公司簡介

公司專注於機械傳動齒輪製造領域四十多年，在高精密齒輪領域處於龍頭地位；主要產品爲乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪、RV減速器、諧波減速器等。公司22年收入68億、歸母淨利潤7.85億元；2020-22年實現收入複合增速37%、歸母淨利潤複合增速238%。1Q23，公司實現收入17.9億元、同比增長8%；歸母淨利潤1.7億元、同比增長44%。

投資邏輯

厚積薄發，國產機器人精密減速器企業迎來快速發展期。（1）隨着我國人口老齡化加劇和製造業轉型升級，我國工業機器人需求快速增長，並帶動核心部件精密減速器需求高速增長，我們預計2025年我國工業機器人減速器市場規模約59.5億元，其中RV減速器、諧波減速器市場規模分別爲46/13億元。精密減速器作爲技術密集型行業，材料、加工工藝、加工設備等方面均存在較高技術壁壘，日系巨頭納博特斯克、哈默納克曾長期佔據全球精密減速器市場、全球份額超60%以上。但近年來，外資擴產相對緩慢疊加疫情干擾，國產機器人廠商對減速器實現國產化替代意願強烈，並且內資減速器品牌不斷實現技術突破，同時配合下游需求持續擴充產能，迎來快速發展期。（2）隨着特斯拉發佈人形機器人，人形機器人市場爆發進程有望加速，以特斯拉Optimus爲例，單臺人形機器人精密減速器需求量爲14臺，因此人形機器人市場爆發有望快速打開精密減速器新需求。

從RV到諧波，公司有望開闢減速器增長新曲線。公司13年開始研製RV減速器，多年耕耘，逐漸成爲國內機器人減速器的領軍品牌，產品在精度、壽命、噪音上向巨頭納博看齊。18年，公司開始研製諧波減速器，22年已批量出貨；公司形成了高精度減速器的全鏈條產業化能力，技術實力強勁。20年公司設立環動科技，並將機器人減速器業務劃歸其下，22年環動科技收入1.76億元，同比+88%,20-22年CAGR約160%。23年1月和5月，公司環動科技引入國家制造業轉型升級基金及先進製造產業投資基金等戰略投資者，表明國家大基金對公司機器人減速器業務的發展前景看好，同時也有助於環動科技長遠健康發展。我們預計23-25年公司減速器及其他業務營收增速分別爲57%、50%、56%，未來長期成長空間廣闊。

盈利預測、估值和評級

預計公司2023-25年歸母淨利潤爲7.85/10.38/13.12億元，對應PE分別爲33/25/20倍。參考可比公司估值，考慮到公司爲機器人精密減速器龍頭，給予公司2023年39倍PE，目標價36.02元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新能源乘用車銷量不及預期；機器人銷量不及預期；限售股解禁