股價跌破去年10月最低點（前復權），累計跌幅超過62%。醬油龍頭海天味業的股價，已經跌至兩年多以來的最低谷。

股價下跌的同時，海天味業的業績也在下滑。去年全年和今年一季度，該公司淨利潤同比分別下降7%、6%以上，遭遇到了業績和估值的“雙殺”。

作爲調味品絕對龍頭，海天味業曾經坐擁近百倍市盈率，一度被機構認爲可以實現“永續增長”，應當享有高估值，但隨着業績下滑、股價下挫，海天味業市盈率雖跌回40倍左右，依然處於較高水平。

業績倒退、股價重挫

6月28日早盤，海天味業盤中最低價一度跌至47.4元。按前復權價計算，這一價位已跌破去年10月31日的低點。截至發稿，其股價在47.8元左右，總市值徘徊在2660億元附近。

2021年以來，海天味業就開始持續下跌。股價走低的背後，是業績增長乏力。

數據顯示，2022年，海天味業營業收入256.10億元，同比增長2.42%；淨利潤61.98億元，同比下降7.09%；整體淨利率24.22%，同比下降2.46個百分點。

而毛利率和現金流更不理想，去年全年，該公司經營活動產生的現金流量淨額38.3醫院，同比大跌近40%；主營業務毛利率37.11%，同比減少2.67個百分點。

對於毛利率下降，海天味業稱，農產品是公司生產產品的主要原材料，其價格主要受市場供求等因素的影響。如果原材料價格上漲較大，將有可能對公司產品毛利率水平帶來一定負面影響。

今年一季度，海天味業營收、利潤繼續下滑，其中實現收入69.8億元，同比下降3.17%；淨利潤爲17.2億元，同比降低6.2%。

西南證券分析師朱會振認爲，2022年毛利率承壓，主要受制於大豆等原材料價格上漲。受疫情影響，去年其短期業績有所承壓。產品方面，海天味業在維持醬油、蠔油及醬類三大核心業務基礎上，持續發力食醋、料酒等新品類，藉助調味品平臺及渠道優勢提升市佔率。

近40倍市盈率，還能買麼？

當高估值遭遇到業績增速放緩，會發生什麼？

這從巴菲特投資可口可樂的經歷上，可能會得到一定啓示。1988年到1998年巴菲特在可口可樂獲得近10倍投資收益，1998年可口可樂市盈率接近50倍；從1998年到2018年整整20年，可口可樂的股價經歷了大跌後大幅反彈，但股價並未有明顯變動，雖然每股收益增長超過2倍，但市盈率滑落到15倍以下，巴菲特等投資者在這20年除了收穫股息以外，在股價增值上一無所獲，也一度受到市場質疑。

這也對國內食品飲料行業的投資者產生了一種警示，過去“買入並持有”的經驗，能否繼續延續下去？

一位青睞消費投資的基金經理對第一財經記者說，海天味業股價雖然大幅下滑，但目前依然有40倍的市盈率，如果每股收益能夠維持15%以上的增長還好；一旦未來兩三年這種增速不能維持，可能估值還會進一步下探，“雙殺”過程也不會就此結束。目前部分白酒龍頭即便給出未來幾年每股收益增速15%的預期，估值仍然在20倍到30倍左右的情況，可以作爲投資者衡量不同細分領域的性價比的參考。總的來說，雖然經歷過大幅調整，消費股低估值的板塊依然不多，對海天味業來說，股價在未來幾年能否回到2021年高點，也要看管理層能否真正適應新時代的變化。

海天味業在2022年年報中稱，受外部環境的影響及經濟週期波及，調味品行業也受到一定衝擊。作爲民生產業，調味品行業仍保持了較爲穩健的發展態勢。調味品行業是充分競爭的行業，近年來，不少品牌紛紛進入調味品發展賽道。整體上，行業競爭在強調規範的基礎上，已逐步轉向品牌、技術、營銷、人力、數字化等企業綜合實力和創新能力的競爭。

根據海天味業預定計劃，今年的營業收入目標爲281.7億元，淨利目標爲68.2億元（按最新市值2670億元計算，市盈率39倍）。

浙商證券分析師楊驥分析，海天味業在積極調整經銷商結構，主動優化低效小經銷商，聚焦於渠道網絡效率提升，幫助渠道重新梳理利潤，將爲公司長期市長率持續提升打下良好基礎。2023年，該公司將持續推進零添加產品推廣，零添加產品全年有望爲公司帶來新增長點，因此長期看好海天偉業成爲平臺型公司，在鞏固傳統三大品類的基礎上，創新發展醋、料酒、複合調味料等新品類，產能持續擴張，疊加渠道效率的不斷提升，長期市佔率有望加速提升。

責任編輯：劉萬里 SF014