突如其來的強贖，給了英聯轉債持有者當頭一棒，也給部分“雙高”轉債澆了一盆冷水。 

曾爆炒至309元的英聯轉債7月13日晚發佈提前贖回的提示性公告，7月14日，英聯轉債低開低走，午後封跌停，跌幅達20%，全天成交9.48億元。這意味着，高價接盤的投資者要面臨大幅虧損的局面。

英聯轉債大跌也給部分預計將觸發贖回調整的轉債一記“重擊”，恩捷轉債、新天轉債、華鋒轉債等多隻可轉債大跌。與此同時，受英聯轉債大跌影響，投機客從“雙高”轉債撤離，不少轉債跌幅超過正股跌幅。

英聯轉債20%跌停

7月13日晚，英聯股份發佈提前贖回英聯轉債的提示性公告。這意味着，在不久的將來，英聯轉債將以面值加上當期利息的價格被贖回，並被摘牌退市。

據公告內容，自6月15日至7月13日，公司股票價格已有15個交易日收盤價大低於英聯轉債當期轉股價的130%，公司決定行使英聯轉債的提前贖回權利。根據安排，截至8月9日收市後仍未轉股的英聯轉債，將被強制贖回，贖回完成後，英聯轉債將在深交所摘牌。

實際上，在發佈提前贖回公告前，公司已在7月6日發佈提示公告，提醒投資者，英聯轉債預計滿足贖回條件，但部分投資者無視風險，仍以較高的轉股溢價率持有英聯轉債。此前，英聯股份接連大漲，英聯轉債也迎來高光時刻，持續跟隨正股走高，7月4日達到歷史最高價309.74元，隨後英聯股份持續震盪調整，英聯轉債也跟隨走弱，7月14日20%跌停，跌至173.842元，但轉股溢價率仍有8.85%。

英聯轉債是高價與高估值兼具的“雙高”轉債。遇上強贖，投資者無非有三個選擇：一是等贖回，但贖回價只有100元再加上當期利息，非常不划算；二是轉股，在前期高價買入的情況下，可以轉換爲股票，等待股價反彈，從而彌補持債的損失；三是在二級市場賣出，及時止損。無論選哪個，高位接盤的英聯轉債投資者似乎都免不了虧損。

英聯股份大跌，也給部分預計將觸發贖回調整的轉債一記“重擊”。恩捷轉債7月14日低開低走，收跌16.78%；新天轉債開盤後也持續走低，收盤跌9.07%；華鋒轉債低開低走，收盤跌5.37%。

上述轉債大跌均因公司近期發佈了可轉債預計滿足贖回條件的公告，在英聯轉債強贖重擊下，恩捷轉債、新天轉債、華鋒轉債等轉債持有人也意識到了強贖的威力。

此外，部分未滿足贖回條件的“雙高”轉債同樣也出現大跌情形，不少可轉債跌幅明顯超過正股。

轉債“終結者”

無論可轉債前期價格有多高，炒作有多猛，一旦遇到強贖，都會迅速打入“冷宮”。這也提醒投資者，一定要注意可轉債面臨的強贖風險，尤其是“雙高”轉債。

理論上，可轉債是“上不封頂，下有保底”，即其具有股票屬性和債券屬性。股票屬性，讓可轉債在股票上漲的過程中跟隨上漲，並且價格無上限；債券屬性讓可轉債在股票下跌過程中能夠和普通債券一樣，具有“保底+付息”的特性。

但可轉債設置了諸多條款，比如，回售條款、轉股價修正條款、贖回條款。其中，提前贖回條款是發行人的權利，爲“加速轉股”而生，扮演着轉債的“終結者”。

贖回條款限制了轉債的上漲空間和延續空間，觸發贖回條款後，轉債的時間價值和其他期權價值將逐漸下降，導致轉債價格存在“天花板”。

德邦證券研究指出，轉債強贖概率上升有可能對高平價轉債的估值水平形成壓力，原因在於投資者擔心持倉中的高平價轉債因發行人實施強贖導致其溢價率快速下降，建議投資者增加對強贖風險的關注。

機會與風險並存

近期提前贖回的轉債和股東減持的轉債數量不少，市場分析人士指出，轉債市場看似平靜但是影響因素實則在增多，正由於各類因素都在衝擊市場，市場參與者的分歧較爲明顯，其中機會和風險同時都在增加。

中信證券聯席首席經濟學家及FICC首席分析師明明認爲，當前轉債市場重新回到正股驅動爲主的行情中，估值尚未持續擴張，反過來市場並不缺乏具有效率的標的。

在此階段，明明建議投資者明確市場風格的變化，上半年市場表現出色的金融標的近期走勢較爲疲軟，並非由於估值缺乏彈性而是正股的趨勢承壓以及轉債條款的牽制開始顯現，因此在正股驅動爲主的背景下切勿忽略條款的擾動。下半年市場機會的廣泛程度相較上半年會有所收縮，轉債從趨勢的角度建議仍舊圍繞TMT和新材料佈局，從反轉的角度則關注大消費和週期的機會，同時規避潛在贖回擾動的個券但是需要特別重視股東減持衝擊帶來的潛在抄底窗口期。

信達證券近期發表的研報觀點稱，儘管年初以來市場一直擔心轉債估值風險，但是在債券市場走牛的背景下，轉債估值一直維持平穩，未來貨幣政策寬鬆仍有空間，流動性環境大概率繼續維持寬鬆，轉債的估值有望繼續得到支撐；另一方面，市場對經濟負面預期已經逐步消化，儘管後續政策大概率維持託而不舉的基調，但權益市場目前依然在估值相對低位，進一步調整的空間或相對有限，A股大概率仍將延續結構性行情，建議維持政策發力的方向進行佈局，繼續加大轉債的配置力度。