主要观点：

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公司预计2023年半年度归属于上市公司股东净利润为-3200万元到-4800万元。扣除非经常性损益事项影响后，公司预计2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为-3700万元到-5300万元。基本符合市场预期。

7月17日，公司董事会同意聘任刘辅弼先生为公司副总经理，刘总历任华润雪花啤酒山东区域公司副总经理、华润雪花广东区域公司副总经理等职务。

单季度利润有望转正，添兵增员加速华润赋能

公司对应23Q2归母净利润范围为亏损700万至盈利900万，扣非后归母净利润范围为亏损1000万至盈利600万，单二季度或将实现利润转正，华润赋能之下的边际改善逻辑有望得到验证。

公司今年积极落实具体改革措施，推动啤白融合加速进行。产品端，通过推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒及次高端产品矩阵，当前已经形成“3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥7、馥9、馥20”）的强大聚合；渠道端，省内布局市县单位，省外聚焦苏浙豫赣，截至今年5月相比去年12月网点覆盖数提升54639家，覆盖率整体提升19%，较2022年7月底华润入驻时网点覆盖增加至14.2万家，累计增加9.5万家，馥合香品牌百团已达成146家/千企达成1090家，离全年总目标已行至过半。

队伍建设方面，公司持续完善销售团队并补强高层管理人员。当前销售队伍为“三三制”，形成了“华润雪花-老金种子-外聘白酒人才”的合力态势，并先后聘请杨云、刘辅弼两位华润大将任职公司副总，推动华润系的加速赋能。

投资建议

我们认为公司逐季改善的逻辑正在有序兑现中，继续看好华润对渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023年-2025年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS为0.08、0.56、1.08元，对应7月17日23-25年PE分别为317、45、23倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。