在特斯拉公佈第二季度喜憂參半的業績後，其股價週四大跌逾9%。一位一向看空特斯拉的分析師認爲，這只是埃隆·馬斯克和他的公司噩夢的開始。

獨立投資研究公司New Constructs首席執行官大衛·特雷納（David Trainer）認爲，特斯拉的股票僅值26美元，這大約是該公司週四收盤價的十分之一。

這位資深分析師在週四的一份報告中寫道：“特斯拉第二季度盈利證實了我們的觀點，即該股是市場上最被高估的股票之一。”

儘管特斯拉第二季度的營收達到249億美元，超過了華爾街的普遍預期，調整後每股盈利爲0.91美元，也超過市場預期，但利潤率仍面臨壓力。

一年多來，經濟學家對經濟衰退的預測一直未能實現，許多投資者現在認爲美國經濟將實現軟着陸，並預計特斯拉等科技股將迎來新一輪牛市，但特雷納警告稱，這可能是一個錯誤。

他說：“今年以來，隨着整體市場情緒的突然轉變，特斯拉的股價一直在上漲。在美聯儲過去一年殘酷的加息之後，許多投資者現在預計會出現軟着陸。但市場情緒的轉變並不能改變一個事實，即特斯拉的股票基本面與現實完全脫節。”

看空特斯拉的五大理由：

特雷納的公司以專注於分析現金流和利潤率等企業基本面而聞名。他週四列出了自己看空特斯拉股票的五個主要原因。

首先，他警告稱，在競爭加劇和持續通脹的情況下，特斯拉電動汽車的需求已經成爲一個問題。該公司的產量已連續五個季度超過銷量，而未來幾年將有數百款新電動汽車上市。

特雷納認爲，解決需求問題的唯一辦法是降價，這就引出了他的第二個關鍵問題——利潤率。如前所述，由於持續降價和成本上升，特斯拉的毛利率在過去幾個季度大幅下降。特雷納警告說：“如果電動汽車需求放緩，特斯拉可能會發現自己的庫存水平高於預期水平，這可能會導致進一步降價，給已經在下降的利潤率帶來額外壓力。”

第三，特雷納稱，特斯拉正處於“大規模燒錢”的過程中，他指出，特斯拉上市之後除了一年（2019年）以外，其自由現金流一直爲負。自由現金流是衡量公司在支付運營費用和資本支出後剩餘現金量的指標。

特雷納說：“儘管特斯拉實現了營收增長，但它仍在消耗大量現金。在過去五年裏，特斯拉累計消耗了42億美元的自由現金流（FCF），其中僅過去12個月就消耗了36億美元。”

第四，特雷納認爲，特斯拉多頭依賴於對該公司全自動駕駛業務和電動汽車充電網絡的過高估計來評估該公司的價值，但這些業務部門目前對特斯拉的利潤“並不重要”，因爲特斯拉約86%的營收來自汽車銷售。

特雷納寫道：“長期以來，多頭們一直認爲，特斯拉不僅僅是一家汽車製造商，而是一家擁有多個垂直領域的科技公司，比如保險、太陽能、住房，當然，還有機器人。我們早就駁斥了這些看漲夢。儘管特斯拉承諾發展多條業務線，但其業務仍集中在汽車領域。”

最後，特雷納認爲，隨着降價對利潤率的影響，以及來自傳統汽車製造商的競爭加劇，特斯拉目前的估值根本不合理。他解釋說：“雖然特斯拉是盈利的，但它的利潤遠未達到證明其當前估值合理的水平。”

特斯拉目前的預期市盈率約爲80倍，而標普500指數成份股中科技公司的預期市盈率僅略高於25倍。

爲了確定更準確的特斯拉估值，特雷納和他的團隊使用了反向貼現現金流（DCF）模型——一種估值方法，估計未來現金流或利潤水平，這些水平將證明公司當前股價的正確性。

利用這一模型，他們發現特斯拉需要實現幾乎前所未有的129%的投資資本回報率（ROIC），並在2032年之前達到蘋果盈利的兩倍以上，才能證明其當前股價合理。

作爲參考，根據晨星公司（Morningstar）的數據，特斯拉過去12個月的投資回報率僅爲24%，儘管該公司去年實現了創紀錄的126億美元利潤，但與蘋果的998億美元利潤相比，仍然相形見絀。

“我們的目標是提供無可爭議的最佳情況，以評估對特斯拉股票市場估值所反映的未來市場份額和利潤的預期，”特雷納寫道。“即使這樣做，我們也發現特斯拉被嚴重高估了。”

責任編輯：於健 SF069