交銀國際發佈研究報告稱，下調小鵬汽車-W（09868）評級至“沽出”，G6銷售可能不及預期，增加了扭轉銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰。同時認爲目前的估值較高（當前股價對應2.8倍2023年市銷率），高於行業平均，難以持續。基於2023E2倍市銷率，目標價上調至39.3港元。與市場觀點不同，該行認爲G6穩態月銷量樂觀預期能達到5-6千輛水平，市場對G6預期過高。該行上調2023年銷量預測10.8%至10.7萬輛，反映G6在4季度貢獻。另下調2023年毛利率至6.3%，以反映更積極的產品定價；2023年虧損預測擴大至103億。

交銀國際主要觀點如下：

G6能達到市場預期的月均一萬輛銷量水平嗎？

該行最近在上海實地調研小鵬門店以及最新車型G6的訂單情況。總體而言1）該門店公佈價格後70個訂單隻有2個退訂，2）目前轉化率約60%，3）目前熱賣車型的售價25.49萬元人民幣的755超長續航Max，4）交付週期目前是10-12周，但有可能再縮短。

從調研及與到店客戶交流的情況分析來看，該行認爲G6定價策略和產品力是成功的。然而G6能達到公司以及市場預期的1萬月均銷量嗎？該行認爲G6在銷量和產量爬坡，即3季度未和4季度初有可能接近這個水平，但穩態月銷量可能只在5-6千輛水平，主要由於市場競爭激烈及特斯拉潛在降價的影響。

G6面臨激烈的市場競爭。

小鵬最成功車型是2021年發佈的P7，由於沒有競品以及特斯拉還沒有開始降價，P7穩定的月銷量大約是6-7千輛。目前20-30萬元人民幣區間的競爭格局十分激烈，一線城市消費者在G6/ModelY/理想L7中選擇，一線以下城市比亞迪宋PLUSDM-i/長安深藍S7也會納入選擇。另外，該行預計G6會對P7的銷量帶來負面影響，中國消費者更偏好SUV。

特斯拉在3季度潛在降價，也是另一大不利因素。

ModelY是G6最直接的競品，目前定價也較G6高（26.39-36.39萬元），該行傾向於認爲，年內特斯拉訂單情況承壓疊加產能爬坡，或會促使特斯拉在3季度再度降價以提振需求，這也將給小鵬G6的銷售帶來更大挑戰。根據TroyTeslike數據，截至6月20日特斯拉全球總計在手訂單5.94萬輛，創近一年半來新低，主要訂單交付集中在美國。中國地區在手訂單1.31萬輛。

上行風險：G6銷量較預料強勁。