来源：国投安信期货

中国疫情防控放开后的原油采购需求一度是年内全球原油市场的最大亮点，而这一预期也随着国内经济复苏力度的削弱有所下调；继2021年我国对进口混芳、轻循、稀释沥青加征消费税后，今年6月30日起进一步明确对异辛烷、混芳等汽油调和原料征收消费税，调油市场的利润空间被进一步挤压。为了解山东地区炼化企业的真实采购需求、炼厂加工利润和强度，以及成品油市场格局的最新变化，7月11-14日我们走访了山东潍坊、东营、淄博3市的10家单位，调研了4家炼厂、4家贸易商、1家原油交割库及1家行业资讯机构，主要收获如下。

一、原料市场的重构

西方国家对俄罗斯原油出口执行禁运及限价制裁后，中国炼厂有了更多折价原料的选择。以地炼常规使用油种ESPO为例，俄乌冲突暴发前2021年发往日韩和美国的货量占比分别为15.6%、6%，2023年以来这部分出口量被完全分流至中国和印度。因今年2月主营对ESPO的买盘清淡，3月到货期的DES报价对布伦特原油期货贴水一度达到8-9美元/桶，近来主营炼厂增加了对ESPO船货的采购，贴水修复至4美元/桶左右，但仍具有明显价格优势，是地炼企业和民营大炼化的重要选择油种。而俄罗斯西部港口原本流向欧洲的乌拉尔原油则更多被分流至印度和中国主营炼厂，对地炼而言并非性价比之选。

对于没有原油进口配额的炼厂、特别是沥青型炼厂而言，稀释沥青也是重要的炼化原料，沥青毛利高时炼厂会主产沥青，沥青加工利润偏低时炼厂会转产渣油，进一步进入焦化装置生产汽柴油或直接销售中间料。去年8月马来西亚稀释沥青贴水一度达到33美元/桶，目前贴水16美元/桶也极具价格优势，但较原油进口相比需多征收1218元/吨消费税和8%税。除此之外，马来西亚混合原油也是目前部分地炼企业的重要选择，目前轻质产品贴水13美元/桶左右，考虑产品出率后较ESPO的价格优势达到3-5美元/桶。且今年以来市场出现了重质原油和凝析油调和而成的混合轻质原料，对布伦特贴水达到18-19美元/桶，对山东原料市场构成一定冲击，但后期调和原料完成去库后预计升贴水会有修复空间。

注：除胜利原油为FOB报价外，其他均为远期现货DES报价。

由此来看，随着市场中折价货源的增多，以往地炼常规进口的巴西、西非、挪威等油种并不具备价格优势，市场份额出现明显回落，剩余原料缺口更多依靠国产胜利油、海洋油补充。从全国总体的炼化原料进口来看，随着俄罗斯原油、马来西亚原油、稀释沥青&燃料油进口量的增加，常规原油在原油进口总量中的占比一度自2021年之前的27%左右下滑至17-18%，中国原油采购对常规油种市场的影响有所弱化。

注：常规油种选取地炼以往主流进口的巴西、阿曼、刚果、安哥拉、挪威5个来源国为代表。

今年3月青岛港在稀释沥青通关时发现性质差异较大的低密度原料，疑似涉及敏感原料在进口配额约束外进口的问题，4月起稀释沥青通关大面积遇阻，一度引发市场对原料问题的担忧。从我们了解的情况看，前期积压船货已有部分按稀释沥青、其他燃料油或其他重油的名义卸货进口，但更多是为了解决滞留货的问题，并不意味着原本加工稀释沥青炼厂原料问题的彻底解决。因此，原产委内瑞拉的稀释沥青大概率得以继续通关进口，对于沥青加工原料而言紧缺问题相对4-5月有所缓解，主要变数在于7月20日美国对雪佛龙进口委内瑞拉石油出口至美国的许可到期后，其相关原料是否会增加对欧美外市场的供应；但转向其他燃料油、其他重油名义进口的原料仍有风险。

由于去年四季度中国已为2023年增发2000万吨原油非国营贸易进口配额，因此目前地炼企业的剩余配额相对充裕。第二批、第三批进口配额累计发放1.74亿吨，占年度配额总量的91.6%，部分地炼企业及民营大炼化因上半年节约配额使用，目前发放比例仅为85%，因此原则上仍有1587万吨的第四批配额有待发放。从进口原油热度来看，更多的折价原料选择为炼厂提供了相对丰厚的加工利润，因此进口需求相对旺盛，上半年我国进口原油2.82亿吨，同比增长11.7%，节奏上看第4批配额的发放将对原油采购形成拉动。