繼遭遇了一年前俄烏衝突的升級和能源供應的中斷後，高盛研究預測，石油和天然氣行業將擺脫長期投資不足的局面，並迎來重大的新項目。現在，投資熱潮已經到來。根據高盛對能源行業的第20次年度分析Top Projects顯示，全球有70個主要項目正在開發中，比2020年增加了25%。以下是高盛歐洲、中東和非洲地區的自然資源研究主管Michele Della Vigna，對投資的增加，以及這對歐佩克和能源價格影響的觀點。

問：高盛一年前預測的投資激增出現了。這種情況會持續下去嗎?

答：去年是一個轉折點——在連續7年投資不足之後，這是第一個上升的一年。我認爲今年提供了信心，並證實了這一趨勢肯定會出現。我們預計未來五年資本支出的年增長率將接近10%。

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問：是什麼導致了這種轉向?是什麼推動了更多大項目和增加投資的趨勢?

答：我認爲有三件事。首先，俄烏衝突給能源資本支出帶來了新的緊迫性。第二，這些新投資的盈利能力- -公平地說，兩三年來一直很高- -加上衝突的緊迫性，提供了進行這種投資的所有動機。第三，是疫情後需求的持續復甦。這三個因素鞏固了資本支出的兩位數增長。

去年的大部分資本支出增長是由美國頁岩油推動的。這顯然是美國本土主導的資本支出復甦。而今年，深水和液化天然氣(LNG)佔據了主導地位。這證實了我們去年開始看到的情況，但有一種不同的組合。領導層顯然發生了變化，這對價值鏈的投資產生了深遠的影響。

問：高盛提到盈利能力幾年來一直很強勁，但投資從去年纔開始增加。爲什麼呢?

答：在過去的幾年裏，能源行業一直非常厭惡風險，在脫碳的巨大壓力下，不願投資，這使得資本支出比平時花了更長的時間來應對更高的盈利能力。

問：“Top Projects”研究報告列舉了70個正在開發的大型項目，這與近年來相比有了很大的增長，但仍低於投資下降前的峯值。你能正確看待這件事嗎?

答：這很有趣，你可以通過這種方式閱讀這份報告中的許多圖表。資本支出正在從低谷回升，但仍遠低於2010年至2013年期間的水平。我們需要提醒自己，即使有了增長，我們仍然遠低於十年前的投資。現在，需求再次超過了疫情前的水平，達到了新的歷史最高水平。

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問：儘管資本支出有所反彈，但能源產出仍保持平穩。你能解釋一下原因嗎?

答：很多項目都有5到6年的上市時間。因此，我們仍在爲2015年至2021年期間的投資不足買單。這就是爲什麼即使資本支出增加，非歐佩克產油國也不太可能恢復產量增長。

頁岩油的生產速度更快，這就是爲什麼我們在2022年就已經恢復了增長。但有趣的是，頁岩氣還面臨着其他挑戰:如面積的成熟、成本的上漲、地區銀行的融資緊縮。這導致鑽井平臺數量大幅減少，這將導致明年的增長速度明顯低於過去幾年。2022年，頁岩油日產量增長了近100萬桶，預計到2023年將以這一水平增長。但我們預計，到2024年，這一增長將減少一半，降至每天50萬桶以下。

問：資本支出的增加也沒有增加外匯儲備。爲什麼?

答：在上一個資本支出週期中，該行業的儲量壽命縮短了一半，這是因爲油氣行業已經不再熱衷於勘探。美國頁岩革命實際上已經結束，我們將進入頁岩成熟期，但實際上，在這個十年的中期之後，頁岩將開始走下坡路。我認爲，所有這些只是把定價權還給了歐佩克。

問：這對能源價格意味着什麼?

答：成本曲線不斷收縮和變陡，這意味着需要更高的油價來平衡市場。如果我們使用與去年相同的資金成本，價格將是每桶100美元。然而，我們認爲，新開發項目的行業資本成本在過去一年有所放緩。我們現在假設的門檻利率是15%，因爲在俄烏衝突之後，該行業已經接受了需要更多石油和天然氣投資的事實。因此，我們需要每桶80美元的油價來長期平衡市場。

問：你能解釋一下爲什麼你認爲新的油氣項目的最低門檻率(資本成本)會更低嗎?

我認爲，我們可能在一兩年前就達到了ESG(脫碳擔憂)的頂峯，而現在我們又回到了這樣一個環境，即脫碳需求與對負擔得起的安全能源的需求相平衡。這就是爲什麼我們認爲，在油氣行業，新油田開發的門檻率已經從20%降至15%。