事件：公司發佈2023年上半年主要經營數據公告。2023年上半年預計實現營收706億元左右，同比+18.8%左右；歸母淨利潤356億元左右，同比+19.5%左右，歸母淨利潤率約50.4%，同比+0.3pct。根據上述業績預告及23Q1季報，經測算，23Q2預計實現營業收入312億元左右，同比+19%左右；歸母淨利潤148億元左右，同比+18%左右；歸母淨利潤率約47.4%，同比-0.4pct。

23Q2收入利潤均實現強勁增長，茅臺酒引領高增。23Q2公司營收穩健增長，預計主要系非標產品及茅臺1935增量帶動，茅臺酒量價均可保持平穩增長。分產品看，23年上半年茅臺酒預計實現營收591億元左右，系列酒99億元左右；單Q2來看，茅臺酒預計實現營收254億左右，同比+20%左右，茅臺酒延續高增；系列酒49億元左右，同比+17%左右，同比增速環比Q1有所下滑，主要系此前茅臺1935爲低基數，而23Q2起茅臺1935迴歸正常基數，伴隨茅臺1935佔比提升，我們預計系列酒毛利率會穩健提升。

構建BC協同渠道生態，加速奔向世界一流。今年6月股東大會上，公司提出觀察行業產業政策和產業規律的二元視角，其中產業規律聚焦宏觀經濟、消費政策及消費環境、人口因素，並堅定行業發展信心，肯定產業發展的長週期性、可持續性。23年爲公司國際化佈局年，24年將探索佈局新渠道、新產品、新價格、新傳播方式，25年形成茅臺特色的國際化路徑，形成國際國內相互促進的市場格局；此外公司持續推進渠道多元化，佈局三代專賣店、醬酒體驗中心、商超、賣場、電商等，以渠道爲主佈局B端，以直營體系和團購業務佈局C端，並通過i茅臺形成BC協同的渠道生態。截至2023.6.12，i茅臺用戶數超4000萬，交易額270億+，巽風用戶數370萬，營收20億+。此外將持續推進價格市場化改革，通過財務公司保障資金管理的安全性，未來爲股東提供更多投資回報。

投資建議：渠道加速優化、系列酒結構持續升級下，公司業績展現高確定性。

中長期看，隨着茅臺產能逐步擴產、茅臺酒系列酒雙輪驅動，營銷改革紅利將持續釋放，集團“十四五”雙翻番（營收翻一番從1000億元到2000億元；利稅翻一番達到1800億元）兌現預期強。我們預計公司2023-2025年營收分別爲1491/1735/2001億元，同比增長17%/16%/15%，歸母淨利潤分別爲744/875/1021億元，同比增長19%/18%/17%，當前股價對應PE分別爲29/25/21倍，維持“推薦”評級。

風險提示：渠道改革、產品結構升級不及預期，消費復甦進度不及預期