事件：自2023年3月起，國內房地產竣工數據表現強勁，根據數據，3月、4月和5月全國房屋當月竣工面積分別同比增長32.02%、37.24%和24.51%，增速均超過過去五年的同期水平。

公司是國內氯鹼產業龍頭企業之一，已完成產業鏈一體化佈局。公司已經打通“自備電力—電石—聚氯乙烯樹脂及副產品—電石渣及其他廢棄物制水泥”的一體化氯鹼化工循環經濟產業鏈。今年4月收購天辰化工股權後，公司擁有2×300MW、2×330MW兩個自備電廠，213萬噸電石產能，134萬噸PVC產能（其中包括114萬噸通用PVC樹脂、10萬噸特種樹脂、10萬噸糊樹脂），97萬噸燒鹼產能和535萬噸水泥產能。此外，公司參股子公司東華天業和天業匯合分別具備10萬噸PBAT產能和60萬噸乙二醇產能。PVC樹脂和燒鹼貢獻了公司主要的營收和利潤，2022年PVC樹脂和燒鹼的營收佔比分別爲45.29%和15.27%，毛利潤佔比分別爲22.23%和48.51%。

PVC板塊盈利能力處於歷史低位，後續有望受益於房地產領域的復甦。根據百川盈孚的數據，2023年上半年，華東電石法PVC樹脂報價中位數爲6100元/噸，同比下降29.89%，華東乙烯法PVC樹脂報價中位數爲6400元/噸，同比下降31.73%，價格均位於歷史上相對低點；價差上，2023年上半年，華東電石法PVC樹脂原料價差中位數爲675.55元/噸，同比下降54.68%，乙烯法PVC樹脂原料價差中位數爲2996.76元/噸，同比下降42.63%，也處於歷史較低水平。PVC下游主要應用產品包括管材/管件、型材/門窗、板材、電纜料等與房地產相關的材料，因此後續房地產需求的復甦有望拉動對PVC的需求量，進而有望改善公司PVC板塊的業績。

燒鹼板塊盈利有所回調，後續有望受益於消費、新能源等領域的復甦。根據百川盈孚的數據，截至2023年6月底，華東32%離子膜燒鹼價格在840元/噸，處於2018年以來價格的41.31%分位數水平；價差上，截至2023年6月底，華東32%離子膜燒鹼原鹽價差在460元/噸，處於2018年價格以來價差的34.58%分位數水平。燒鹼下游主要的應用領域包括氧化鋁、輕工業、化纖印染、鋰電等行業，因此後續消費、新能源等領域的復甦有望拉動對燒鹼的需求量，進而有望改善公司燒鹼板塊的業績。

投資建議：隨着房地產、消費等領域的好轉，公司的盈利能力或將改善。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲0.95、3.07、6.39億元，現價（2023/07/03）對應PE分別爲85X、26X、13X，維持“推薦”評級。

風險提示：房地產復甦不及預期；消費、新能源領域復甦不及預期；原材料價格大幅上漲。