報告要點

長航行動二期發展規劃發佈，壽險改革持續深入。7月4日，公司發佈長航行動二期規劃，聚焦內勤轉型，改變內勤思維模式，爲提高前線隊伍活力提供支持。提出打造賦能型總部、經營型機構，注重提質增效。

負債端復甦態勢較好。NBV增速在同業中領先，Q123上市險企NBV增速：太保+16.6%>平安+8.8%>國壽+7.7%。太保NBV增長主因NBVM企穩回升，Q123 NBVM達12.2%、同比+3.0pct，這表示太保的產品銷售結構已經基本穩定且符合市場需求。在當前保險行業負債端受儲蓄險帶動而復甦的背景下，我們預計太保負債端可在行業擴張+自身實力較強的背景下持續復甦。

壽險渠道改革成果漸顯，產險綜合成本率下降。2023年前5月壽險累計保費爲1248億元、同比-1.9%；產險前5月累計保費854億元、同比+11.5%，增速在同業中領先。壽險業務分渠道來看：代理人渠道，雖人力仍在下滑，但人均產能大幅提升，2021年、2022年連續兩年增速處40%+；銀保渠道，新單佔比在2022年已處40%以上，助力穩規模。產險方面，Q123綜合成本率98.4%、同比-1.2pct。保費快增、成本下行有利於承保利潤釋放。

投資建議：我們維持盈利預測不變，預測公司2023-25年歸母淨利潤增速爲22.01%、14.24%及15.04%。當前股價對應2023EP/EV 0.50x，處於近5年合理估值區間下限附近。考慮到公司負債端改善程度優於同業、壽險改革持續向縱深推進及估值較低，將公司評級上調至“買入-A”。

風險提示：負債端改善不及預期，新業務價值率下滑，資本市場波動等。