智能家具业务：β与α共振，驱动ODM业务拓展超预期。1）行业β：

2023上半年美国消费韧性超预期，下半年零售商补库有望开启，短期内订单有望边际改善；2）公司α：美国供应链安全政策背景下，下游零售商逐步切换产能供应，对合作供应商提出全球化产能布局要求。公司15年开始布局海外供应链，目前已拥有越南基地和欧美海外仓体系，2022年新入驻宜家渠道，优秀的供应服务能力下份额有望提升。

海外仓业务：需求持续提升，盈利能力有望大幅改善。伴随跨境电商品类不断丰富、下游消费者体验要求提升以及日益加强的海关合规监管，相比于直邮模式，海外仓模式兼具性价比与服务质量优势，在跨境物流中的份额有望持续提升。公司依靠跨境电商与海外供应链运营经验新

拓展第三方海外仓业务，2022年营收快速上量，收入增速达186%，占比从6%提升至15.3%。

公司海外仓业务规模、盈利能力仍有较大提升空间。1）短期来看，“小仓并大仓”后公司现有海外仓库容使用率爬坡，固定成本持续摊薄，

23Q1海外仓净利率已提升至8%；2）长期来看，公司前瞻性低价购入800英亩美西工业用地（当前美西口岸工业仓库供不应求，租赁价格持续上升），当前持有地皮可建设约10余个自建海外仓，长期发展空间可观。预计单个项目落地后年贡献净利润1亿元，自建仓大幅优化地租成本，有望提升净利率至15.6%。

投资建议：公司是海外升降桌椅品牌龙头+海外仓A股上市标的，看好2023年公司ODM业务下游订单增长超预期，以及海外仓业务长期发展机会。预计公司2023-2025年实现营业收入37.35/44.08/50.37亿元，同增16.4%/18.0%/14.3%；公司未来三年归母净利预计分别为7.68/4.56/5.39亿元，对应当前PE分别为6.6/11.1/9.4 X；剔除一次性资产处置收益等非经常项目（23Q1海外仓出售收益达5.04亿元），公司扣非归母有望达2.15/3.89/4.89亿元，同增106.6%/81.3%/25.5%，对应PE分别为23.6/13.0/10.4 X，维持“增持”评级。

风险提示：海外仓建设不及预期、美国深度衰退导致需求承压、国际贸易关系黑天鹅事件突发