華安證券股份有限公司馬遠方近期對航民股份進行研究併發布了研究報告《印染+黃金雙主業，復甦有望驅動增長》，本報告對航民股份給出買入評級，當前股價爲8.24元。

航民股份(600987)

織物印染老牌企業，黃金代工批發驅動營收快速增長。公司是織物印染老牌企業，2018年以來拓展至黃金代工批發。2017-22年營收、歸母淨利潤CAGR爲6.6%、2.0%，2021年營收高增主因公司抓住珠寶消費復甦，金價穩定，黃金品類結構性增長機遇，拓展批發業務。印染穩步增長，毛利率持續領先行業，黃金批發通過低毛利走量，費用管控較好、週轉穩定。

紡織印染：行業格局優化下憑藉低碳環保生產優勢產量穩步增長。紡織印染加工位於中游，據統計局，2022年規模以上印染企業營收約3125億元，集中度較低，估算公司2022年市佔率約1.3%。十三五規劃後，環保政策趨嚴淘汰落後產能，格局加速優化。優質企業進行技改提升產能，行業總產能及出口數穩步提升，2015-22年CAGR達1.3%、5.1%。公司採取的織物印染代工模式，在庫存、週轉及應對匯率風險方面具備優勢。公司2018-22年產量CAGR達4.3%，有望憑藉優質產能，產量增長持續高於行業。公司自建日處理超6萬噸污水處理廠及工業水供應廠，印染毛利率持續高於織物印染公司。2018年以來毛利率受煤炭、浙江省工業用電、污水處理成本上漲影響，預計隨煤炭價格回落，優化產品結構，未來穩中向好。

金飾代工批發：短期承接復甦需求，中長期受益於黃金品類結構性增長。2022年黃金珠寶市場規模4100億元，CAGR2達9.8%，高於珠寶行業平均增速。工藝升級、金價波動向上背景下悅己需求或驅動消費頻次提升。公司2021、22年黃金業務銷量同比分別增長74.4%、4.0%。預計隨金價波動向上、金飾消費持續回暖，黃金業務毛利率或逐步企穩。2023年1-5月我國金銀珠寶社零總額累計同比增速19.5%。公司黃金加工量華東市場第一、全國前三，或充分受益於積壓需求釋放及中長期品類結構性增長。

投資建議。公司作爲織物印染老牌企業，印染主業穩健，利潤水平領先行業。格局優化背景下印染產量或穩步增長。年初以來黃金珠寶消費復甦超預期，公司金飾全國加工量前三，短期或承接積壓需求釋放，中期或持續受益於品類結構性增長。預計2023-25年歸母淨利潤8.0、9.2、10.3億元，對應當前股價PE爲11、9、8倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。能源價格大幅波動，金價大幅波動，金飾消費增長不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券左琴琴研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.66%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利7.85億，根據現價換算的預測PE爲11.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價爲8.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，航民股份（600987）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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