能为市场中枢上移提供比较强的指示意义。

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从白酒看被遗忘的库存周期

今天看到一个新闻，中国酒业协会发布《2023中国白酒市场中期研究报告》指出，2023年春节以来，一二线白酒均有不同程度的价格下降甚至倒挂，也就是出厂价高于批发零售价，甚至国内的高端白酒五粮液也出现了价格倒挂。

为什么白酒会出厂价高于批发零售价呢？其实很好理解。因为各渠道经销商累积的库存太多了，而今年市场没有那么好，卖不动，经销售为了回收资金，唯有低价卖货去库存。

被公认为市场最强信仰的白酒板块，都开始进入调整的新周期，这毫无疑问直接影响它的股价。有意思的是，跟白酒价格倒挂一起上今天财经新闻的，还有国内一个号称白酒忠实信徒的著名私募大佬，被曝其所管理的基金净值出现了巨大的亏损，距离去年7月的峰值已大幅回撤61.47%。

白酒只是当前我国工业企业“去库存”的一个缩影，而且客观的讲，它还属于“去库存”比较快的行业。

但是对于绝大多数工业企业来讲，“去库存”的过程一直没有结束，从而影响了市场预期。为什么这么说呢？

因为库存是我们判断宏观经济趋势的一个相对滞后、但却相对确定的信号。比如在复苏期刚开始的时候，库存通常还是下降的，但是随着需求的好转，企业为了备货就会主动增加库存。反之，企业库存去不掉，生产就很难开动，新的商业周期也很难开启。

年初以来我国工业企业产成品库存增速一直向下，复苏信号迟迟得不到确认，所以大家普遍担忧复苏动能会减弱（事实上也确实在减弱）。

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下一阶段“去库存”喜忧参半

喜的情况是，4月开始我国去库存的速度。这里面“降价促销”是很多行业采取的手段，比如我们今天观察到的白酒，以及前段时间轰轰烈烈的汽车降价潮。叠加近期密集出台的稳需求政策，比如促进汽车消费、绿色智能家电消费、充电桩等相关文件已经出台，下一阶段我国“去库存”进程会加快。

不过这里面也存在两个不确定因素：一是出口需求能否稳住，5月份数据来看出口下滑比较快；二是去产能和去库存的共振，有可能会放大需求弱的担忧。

要预测“去库存”什么时候完成，PPI（即工业品出厂价格指数）是比较好的指标。什么时候主要的工业行业不大规模搞降价促销了，PPI稳了，去库存就差不多结束了，同时经济复苏就相对比较明确了。