7月12日，公司發佈2023上半年業績預告：預計2023H1公司實現歸母淨利

0.95-1.15億元（同比-68.30%~-61.62%），扣非歸母淨利0.48-0.68億元（同比

-82.82%~-75.66%）；2023Q2公司歸母淨利751萬元-2751萬元（同比-95.72%~

-84.32%），扣非歸母淨利潤-1483萬元至517萬元（同比-108.92%~-96.90%），Q2

消化高價漿&價格承壓，業績底部磨底，H2有望逐季改善。

高價漿庫存影響、文化紙價走弱，Q2業績磨底

23Q2實際消化Q1高價漿，23Q1闊葉漿均價789美金/噸（同比+9.24%、環比2.12%）、針葉漿均價934美金/噸（同比+ 21.09%、環比-4.68%），Q2漿價雖環

比下滑，但考慮庫存及運輸週期，在成本端改善相對滯後，實際Q2成本仍高於

上年同期；Q2文化紙價格承壓運行，23Q2雙膠紙均價6058元/噸（同比1.58%、環比-9.50%），銅版紙均價5430元/噸（同比-2.90%、環比-4.56%），文化

用紙社會面訂單表現較爲平淡，需求缺乏利好支撐，文化紙價格走弱爲主，綜合來看23Q2公司業績承壓。

H2超跌漿到庫，CCER或年內重啓，盈利有望改善

Q2漿價下跌幅度較大，23Q2闊葉漿608美元/噸（同比-19.64%、環比22.98%），針葉漿749美元/噸（同比-25.47%、環比-19.77%），近期闊葉漿價格觸

底略有反彈、但供需矛盾較大壓制持續上行，H2漿價或以弱整理爲主，隨着超跌漿逐步到庫，漿價觸底紙價有望企穩，H2盈利有望環比改善；7月7日，生態環境部對《溫室氣體自願減排交易管理辦法（試行）》公開徵求意見，2023年CCER重啓步伐有望加速，林業碳匯CCER有望貢獻新利潤增長點。

漿紙+碳匯佈局深化，CCER前景可期

公司現有造紙產能100萬噸、製漿產能50萬噸，新增45萬噸文化紙及20萬噸化機漿項目持續建設，投產後格局有望進一步優化。公司利用自身林業優勢與經驗發展林業碳匯，截至2022年底，自有林地200萬畝，簽訂正式開發合同面積3,511萬畝，預計2025年末，累計簽約林業碳匯5,000萬畝，CCER重啓後林業碳滙業務大有可爲。

盈利預測

考慮公司漿紙產能有序擴張，CCER重啓後林業碳滙業務成長曲線較爲陡峭，我們預計23-25年公司營業收入爲101.71/115.24/139.37億元，同比分別+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25年歸母淨利分別爲7.23/8.22/9.20億元，同比分別+17.39%/+13.72%/+11.95%，對應EPS爲0.40/0.46/0.51元，23-25年PE爲17/15/13X，維持“增持”評級。

風險提示

CCER重啓時間存在不確定性；紙價超預期下滑；產能擴張不及預期。