中泰證券股份有限公司陳寧玉,佘雨晴近期對菲菱科思進行研究併發布了研究報告《國產網絡設備ODM新銳，AI算力打開成長空間》，本報告對菲菱科思給出買入評級，當前股價爲103.42元。

菲菱科思(301191)

報告摘要

網絡設備領先ODM廠商，業績持續提升。菲菱科思成立於1999年，專業從事交換機、路由器及無線產品等網絡設備研發、生產和銷售，主要以ODM模式與網絡設備品牌商合作，下游客戶包括新華三、S客戶、小米等國內外知名廠商。公司近年來產品及客戶持續拓展，收入利潤保持較高增速，2017-2022年營收由7.49億元增至23.52億元，CAGR25.71%，淨利潤由0.4億元提升至1.95億元，CAGR37.1%，交換機營收佔比89%。2022年受疫情及宏觀經濟影響增速放緩，23Q1營收利潤同比及環比降幅收窄，經營向好，盈利能力整體呈現穩步提升，位於同業中上游區間。隨着生產效率提升，規模擴張及產品客戶結構優化，與行業內領先水平差距不斷縮小。受益行業升級迭代及自身高價值產品放量，公司業績有望延續較快增長態勢。

AI+數字經濟驅動網絡設備需求，國內產能承接加快。網絡設備主要包括交換機、路由器、無線產品等，是雲計算、AI等上層應用重要底座。IDC數據，2021年全球網絡設備市場規模約542億美元，同比增長10.1%，2022年同比增速預計約16%，2023Q1全球以太網交換機市場收入100億美元，同比增長31.5%，數據中心和非數據中心市場均表現強勁，分別同比增長23.2%和38.7%。北美頭部雲廠商資本開支整體穩健，結構上向AI傾斜，國內電信運營商數通領域投入明顯加強，23年算力網絡相關資本開支計劃佔比提升至近30%。AIGC有望驅動數據流量新一輪增長，疊加國內數字經濟產業政策持續加持，帶動網絡設備需求向上。網絡設備行業品牌商和製造服務商專業化分工明確，本土ODM廠商在研發設計、產品製造、客戶響應等方面更具優勢，國產品牌商全球份額不斷提升，加速製造產能向大陸轉移。

與頭部客戶深度合作，拓展數據中心市場。公司從2010年起成爲新華三合格供應商，銷售規模持續擴大，合作領域由單一交換機拓展至交換機、工業交換機、路由器等全系列網絡設備，2019年進入中高端設備供應鏈，產品價值升級，有望充分受益客戶收入份額增長。公司於2019年起爲S客戶開發網絡設備並於次年開始批量供貨，頭部廠商拓展及單一客戶內供貨份額提升爲公司中長期業績增長提供有力保障。公司技術研發能力行業領先，構建柔性生產體系，採用ERP和MES系統提高製造工藝、管理水平及客戶響應服務能力。公司自2020年起開始小批量生產銷售數據中心交換機，目前已具備100G/400G數據中心主流接口速率、高帶寬、大容量交換機硬件開發能力，有望受益AI及數字經濟機遇，打開業務成長空間。

投資建議：公司是國內網絡設備ODM龍頭，與新華三、S客戶等領先品牌商合作緊密，產品向高速率交換機等中高端領域加快迭代，有望受益AIGC與數字經濟浪潮下網絡設備市場發展新機遇。我們預計2023-2025年淨利潤分別爲2.32億/3.21億/4.02億元，同比增長19%/38%/25%，EPS分別爲3.35/4.64/5.79元，對應PE爲28X/20X/16X，低於行業平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險；客戶集中風險；市場競爭加劇風險；主要原材料價格上漲和供應風險；產品開發及技術創新風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券馬天詣研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達96.25%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利2.27億，根據現價換算的預測PE爲31.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價爲93.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，菲菱科思（301191）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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