天風證券股份有限公司吳立,陳瀟,林逸丹近期對金河生物進行研究併發布了研究報告《金黴素龍頭地位穩固，獸用疫苗貢獻新增長點》，本報告對金河生物給出買入評級，認爲其目標價位爲5.75元，當前股價爲4.54元，預期上漲幅度爲26.65%。

金河生物(002688)

獸用金黴素龍頭公司，市場認可度較強

公司專業從事動物保健品生產、銷售、研發及服務，是獸用金黴素行業的龍頭企業。2022年公司金黴素產能爲5.5萬噸，貢獻全球約一半產能。營業收入穩中有增，從2017年的14.58億元上升至2022年的21.23億元，複合增長率爲7.80%。受玉米採購價格高企，能源價格上漲影響，獸藥生產成本上升，利潤空間壓縮，近三年淨利潤承壓。2023年，煤炭、玉米價格回落，公司生產成本或趨於下降，公司利潤有望修復。

新版GMP出臺+飼料全面禁抗，金黴素需求有望提升

新版GMP出臺，將加速中小型獸藥企業退出市場，落後產能也將加速淘汰，利好規模化、技術領先、管理規範、資金場地等資源充沛的大型企業。此外，飼料禁抗，廢止了土黴素、黃黴素等15個僅有促生長用途的藥物飼料添加劑等品種質量標準，只有包括金黴素在內的兩個品種轉爲了獸藥，或將利好金黴素。具體體現在：1）金黴素可以加速對被禁品種的替代。2）此前飼料促生長添加標準爲25-75PPM，金黴素較低劑量添加在飼料裏。按照新法規在養殖廠處方使用，添加標準爲400-600PPM，增加了4-8倍。

公司優勢：金黴素龍頭地位穩固，獸用疫苗貢獻新的利潤增長點

1、金黴素寡頭，龍頭地位穩固。公司佔據全球金黴素一半以上產能，規模優勢明顯。同時，公司地理位置優越，能以較低價格獲得所需原材料及能源，生產成本具有競爭力。而產品質量優勢和營銷網絡優勢使得公司具備較強市場認可度。

2、積極佈局動物疫苗，有望成爲新增長點。公司從2015年開始潛心佈局動物疫苗板塊，該板塊實現的營業收入由2017年的0.94億元上升至2022年的3.30億元，複合增長率爲28.55%。隨着未來幾年新產品逐步投放市場，公司生產的獸用疫苗有望進入行業前沿。

3、戰略佈局非洲豬瘟疫苗賽道，有望打開新市場空間。2023年5月24日，金河生物控股子公司金河佑本以股權轉讓及增資方式收購吉林百思萬可生物科技有限公司60%股權。吉林百思萬可非洲豬瘟疫苗產品未來市場預期良好，本次交易有利於擴大公司在動物用疫苗領域的市場佔有率、強化在非洲豬瘟疫苗領域的研發力量。

盈利預測和投資建議：

我們預計公司2023-2025年營業收入爲29.74、34.94、40.84億元，同比增長40.1%、17.5%、16.9%；歸母淨利潤爲1.45、1.95、2.27億元，同比增長91.3%、34.8%、16.7%。我們認爲公司行業地位穩固、業務拓展有序，我們給予公司2024年23倍PE，目標價爲5.75元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業政策變動的風險；非洲豬瘟影響風險；新產品市場開發不達預期的風險；原材料、能源價格上漲的風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券周莎研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲10.87%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利1.8億，根據現價換算的預測PE爲19.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金河生物（002688）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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