北京大學概率論與數理統計專業博士，歷任易方達基金、工銀瑞信基金固定收益部基金經理、光大理財固定收益部總監，劉琦“身披光芒”，職業旅途最新一站來到興證全球基金，擔任固定收益部副總監。

轉戰多家頭部公募基金公司與銀行理財子公司，管理過數百億元規模的淨值化產品，劉琦最大的感悟就是：“固收投資，首先要考慮的是爲投資者實實在在賺到錢，不出現大的回撤，排名僅僅是考察基金經理能力的一個方面。”

宏觀配置與價值選券相互驗證

談到投資框架，自上而下和自下而上往往是被廣泛提及的兩條路徑。歷經多輪行情的洗禮之後，劉琦將其細化和歸納爲宏觀配置與價值選券相結合的方法論。

“宏觀配置主要是自上而下對大類資產配置進行判斷，然後在固收與權益的細分方向上，分別做出相對獨立的投資策略；而在自下而上的券種選擇上，我相對更偏向價值。通過這兩方面的相互驗證與比較，不斷校正、優化投資組合，這樣就搭建起了基本的投資框架。”劉琦介紹。

通過這兩種方式，劉琦表示，能夠有效解決風險管理方面的問題：控制債券久期、槓桿以及權益倉位等市場常用方式其實就是自上而下；價值選券主要是自下而上，在合理把控估值的同時，建立起一定的安全邊際。兩者相互結合、相互補充，有助於解決各自單獨無法處理的風險問題。劉琦舉例：“宏觀配置主要是管控系統性風險，出現時需要降低權益倉位和債券久期。但當總體風險不大的時候，價值選券就可以保障在安全邊際下參與投資。”在劉琦看來，安全邊際即爲估值、增速與質量的動態平衡，估值偏低，增速適度，同時公司質量較好，正是他給自己的投資組合中標的定位的基礎畫像。

“從過往的投資表現來看，我在固收投資上偏向左側，這樣可以避免過於右側情況下同向投資導致的流動性缺失問題，偏左側往往能夠拿到比較好的資產；權益投資我則會偏向右側，催化劑的出現往往是重要的介入買點，右側佈局可以帶來一定的成長性保護。”劉琦表示。

複雜系統理論在投資中落地

宏觀配置與價值選券相結合的理念並非“空中樓閣”。劉琦介紹，他整體的投資理念脫胎於自己讀博時候研究過的複雜系統理論。

“前些年我在做研究員的時候，主要是運用經濟學的知識去分析宏觀環境。但是2015年的市場行情給了我很大的衝擊，我突然意識到，股債的變化不正是複雜系統裏面典型的臨界現象嗎？所以我重新開始研讀自己的博士論文和相關書籍，還加入了研究複雜系統的學術圈子，就是想試着把這套理論融合到我的投資理念當中去。”劉琦表示。

那麼複雜系統究竟研究的是什麼？劉琦介紹，宏觀世界是高度非線性的環境，充斥着各種意想不到的“黑天鵝”事件，很多大的風險往往都是小的風險累積形成的。所以在做投資的時候，劉琦非常注重對異常現象的日常觀測和持續追蹤，根據積累起來的重要數據，才能對市場的變化做出相應判斷。

給複雜系統建模是一件十分困難的事情。劉琦坦言，複雜系統理論當中包含很多小的模型，而且由於影響投資的因素過於複雜，很難用單一模型“包打天下”。所以，劉琦更加堅定了把這套理論語言轉換成投資語言的決心。

“宏觀環境不是科學中證僞的邏輯，而是演繹的邏輯，基本上都是模糊的相關性，很難做出科學判斷。但如果從微觀出發，例如根據財報數據就能反覆證明一家公司的執行能力、管理能力到底怎麼樣，這在一定程度上可以彌補演繹邏輯在科學性方面的不足。”經過七、八年的個股投資與反覆試驗之後，劉琦發現，宏觀配置和價值選券的結合是行之有效的，這也成爲他最終落地的投資語言。

應對經濟發展中不確定性

近年來，全球化、地緣衝突、政策工具等方面都在發生着巨大的變化。劉琦深刻地體會到，六、七年前還能夠用演繹的方式進行預估，而現在面對這個更加不確定、更加複雜和模糊的時代，劉琦愈發感受到了複雜系統理論對於投資的導向作用。

“應對非線性特徵突出的‘烏卡時代’，一方面，首先在投資上要比以前更加謹慎，把控制風險擺在第一位，其次纔是爭取收益，投資策略也應當更加穩健一些；另一方面，提高組合的流動性要求，能夠及時止盈止損，提高靈活性纔會有更多的選擇。”多年下來，劉琦對市場心生敬畏，也逐漸理解了風險背後的含義。

展望下半年的市場形勢，劉琦判斷，債市可能還是偏震盪的格局，下跌的風險不會很大，整體持中性偏謹慎態度；股票市場可能處於磨底回升的過程，彈性程度仍需繼續觀察；可轉債整體上是階段性爲主的投資，目前估值水平偏貴或處於中位數偏上，參與時會相對偏保守。

據悉，擬由劉琦擔綱的興證全球興晨六個月持有混合已於7月10日起發行。劉琦介紹，該產品與以往的偏債混基的區別在於，對權益倉位設置了30%的上限要求。一方面，希望通過控制含權資產比重來控制波動風險；另一方面，將產品的權益中樞、中長期回報預期控制在相對合理的區間內，更加強調投資風格的穩定性，以提升投資者的持有體驗。

（原標題：興證全球基金劉琦：踐行復雜系統理論下的“科學投資”）

責任編輯：石秀珍 SF183