核心觀點

u全球風電主軸龍頭，具備鍛鑄造軸全流程生產能力，打造軸系核心競爭力。公司是風電主軸的龍頭企業，隨着鑄件坯料供應項目的投產，具備雙饋、直驅和半直驅風機軸類的生產能力，全球風機TOP10均爲公司客戶，並在此基礎上將持續開發轉子、定子及其他鑄件產品，成立軸承科技子公司，不斷對潛在客戶和市場進行開發，提升市場佔有率。

u產能有序釋放，主軸主業受益齒輪箱機型佔比提升。1)成本控制能力：公司聚焦風電業務，優化產品結構契合大型化趨勢，自產原材料效益逐步顯現，成本費用管控良好。2)全球客戶優勢：公司客戶均爲全球頭部風機客戶。3)產能穩步擴張：公司年產40萬噸鑄造項目已於22年開工建設，有序釋放。我國風機已全面走向齒輪箱時代，受益齒輪箱路線增加（雙饋+半直驅機型佔比提升），主軸環節呈現抗通縮屬性，我們預計2022-2025年全球風電主軸用量將從421714噸提升至600923噸，CAGR達12.5%，預計2025年主軸市場規模可達661015萬元，市場空間廣闊。

u產業鏈縱向延伸，原材料自供有效控制成本，鑄件業務差異化競爭。實現鍛件原材料完全自產，直接材料由外購鋼錠變爲生產鋼錠所需的鋼鐵料、合金，風電主軸直接材料佔比降至50.93%，同比降低11.41%。充分回收利用下腳料，提高原材料利用率，降低外購材料的成本佔比。成本有效管控，經濟效益提升，競爭優勢加強。公司鑄件業務的切入點爲鑄造主軸及其配套的軸承座，差異化策略顯著。

風電行業：行業降本，從週期走向成長，增長潛力巨大。根據全球風能理事會的《2021-2025全球風能市場展望》，預期全球海上風電容量將由2020年的6.1GW增長至2025年的23.9GW，年均複合增長率達31.41%。當前，風電項目備案制落地，陸上“大基地+風電下鄉+老舊風機改造”需求支撐中長期裝機景氣，海上風電十四五裝機有望突破60GW。

投資建議：公司作爲全球風電主軸全球龍頭，風機齒輪箱路線受益者，鋼錠自產完成產業鏈佈局降本，鑄造主軸客戶開拓順利，東營大兆瓦鑄件產能釋放有望打開成長空間。預計23、24、25年淨利潤分別爲6.03、8.78、10.84億，EPS分別爲1.85、2.70、3.33，P/E分別爲20.3、13.9、11.3，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險，風電行業波動風險，原材料價格波動風險，其他不可抗力風險。